【銀河社服顧熹閩】公司點評丨途虎-W ：經營維持穩健增長，靜待行業需求企穩

【報告導讀】

1. 門店及用户量持續增長，下行階段公司整體維持較快擴張。

2. FY25毛利率受宏觀環境影響繼續承壓。

3. 營銷投放費用優化，經調淨利率保持平穩。

核心觀點

事件：公司發佈FY25財報，期內實現營收164.6億元/同比+11.5%，經調淨利7.0億元/同比+12.2%。

門店及用户量持續增長，下行階段公司整體維持較快擴張。受宏觀環境及補貼政策邊際放緩影響，2025年汽車后市場行業景氣度整體下行。參考F6大數據，2025年汽車后市場累計產值及台次同比均下滑5%，其中輪胎、保養、維修三大剛需業務產值同比降幅均在5%。公司作為汽車后市場龍頭企業在業務量、門店規模上實現逆勢擴張，其中公司全國門店數8008家/同比+16%，交易用户數同比+17.7%。受益於流量+門店數量增長，FY25個人終端業務中，輪胎、底盤零部件/汽車保養/其他板塊/汽配龍收入同比+13%/+11%/+13%/+6%；廣告、加盟及其他收入同比+12%。FY25公司加盟商門店維持良好盈利模型，90%以上開業6個月以上的加盟商仍保持盈利。

FY25毛利率受宏觀環境影響繼續承壓。FY25毛利率24.1%/同比-1.3pct，其中輪胎、底盤零部件/汽車保養毛利率同比-2.2pct/-3.2pct，是拖累公司整體毛利率的主要因素，原因仍受市場競爭，以及消費者在輪胎、保養方面的消費降級影響。其他產品及汽配龍毛利率同比+1.3pct/+3.9pct，主要受益於批發收入在汽配龍收入佔比中下降帶來的結構性改善。考慮公司在採購上具備較強規模效應，以及優化自有、自控產品收入佔比提升，我們預計公司毛利率未來有望企穩。

營銷投放費用優化，經調淨利率保持平穩。在上半年加大加盟商扶持及流量投放力度的基礎上，2H25公司針對銷售費用進行優化，推動FY25銷售費用率12.3%/同比-0.7pct。其他期間費用公司仍保持較好的管控趨勢，其中管理費用率同比持平，研發費用率同比+0.3pct。此外，由於下半年集中開業較多途虎工場導致門店督導、BD人員增加，FY25營運及承保開支、管理費用佔收入比重同比+0.2pct。整體看，剔除股權激勵費用后，FY25公司經調整淨利率4.3%，同比+0.1pct。

風險提示

低線城市門店擴張低於預期的風險；宏觀經濟持續下行的風險；新能源汽車業務拓展不及預期的風險。

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本文摘自：中國銀河證券2026年3月24日發佈的研究報告《【銀河社服】公司點評_途虎(9690.HK)_經營維持穩健增長，靜待行業需求企穩》

分析師：顧熹閩

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

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