估值邏輯已重構，26年投資小米（01810.HK）看什麼

當行業與資本市場仍沉浸在AI Agent的概念狂歡中，熱議大模型如何驅動智能體完成複雜任務之時，相信多數人卻忽略了小米早已沉澱的硬核AI能力。

2026年3月19日小米春季新品發佈會上，小米一舉推出MiMo-V2系列三款自研大模型，和基於XLA認知大模型的小米端到端智駕系統。一系列動作推動產業、市場對小米的AI能力，及其背后可延伸的商業可能性，重新開始了一次全方位的評估。正如德意志銀行發表研報指出，這是小米從代碼生成邁向自主執行智能體的關鍵跨越。

小米這三款大模型的發佈，確實震動了全球AI行業。其中，MiMo-V2-Pro首秀躋身全球權威大模型榜單Artificial Analysis全球第八、國內第二，在SWE-bench Verified編程能力評測中超越Anthropic Claude Sonnet 4.6，通用智能體能力逼近Claude Opus；而MiMo-V2-Omni實現了「看得見、聽得懂、能動手」的全模態Agent能力，真正將智能體從虛擬世界的執行落地到物理世界的用户真實生活場景中。

這也讓市場看清，小米在AI領域的快速迭代和追趕，如同小米集團合夥人、集團總裁盧偉冰在財報電話會上提到，小米大模型已經躋身國內第一縱隊。這里劃出三條線索——小米的生態協同驗證、高端化成果及研發投入，均與小米AI能力的集中釋放，形成緊密「捆綁」關係。

回顧小米的發展歷程，可發現其每一次的估值重構都並非短期的題材炒作，而是依託實打實的全維度能力爆發與成長力釋放。

眼下，小米的AI技術已在2025年打下的全維度、全鏈條發展根基，若能在2026年迎來從技術儲備到商業爆發的關鍵拐點，便有機會推動小米在資本市場的敍事邏輯產生根本性轉折。

一、2025年築牢業績基本盤，增長動能完成切換

2025年，小米實現全年總營收4573億元，同比增長25.0%，經調整淨利潤392億元，同比增長43.8%，營收與淨利潤雙雙創下歷史新高。

這份業績的含金量，在於它是在全球智能手機市場復甦乏力、消費電子價格競爭加劇、新能源汽車行業存量博弈的背景下實現的，不僅印證了基本面的穩健性，更為AI技術的全場景落地築牢了足夠厚的安全墊。

其中，小米智能手機業務錄得收入1864億元，即便身處行業下行周期，仍展現出遠超同行的經營韌性。2025年，小米手機全球出貨量穩居行業前三，國內市場份額逆勢回升，核心高端機型銷量實現同比正增長，在頭部廠商的激烈競爭中，憑藉產品力與生態協同保持穩定市場表現，抗周期能力凸顯。

而增長動能的切換，是小米2025年最核心的基本面變化之一。2024年，小米首款車型SU7正式上市，完成了汽車業務從0到1的歷史性破局；2025年，小米汽車憑藉穩定交付與超預期市場表現完成規模化爬坡，全年汽車及AI等創新業務營收首次突破千億，全年汽車交付量突破41.1萬輛，其中小米SU7去年交付突破24.6萬台，刷新國內新能源品牌首款車型的年度交付紀錄。2025年第四季度，汽車業務單季度營收佔比已提升至32%，與手機業務的營收差距持續收窄，首度成為集團僅次於智能手機的第二大營收支柱。

2026年新一代SU7的發佈，更直觀體現出小米汽車的快速迭代與進化能力——從三電性能、智駕系統到整車設計，新一代車型核心產品力實現全維度升級，上市后34分鍾鎖單量便突破1.5萬台。多家國際投行與頭部券商判斷，小米已建立起成熟的整車研發、供應鏈管控與迭代升級體系，具備了與全球主流車企同台競技的能力，汽車業務將成為未來3-5年驅動小米增長的核心動力。

在汽車業務高速增長的同時，IoT與生活消費產品、互聯網服務兩大業務，始終扮演着業績「壓艙石」的角色。2025年全年，IoT與生活消費產品業務實現營收1232億元，保持穩健增長；截至25年末，全球小米IoT設備連接數（不含手機、平板及筆記本電腦）已突破10.79億台，全球最大消費級IoT生態的壁壘持續鞏固；互聯網服務業務實現營收374億元，毛利率持續維持在76.5%以上的相對高位，廣告、增值服務等收入均保持穩定增長。

更重要的是，IoT與手機、汽車業務的生態協同效應，在2025年完成了商業價值的實質性轉化。當中，手機與汽車的無感互聯、車機與米家設備的全場景聯動，已形成較為成熟的用户習慣，生態內跨設備用户的留存、復購和客單價等均顯著高於單一業務用户，印證了用户願意為跨設備的智能體驗買單，這也是小米區別於其他智能硬件廠商的重要商業底色。

