電話會總結 ｜ Webull(BULL)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Webull業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - Q4營收1.652億美元，同比增長50% - 全年營收5.71億美元，同比增長46% - 交易相關收入1.125億美元，同比增長56% - 利息相關收入4,350萬美元，同比增長31%，環比基本持平 **盈利能力：** - Q4調整后營業利潤2,160萬美元，調整后營業利潤率13% - 全年調整后營業利潤1.103億美元，調整后營業利潤率19.3% - Q4調整后淨利潤1,460萬美元，佔營收的8.8% - 全年調整后淨利潤8,400萬美元 **成本費用：** - Q4調整后營業費用1.436億美元，同比增長62% - 全年調整后營業費用4.607億美元，同比增長24% - 營銷費用佔營收比例從2024年的35%降至2025年的23-24% ## 2. 財務指標變化 **盈利率改善：** - 調整后營業利潤率年度提升14.6個百分點至19.3% - 剔除營銷費用后的營業利潤率在Q4達到45%，顯示強勁的經營槓桿效應 **資產規模增長：** - 客户資產達246億美元，同比增長81%，環比增長34億美元 - 保證金余額6.89億美元，同比增長43% **業務活動指標：** - 淨新增存款39億美元，同比增長225%，環比增長18億美元 - 全年淨存款86億美元 - 股票名義交易量2,390億美元，同比增長87%，環比增長17% - 期權合約交易量1.54億份，同比增長38%，環比增長5% - DARTs達到120萬，顯示廣泛的資產類別參與度 **費用結構變化：** - 營銷費用大幅增加主要用於客户獲取和品牌投資 - 費用增長主要集中在營銷領域，其他運營成本控制良好 - 連續第五個季度實現營業盈利，每季度調整后營業利潤均超過2,000萬美元

業績指引與展望

• 營收增長預期：公司預計將繼續保持強勁的營收增長勢頭，2025年全年營收達到5.71億美元，同比增長46%，管理層表示將繼續通過多元化產品組合和全球擴張策略推動營收增長，預計營收增速將持續超過費用增速。

• 利潤率改善趨勢：調整后營業利潤率在2025年達到19.3%，較2024年提升14.6個百分點，管理層強調剔除營銷費用后的營業利潤率在Q4達到45%，顯示出強勁的運營槓桿效應，預計隨着規模擴大利潤率將持續改善。

• 營銷費用佔比優化：營銷費用佔營收比例從2024年的35%下降至2025年的23-24%，CFO表示將持續關注這一比例，未來營銷投入將更加註重績效導向和靈活調整，預計該比例將保持在合理水平。

• 運營費用控制：2025年調整后運營費用為4.607億美元，同比增長24%，管理層表示除營銷費用外的成本基礎控制良好，預計隨着收入規模擴大，運營槓桿效應將進一步顯現。

• 客户資產增長目標：客户資產達到246億美元，同比增長81%，其中高端訂閲用户已達10.2萬人，超過10萬人的目標，管理層計劃在未來一年內將高端訂閲用户數量翻倍。

• 國際業務擴張預期：APAC地區客户資產已超過30億美元，加拿大接近15億美元，管理層預計國際業務將成為重要的收入多元化來源，並計劃在更多市場獲得數字資產交易牌照。

• B2B業務發展前景：與Merits Financial Group的合作已實現超過10億美元的股票交易量，CEO預計B2B業務在未來幾年將與零售業務規模相當甚至更大，成為長期戰略增長槓桿。

• 新產品收入貢獻：預測市場在Q4交易了超過1.52億份合約，加密貨幣交易重新推出，管理層表示雖然這些新產品目前收入貢獻較小，但預計在2026年Q2后將有更實質性的收入貢獻。

分業務和產品線業績表現

• **核心交易業務**：股票和期權交易仍是公司主要收入來源，第四季度股票名義交易量達2390億美元（同比增長87%），期權合約交易量1.54億份（同比增長38%）；全年股票交易量增長59%至7320億美元，期權交易量增長19%至5.5億份合約

• **新興產品線快速增長**：期貨、預測市場和加密貨幣交易均實現強勁增長，其中預測市場第四季度交易超1.52億份合約，12月單月達8100萬份；通過收購Webull Pay重新推出美國加密貨幣交易，並在澳大利亞和巴西推出加密交易服務

