【券商聚焦】東吳證券維持樂舒適(02698)「買入」評級 指其拉美市場增長迅猛

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，樂舒適(02698)作為非洲紙尿褲和衞生巾銷量第一品牌，未來有望在拉美區域複製非洲市場的成功。研報維持對樂舒適的「買入」評級。基於2026年17倍市盈率的預測，對應目標價約35.91港元。

該報告的核心邏輯在於公司2025年業績超預期及新市場拓展帶來的增長潛力。2025年，樂舒適實現收入5.67億美元，同比增長24.9%，超出預期；歸母淨利潤為1.21億美元，同比增長27.4%。業績超預期的部分原因在於下半年主要經營區域的貨幣兑美元升值帶動平均售價提升，但剔除匯率因素后表現依然亮眼。公司宣派末期股息每股8.88美分，分紅率約45%。

分業務看，嬰兒護理板塊是公司成長的核心驅動，收入達4.46億美元，同比增長23.1%。其中，拉美市場銷量同比大增超100%，渠道擴張效果顯著。女性護理收入同比增長27.9%至0.99億美元，受益於非洲適齡女性人口增加、健康意識提升及加納政府的免費衞生巾項目訂單。家庭護理收入同比增長53.8%。

分地區看，拉美新市場表現尤為突出，收入達0.22億美元，同比大幅增長134.3%。東非、西非及中非市場收入也分別實現了23.9%、18.4%及34.5%的同比增長。

盈利能力方面，2025年公司毛利率為35.9%，同比提升0.6個百分點；銷售淨利率為21.4%，同比提升0.5個百分點。毛利率增長主要得益於匯率因素及產品結構升級。銷售費用率保持穩定為3.5%，管理費用率同比上升0.7個百分點至6.9%，主要因專業服務費、股權激勵及海外團隊成本增加。公司2025年錄得外匯淨收益540萬美元。

基於2025年業績超預期及拉美市場的亮眼增速，東吳證券將樂舒適2026年至2028年的歸母淨利潤預測上調至1.41億、1.65億及1.90億美元。

報告提示風險包括競爭加劇、擴產進度不及預期、原材料價格波動及地緣風險等。