這種跨業務的深度協同，讓小米「人車家」全生態開始轉化為實實在在的用户粘性與商業價值，推動其含金量持續提升，成為小米穿越行業周期、實現穩健增長的重要支撐。

二、高端能力持續進化，市場檢驗雙賽道的AI溢價成色

如果説2024年是小米高端化戰略的驗證之年，那麼2025年便是小米高端能力以AI為核心而得到全面進化的一年。

值得關注的一點是，這種進化並非單純的硬件參數堆砌，而是以AI能力為核心的產品力深度升級，最終推動小米完成從「產品高端化」到「品牌高端化」的關鍵跨越。

與此同時，2025年，小米也憑藉手機與汽車雙賽道的高端化成果，驗證了用户對AI技術溢價的接受度，因而為2026年小米AI技術的規模化量產落地，築牢了堅實的市場基礎。

在智能手機賽道，小米的高端創新能力領跑國產廠商，國內高端市場佔比創歷史新高，海外高端市場實現突破。2025年9月發佈的小米17系列，作為小米錨定高端市場的首款AI旗艦，通過將端側AI能力落地到影像、交互、性能調度等全場景用户體驗中，跳出行業「參數內卷」轉向「體驗升級」，降低AI使用門檻，為用户帶來便捷高效的使用感受。小米17系列上市后持續領跑國內高端機型銷量榜單，開售5分鍾刷新2025年國產手機全價位段首銷紀錄，5天破百萬、1月破300萬、3月破430萬台，小米17系列因此成為小米數字系列史上最暢銷高端機型，助力2025年小米在國內4000元以上高端手機市場份額穩步提升，其中6000-10000元價位段佔比從2.2%提升至4.5%，同比提升接近一倍。

與此同時，2025年小米高端旗艦機型在歐洲、東南亞、中東等核心海外市場的出貨量同比大幅增長，全球高端手機市場份額穩步提升，打破了國產廠商高端化「國內強、海外弱」的困境，實質上也可體現出全球市場對小米AI+高端化路線的同步認可。

在智能汽車賽道，2025年的小米則順利完成了從「新能源新勢力」到「國際高端汽車品牌」的身份跨越。2025年四季度，小米作為首個受邀的中國汽車品牌，在國際頂級車展發佈VGT概念超跑，憑藉自研三電技術、智能底盤系統與空氣動力學設計成全場焦點。這不僅是全球汽車行業對小米汽車技術實力的肯定，更是中國汽車品牌首次在頂級超跑領域打破歐美品牌的壟斷，證明小米在汽車領域的技術上限，已具備與全球頂級品牌同台競技的實力。

這類技術積累最終落地於量產車型的高端化突破：2025年小米汽車業務整體均價同比提升至25萬元，當中有高端配置車型佔比持續提升帶來助力；2026年3月新一代SU7發佈后，訂單結構進一步向高端版本傾斜，小米CFO在25年財報電話會披露：Max版（30.39萬元）訂單佔比達25%，首批車主中科技行業創業者佔比突出，iPhone用户佔比接近60%，女性鎖單用户較上一代大幅提升。

作為2026年小米重要看點的智能汽車，同時也是小米AI能力落地的最高維度載體之一，摩根士丹利更在研報中將此視為小米「AI for EV的時代來臨」。

據悉，新一代SU7搭載基於XLA認知大模型打造的全新智駕架構，正推動小米智駕從「數據驅動」邁入「認知驅動」新階段，而FSD入華預期帶來的國內智駕行業格局重構，讓具備快速迭代能力的小米智駕迎來價值釋放的契機，其技術實力與商業價值將隨實際場景的落地逐步得到市場的充分體現。

三、AI技術全方位釋放兑現，全棧生態構築長期競爭壁壘

當全球AI產業從雲端大模型研發向端側場景落地過渡，AI Agent商業化落地成為行業焦點之時，市場也把目光逐漸聚焦在一個問題上：端側AI的規模化應用時代，究竟何時到來？

小米2025年全年財報披露的技術儲備及最新落地成果，或已給出清晰的行業信號：端側AI的商業化落地已邁入初期階段。

作為全球消費電子行業較早佈局端側AI的企業，小米在2025年便完成了從技術研發到商業驗證的全鏈條準備。

比如，在2025年9月發佈的AI旗艦機型小米17，便是小米AI技術在手機端的首款規模化落地的代表性產品，同時小米17通過實用化的AI體驗升級，初步完成了市場驗證，成為小米推動端側AI從技術研發走向消費端應用的重要里程碑。

還有，2026年新一代SU7展示出了一點——在智能汽車端，小米的AI能力也得到了更具象化展現：持續打通手機、手錶等個人設備、全屋IoT等家庭設備跨場景聯動；本地部署的輔助駕駛系統，無網環境下可處理複雜路況，甚至實現商場地庫車位級精準領航，全程無需雲端干預，讓可落地、可感知的端側智能從技術概念逐步變為現實。

