電話會總結 ｜ Schwab(SCHW)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Schwab業績會實錄，以下是2025年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **年度業績表現**：- 總淨收入創歷史新高，達到239億美元，同比增長22% - 調整后每股收益創紀錄達到4.87美元，同比增長50%，超出此前更新指導區間上限 - 調整后税前利潤率全年達到50%，同比擴張近800個基點 **第四季度業績表現**： - 總收入達到63億美元，同比增長19% - 淨利息收入同比增長25% - 交易收入同比增長22% - 資產管理和行政費用同比增長15% - 調整后每股收益1.39美元，同比增長38% - 調整后税前利潤率略超52% ## 2. 財務指標變化 **收入結構變化**：- 日均交易量第四季度達到830萬筆，創季度第二高紀錄 - 全年日均交易量770萬筆，創歷史新高 - 管理投資淨流入增長36%，達到近700億美元的創紀錄水平 **資產負債表變化**： - 客户資產總額超過12萬億美元，年增長率18% - 銀行放貸余額達到580億美元的歷史新高，同比增長28% - 客户保證金貸款余額超過1120億美元，同比增長34% - 季末現金余額4537億美元，環比增長281億美元（約7%） **成本效率指標**： - 調整后第四季度費用同比增長6%，全年調整后費用增長6% - 客户資產費用比率(EOCA)從2020年的約15個基點降至目前約11個基點 - 過去五年每賬户成本降低20% **資本管理**： - 調整后一級槓桿比率年末為7.1%，高於公司6.75%-7%的目標區間 - 第四季度回購普通股27億美元 - 全年通過各種形式向股東返還資本118億美元

業績指引與展望

• 2026年總收入增長預期為9.5%-10.5%，全年淨息差預計擴大至2.85%-2.95%區間，第四季度平均淨息差預期超過2.9%

• 2026年調整后每股收益預計在5.70-5.80美元區間，較2025年4.87美元實現上十幾個百分點的增長

• 全年有機資產增長率預期約5%，日均交易量預計略微回調至約740萬筆，更接近2025年初水平

• 年度費用增長預期為5.5%-6.5%，主要用於戰略投資和宏觀經濟因素調整

• 調整后税前利潤率預期進一步擴大至低50%區間，較2025年50%繼續提升

• 生息資產預計在銀行補充借款償還后實現温和的年度增長

• 現金余額預期隨業務規模按比例增長，如利率下降可能獲得適度增量現金

• 調整后一級槓桿率目標維持在6.75%-7%區間不變，儘管可能因證券組合價值變動而暫時超出該範圍

• 資本回報將繼續成為周期性財務增長故事的重要組成部分，但絕對水平可能有所波動

• 預期情景基於聯邦基金利率下調225個基點至3.25%，股市回報率6.5%的假設條件

分業務和產品線業績表現

• **財富管理業務**：管理投資淨流入達到創紀錄的近700億美元，同比增長36%，自2022年以來增長近四倍；零售客户中僅5%使用管理投資解決方案，但31%表示願意為建議付費，顯示巨大增長潛力；財富諮詢業務的客户資產回報率(ROCA)是零售業務的2倍

• **銀行借貸產品**：銀行借貸余額達到580億美元的歷史新高，同比增長28%；抵押資產信貸額度(PAL)發放量同比增長85%，數字化處理周期縮短至約1天，近四分之三的發放在一天內完成；超高淨值零售客户中僅9%使用PAL，顧問服務客户中23%使用，滲透率仍有很大提升空間

• **交易平臺業務**：日均交易量達到創紀錄的770萬筆，在美國總交易量中佔比約10%；約一半的新零售客户開通了thinkorswim平臺；Schwab客户在現貨加密貨幣ETF中佔約20%份額，計劃在上半年推出比特幣和以太坊現貨交易

• **另類投資平臺**：通過收購Forge和投資Qapita擴展另類投資能力，為客户提供私人公司直接投資機會；擁有100萬美元以上資產的零售客户預期將約5%的投資組合配置於另類投資，而目前不到40%的註冊投資顧問(RIA)客户配置了另類投資

• **顧問服務業務**：推出Advisor ProDirect訂閲服務支持RIA業務發展，獨立管理賬户項目規模翻倍，機構無交易費共同基金平臺規模擴大近一倍；在RIA託管資產和日均交易量方面均排名行業第一