• **高端訂閲服務Webull Premium**：年末訂閲用户達10.2萬人，超額完成10萬人目標，貢獻30%的資產管理規模和60%的保證金借貸余額，計劃2026年將訂閲用户數量翻倍

• **AI驅動的智能服務**：推出Vega AI助手，每周為全球20萬用户提供服務，自推出以來已回答超1000萬個問題，約八分之一的用户在交易前使用該工具，AI技術已整合到客服、研發和內部運營各環節

• **B2B平臺業務**：與韓國Merits Financial Group等機構建立合作關係，為韓國客户提供超10億美元名義股票交易服務，B2B業務被定位為戰略性長期增長驅動力，預計未來幾年將與零售業務規模相當或更大

• **全球化擴張**：在14個國家運營，美國以外地區擁有超76萬個資金賬户，亞太地區客户資產超30億美元，加拿大客户資產接近15億美元，在荷蘭推出平臺並獲得德國、意大利、西班牙、葡萄牙四個歐盟市場牌照

• **多元化金融產品**：推出BlackRock模型投資組合提供智能投顧服務，涵蓋多種資產類別包括另類和數字資產；體育預測市場覆蓋主要體育聯盟，為用户提供多樣化的投資和投機工具

市場/行業競爭格局

• Webull在零佣金交易領域具有先發優勢，CEO提到2018年推出平臺時只有少數幾家數字平臺提供股票零佣金交易，而大型競爭對手因為過度依賴佣金收入而適應緩慢，這種模式現在在加密貨幣交易中重現，Webull能夠提供比競爭對手低四分之三的價差而仍有盈利空間。

• 在期權交易領域展現出強勁競爭力，儘管AUM僅為某主要競爭對手的十五分之一，但日均期權交易量達到該競爭對手的20-25%，顯示出在活躍交易者細分市場的深度滲透和高客户粘性。

• B2B業務成為新的競爭優勢，通過與Merits Financial Group等合作伙伴的關係，在價格、技術、全球佈局和產品多樣化四個維度全面超越競爭對手，管理層預期B2B業務在未來幾年將與零售業務規模相當甚至更大。

• 全球化佈局形成差異化競爭優勢，目前在14個國家運營，成為香港首個真正的零佣金平臺，國際業務流量在2025年翻倍增長，通過將美國零售交易體驗輸出到海外市場獲得競爭優勢。

• AI技術集成成為核心競爭壁壘，Vega AI助手每周服務20萬全球用户，自推出以來已回答超過1000萬個問題，10%的周活躍用户使用該工具，在AI驅動的投資服務領域建立技術護城河。

• 預測市場業務雖然增長迅速但定位為客户參與工具而非核心收入來源，與專注預測市場的競爭對手形成差異化定位，更注重服務活躍證券交易者這一核心客户羣體。

公司面臨的風險和挑戰

• 營銷費用大幅增長帶來的盈利壓力風險，第四季度調整后運營費用同比增長62%，主要由營銷和品牌投資推動，雖然管理層表示營銷支出佔收入比例從2024年的35%降至2025年的23-24%，但仍需平衡增長投資與盈利能力

• 新興產品線收入貢獻有限的風險，加密貨幣交易相對於證券業務仍然微不足道，預測市場雖然交易量強勁但CEO明確表示不會成為核心業務，這些新產品短期內難以成為重要收入驅動力

