【券商聚焦】招銀國際維持藥明合聯(02268)「買入」評級 對其長期增長仍持積極態度

金吾財訊 | 招銀國際研報指，藥明合聯(02268)公佈2025財報，收入同比增長46.7% ，經調整歸母淨利潤同比顯著增長69.9%。2025年公司的收入和經調整歸母淨利潤分別比該機構的預測高0.6%和低1.6%。截至25年底，backlog同比增長50.3%至14.9億美元，年內新簽訂單同比增長41%至13.3億美元，延續快速增長勢頭。基於此，管理層預計26年收入同比增長超過40%（以美元計），毛利率至少與25年持平。

基於中國和美國客户的需求，2025年新籤70個iCMC項目，同比增長32%，創公司歷史紀錄。70個新籤項目中的新形式XDC項目佔比接近50%，表明藥明合聯在偶聯藥物前沿領域與客户的積極合作。此外，2025年公司PPQ階段項目增長125%至18個，預示着強勁增長的商業化業務潛力。基於公司強大的「D」端賦能能力以及令人鼓舞的商業化業務發展前景，管理層預計2030年公司將分別有20%的收入來自新型XDC類型項目和商業化階段的項目。

為反映最新的業績指引，該機構下調了藥明合聯的利潤端預測。該機構預計公司在2026E/27E/28E 的收入將同比增長 36.2%/ 31.7%/ 29.9%，經調整淨利潤同比增長34.5%/ 31.7%/ 32.5%，對應的經調整PE為32.1x/ 24.3x/ 18.4x。基於此，該機構小幅調整基於DCF模型的目標價至82港元（此前為88港元）。該機構對於藥明合聯的長期增長仍持積極態度。維持「買入」評級。