【券商聚焦】華泰研究重申文遠知行-W(00800)「買入」評級 指其商業化路徑加速明朗

金吾財訊| 華泰研究發佈研報指，文遠知行-W(00800)2025年第四季度業績體現營收高增長與單車單位經濟效益（UE）改善，中東地區實現UE轉正，驅動商業化路徑加速明朗。報告的核心投資邏輯在於公司技術前瞻性及海外先發優勢，使其成為PhysicalAI和Robotaxi賽道的核心標的，具備估值溢價基礎。報告給予目標價50港元（對應美股目標價20美元），並重申「買入」評級。

財務表現方面，文遠知行-W2025年全年營收為6.8億元人民幣，同比增長90%；2025年第四季度營收為3.14億元，同比增長123%。Non-GAAP淨利率為-182%，同比收窄40個百分點。公司現金儲備約71億元，資金充足。報告預測公司將於2028年實現公司層面盈虧平衡。

業務層面，Robotaxi業務是核心驅動。2025年該業務營收1.5億元，同比增長210%。中國市場方面，公司在廣州、北京已實現純無人運營，車隊規模超850輛，近6個月單車日均約15單。中國區Robotaxi總擁有成本（TCO）較2024年下降約38%，遠程人效由1:10提升至1:40。升級版GXR實現整車降本約15%，並搭載GEN8傳感套件提升性能。在高級駕駛輔助系統（ADAS）領域，公司與博世合作推出的一站式端到端L2++方案WePilot3.0已實現量產，獲奇瑞汽車、廣汽集團(02238)等採用。

海外擴張是另一關鍵亮點。公司業務已覆蓋12國40余城，Robotaxi在海外5國落地。中東進展領先，在阿聯酋阿布扎比已實現純無人運營並達成UE盈虧平衡；與優步（UBER.US）深化合作，計劃未來5年落地15城，並於2027年前在中東部署至少1,200輛Robotaxi。此外，公司新增斯洛伐克市場，並計劃在新加坡與Grab合作開啟公眾運營。

主要風險包括：公司短期盈利仍面臨壓力、Robotaxi市場競爭加劇、全球範圍內的監管挑戰，以及技術落地能力不足等。