【券商聚焦】華泰研究維持老鋪黃金(06181)「買入」評級 指業績增長超預期驗證品牌稀缺性

金吾財訊 | 華泰研究發佈研報指，老鋪黃金(06181)2025年及2026年第一季度業績增長超預期，再次驗證其作為高端古法黃金品牌的稀缺性和強大品牌力。報告維持公司「買入」評級，目標價1200港元。

2025年公司實現全渠道、全市場強勁增長。全年收入達273.03億元人民幣，同比增長221%；歸屬母公司淨利潤48.68億元人民幣，同比增長230.5%。分渠道看，線下門店收入同比增長204%至226億元，年內新開10家門店至總數45家，並完成對中國10大頭部商業中心的全覆蓋，同店銷售額增長160.6%。線上平臺收入同比增長341%至47億元。分地區看，內地與境外收入分別增長205%和361%，新加坡首店開業推動品牌國際化。

盈利能力方面，2025年公司毛利率為37.6%，同比下降3.5個百分點，主要受年內黃金原材料價格上漲影響。報告指出，公司已於2026年2月完成新一輪產品調價，有望自3月起帶動毛利率修復。受益於經營槓桿優化，期間費用率同比下降4.0個百分點至14.2%，淨利率同比提升0.5個百分點至17.8%。

公司預計2026年第一季度實現淨利潤約36至38億元人民幣，按中值計算佔市場一致預期全年淨利潤的約52%-55%，淨利率達21.8%，較2025年下半年明顯改善。增長驅動因素包括春節銷售旺季、漲價預期引發的需求、2025年下半年新開設門店的增量貢獻、客羣持續擴大（2025年新增會員26萬人），以及多款新品獲得市場追捧。

基於2026年第一季度強勁表現，華泰研究上調公司2026/2027年歸母淨利潤預測6%/5%至73.39億/90.12億元人民幣，並引入2028年預測104.64億元。參考可比公司估值，並考慮到老鋪黃金的高成長性及高端品牌稀缺性，維持目標價1200港元，對應2026年25倍市盈率。報告提示的風險包括行業競爭加劇、黃金價格波動、門店拓展計劃不及預期以及消費信心恢復不達預期。