與此同時，小米在AI領域的長期佈局定力，可從春季產品發佈會所公佈的AI投入計劃中得到清晰的感知：據官宣資料，2026年小米計劃在AI領域研發投入約160億元，同時公司明確未來三年AI相關研發總投入不低於600億元。招銀國際認為該投入將強化小米AI生態系統，共同支撐公司長期利潤前景；高盛則指出，這一投入將進一步鞏固小米作為頂級基礎模型開發者的地位，為AI技術的落地與迭代築牢堅實支撐。

進一步來看，小米AI的長期競爭力，並非在於單一的大模型參數和評分的領先，而是依託其全球獨有的「人車家全生態」入口。因為在To C端的AI商業化進程中，企業競爭力之間的比拼往往並非為單純的技術參數最優，而取決於誰掌控了深度生態入口與發揮出廣泛的用户觸達能力，從而能夠獲取源源不斷的「獨家數據」來進行推理和輸出，小米恰恰佔據智能手機、AIoT、汽車三大超級終端入口，這一優勢是全球絕大多數科技和AI企業都不具備的。

正如盧偉冰在25年財報電話會上表達的觀點一樣，他也認為，「全球幾乎很難找到第二家公司能夠同時在人車家多個空間落地物理AI，這是小米的獨特機會。」

眼下，這份生態入口優勢，正沿着小米「人車家」全生態的佈局脈絡，在各終端場景中持續推動小米AI能力的深度落地，而智能手機端率先實現了差異化的技術突破。

在智能手機端，小米首款龍蝦類應用Xiaomi miclaw的推出，有機會成為小米AI手機最具差異化的競爭壁壘。盧偉冰25年財報電話會透露，「Xiaomi miclaw是小米在Agent時代的一次全新突破，也是小米AI落地人車家全生態的關鍵一步。miclaw近期新增支持小米15S Pro、REDMI K90系列等機型，未來會擴展到更多的設備，包括PC、手錶等。」

另外一邊的AIoT端，小米Miloco全屋智能系統的逐步落地，更讓AI從手機屏幕走入了真實生活空間。基於MiMo大模型的視覺語言理解能力，小米智能家居系統實現了從「被動控制」到「主動服務」的升級，有望打破傳統IoT業務「重硬件、輕服務」的單一商業模式，打開小米AIoT業務的價值增長新空間。

坐擁1.6億月活用户的小愛同學，更是小米在AI Agent時代的「富礦」數字資產：作為國內用户規模領先的智能語音助手，小愛同學已深度嵌入小米全場景生態，用户無需額外下載應用，即可在日常使用中體驗小米AI能力，海量的用户交互數據，又能持續反哺MiMo大模型，推動其迭代升級。

更具長期產業價值的，則是小米AI與具身智能、智能製造等深度融合的進程。目前，首代搭載開源VLA大模型的小米人形機器人，已正式進入汽車工廠開展實習，並能夠連續3小時自主運行，成功率90.2%。至此，小米已實現AI、汽車、機器人、智能製造四大領域的技術協同與能力複用。

放眼全球，鮮有企業在智能手機、IoT、汽車、機器人四大領域能夠同時實現AI自研與AI技術的規模化落地。這種獨有的全棧佈局優勢，或許纔是小米在AI時代下最深的護城河之一，能夠讓其在AI技術從數字世界向物理世界延伸的進程中，持續釋放產業價值，也構築起自身的差異化競爭壁壘。

結語部分

當前，市場對小米的敍事邏輯已經從過去的「消費電子硬件廠商」全面轉向「人車家全生態的AI科技公司」。

2025年的小米，全年投入了331億元的研發支出及高達25457人的研發人員，做好了三件事——用真金白銀和人海戰術的高強度研發投入築牢了自身AI的技術底座，同時用生態協同驗證了跨場景AI的商業模式，最后也用高端化突破證明了AI技術的商業價值。

因此，2026年，依然會是小米AI積累優勢的集中兑現年。

從前瞻性來看，小米已率先將AI Agent后的「下一個風口」端側AI，全面落地到手機、汽車、家居等真實生活場景中，推動AI技術的普惠化落地與全場景賦能，迭代並重塑用户的智能體驗，從中也為自身探索出全新的增長空間。

不可否認，消費電子行業的周期波動、新能源汽車市場的存量競爭、AI技術的商業化落地節奏，這些都是小米未來需要繼續面對的挑戰。

但對於這樣一家持續深耕底層技術、提前研判佈局產業趨勢且不斷突破行業邊界的科技企業，不妨多給一些耐心。時間終會證明，真正的長期主義者，終將在這場技術變革的浪潮中，收穫屬於自己的驚喜。小米，也不會例外。