• 國際擴張面臨的監管和運營複雜性風險，公司在14個國家運營並持續擴張，需要獲得多個司法管轄區的許可證，面臨不同地區的監管要求和合規成本

• 市場波動對交易量和客户活躍度的影響風險，雖然公司表示活躍交易者在市場波動中保持參與度，但極端市場條件仍可能影響交易收入和客户行為

• B2B業務發展緩慢的風險，與Merits等機構合作雖有潛力但仍處於早期階段，B2B關係建立需要較長時間，可能無法快速貢獻顯著收入

• 利率變化對利息相關收入的潛在影響風險，儘管管理層表示業務模式對利率變化相對有韌性，但利率環境變化仍可能影響客户現金、保證金借貸等利息收入

• 激烈的行業競爭和價格壓縮風險，公司在多個產品線採用價格領先策略，面臨來自傳統券商和新興平臺的競爭壓力，可能影響利潤率

• 技術投資和AI集成的執行風險，公司大力投資Vega AI助手等技術創新，需要持續的研發投入和技術人才，存在技術實施不達預期的風險

公司高管評論

• 根據Webull業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Anthony Michael Denier（集團總裁兼美國CEO）**：發言情緒整體積極樂觀，語調自信且充滿前瞻性。多次使用"proud"、"excited"、"strong"等積極詞匯，對公司首年公開上市表現表示驕傲。在談到AI集成、全球擴張、B2B業務時展現出強烈的信心和雄心，特別是預測B2B業務將在未來幾年內與零售業務規模相當甚至更大。對於預測市場持謹慎但開放的態度，強調其作為客户參與工具而非核心業務的定位。在回答分析師問題時表現出對競爭優勢的強烈自信，認為公司在價格、技術、產品多樣化等方面領先競爭對手。

• **H.C. Wang（集團CFO）**：發言風格務實且注重數據驅動，情緒穩定偏積極。在闡述財務表現時使用具體數字和百分比來支撐觀點，展現出對公司盈利能力和運營效率的信心。對營銷支出增長給出合理解釋，強調其戰略性和基於績效的特點。在討論未來展望時保持謹慎樂觀，強調將在增長投資和盈利能力之間保持平衡。對於資本配置和債務管理表現出審慎的財務管理態度。

• **Carlos Questell（投資者關係負責人）**：發言簡潔專業，主要承擔會議主持和程序性介紹職能，情緒中性但友好，體現出標準的投資者關係溝通風格。

分析師提問&高管回答

• # Webull業績會分析師情緒摘要 ## 1. 營銷支出與客户獲取策略 **分析師提問：** Christopher Charles Brendler詢問第四季度營銷支出的大幅增長情況，包括新客户獲取與余額轉移激勵的分配比例，以及2026年營銷支出的預期水平。 **管理層回答：** CEO Anthony Michael Denier表示，Q4營銷支出主要針對高淨值活躍交易客户，帶來了創紀錄的39億美元淨存款。CFO H.C. Wang補充，營銷支出佔收入比例從2024年的35%降至2025年的23-24%，且大部分為基於績效的支出，具有靈活調整空間。管理層強調將保持強勁運營利潤率，Q1營銷支出將明顯低於Q4。 ## 2. 預測市場業務定位 **分析師提問：** Christopher Charles Brendler詢問預測市場是否會在2026年對盈利能力產生貢獻。 **管理層回答：** CEO明確表示"我不認為預測市場會成為我們未來核心業務的任何部分"，將其定位為客户參與工具而非短期利潤驅動因素。預測市場主要用於重新激活休眠客户和擴大目標市場，但核心業務仍是活躍證券交易。 ## 3. B2B業務發展前景 **分析師提問：** Michael John Grondahl詢問與Merits合作的進展情況以及國際合作夥伴關係的管道前景。 **管理層回答：** CEO透露通過Merits關係已為韓國客户交易超過10億美元名義股票，預計年底將達到當前水平的10倍。B2B業務管道"準備就緒"，公司在價格、技術、全球佈局和產品多樣化方面均領先競爭對手，預期B2B業務在未來幾年將與零售業務規模相當甚至更大。 ## 4. 資本配置與併購策略 **分析師提問：** Kareem Saif詢問今年的資本優先級和併購重點領域。 **管理層回答：** CFO表示將繼續專注於有機增長投資，包括客户獲取、AUM增長、AI技術投資和地理擴張。對併購保持機會主義態度，但沒有必須通過收購增長的戰略。同時考慮提供更頻繁的數據披露以增加透明度。 ## 5. 加密貨幣業務競爭優勢 **分析師提問：** Brian Vieten詢問加密貨幣與預測市場作為客户漏斗的效果對比，以及定價策略考慮。 **管理層回答：** CEO強調公司在加密貨幣定價方面具有顯著優勢，因為不依賴加密貨幣收入，可以提供比競爭對手低四分之三的價差。主要針對活躍加密貨幣交易者而非長期投資者，預計在Q2會有更積極的產品推出。 ## 總體分析師情緒 分析師普遍對公司的增長軌跡和戰略執行表示認可，特別關注營銷效率、新產品線的盈利潛力以及國際擴張機會。管理層展現出對核心業務的清晰定位和對新興業務的謹慎樂觀態度，強調將保持運營紀律的同時抓住增長機遇。

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