• **工作場所服務**：繼續擴展工作場所業務作為未來增長驅動力，為私人公司提供股權管理解決方案，併爲私人公司員工和投資者創造流動性機會

市場/行業競爭格局

• Schwab在多個核心指標上保持行業領先地位，在客户總資產、RIA託管資產和日均交易量方面均排名第一，日均交易量達到770萬筆創歷史新高，處理約10%的美國股票交易總量，在日均交易量方面沒有接近的競爭對手

• 公司的客户資產管理成本(EOCA)從2020年的15個基點降至目前的11個基點，在行業中保持明顯的成本效率優勢，過去五年每賬户成本降低20%，這一成本優勢構成了重要的競爭壁壘

• 在財富管理業務方面，Schwab正通過收購Forge和投資Qapita等舉措擴展另類投資平臺，目標是為高淨值客户提供差異化服務，與傳統線下財富管理機構競爭，目前不到40%的RIA客户配置了另類投資

• 在數字資產領域，Schwab客户持有約20%的現貨加密貨幣ETF份額，計劃在2026年上半年推出比特幣和以太坊現貨交易，與Robinhood等專注加密貨幣交易的平臺展開競爭

• 公司明確拒絕進入體育博彩等賭博業務，將此類業務讓給DraftKings、Robinhood和FanDuel等平臺，專注於幫助客户財富增長的核心使命，通過差異化定位避免與這些平臺的直接競爭

• 在RIA託管服務領域，Schwab憑藉規模、平臺能力和產品廣度建立了難以複製的競爭優勢，2025年該業務有機增長率達到6.5%，管理層認為其他公司很難在託管服務的綜合能力上與其匹敵

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Schwab業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 利率環境變化風險：公司2026年財務預測基於聯邦基金利率下調225個基點的假設，如果利率走勢偏離預期，將對淨利息收入和整體盈利能力產生重大影響，儘管公司已建立對衝機制來降低約三分之一的利率敏感性。

• 客户交易活動波動性：公司預計2026年日均交易量可能從2025年的創紀錄水平回落至約740萬筆，交易收入的波動性可能影響整體收入穩定性，特別是在市場環境發生變化時。

• 費用增長壓力：預計2026年年度費用增長率為5.5%-6.5%，需要在戰略投資、客户服務提升和效率改進之間保持平衡，過度的費用增長可能侵蝕利潤率。

• 市場競爭加劇：在財富管理、另類投資和數字資產等高增長領域面臨激烈競爭，需要持續投資以維持競爭優勢，同時保持成本效率。

• 監管和合規風險：作為大型金融服務機構，面臨不斷變化的監管環境，特別是在推出加密貨幣現貨交易等新業務時需要滿足合規要求。

• 客户滲透率提升挑戰：儘管擁有4600萬客户賬户和近12萬億美元資產，但在財富管理解決方案（僅5%的零售客户參與）和質押資產信貸（超高淨值客户滲透率僅9%）等領域仍需大幅提升滲透率。

• 技術和數字化轉型風險：需要持續投資AI和自動化技術以保持競爭力，同時確保系統穩定性和網絡安全，技術投資回報的不確定性可能影響長期盈利能力。

• 資本管理平衡：需要在支持業務增長、維持適當資本比率（調整后一級槓桿率目標6.75%-7%）和股東回報之間保持平衡，資本配置決策的有效性直接影響股東價值創造。

公司高管評論

• 根據Schwab業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Richard Wurster（總裁）**：發言口吻極為積極樂觀，多次使用"record"（創紀錄）、"strong"（強勁）、"excited"（興奮）等正面詞匯。強調2025年是"創紀錄的一年"，對各項業務指標表現出高度自信。在談到未來增長機會時表現出強烈的樂觀情緒，特別是對替代投資、加密貨幣、財富管理等新業務領域充滿期待。語調堅定，展現出對公司戰略方向和執行能力的強烈信心。

• **Michael Verdeschi（首席財務官）**：發言風格專業穩健，情緒積極但相對剋制。在描述財務表現時使用"record"、"strong momentum"等正面表述，對2026年財務前景表現出謹慎樂觀。在回答資本管理和利率敏感性問題時語調平穩專業，體現出對公司財務韌性的信心。整體口吻務實且充滿信心。

• **Jeff Edwards（首席運營官）**：在會議中主要負責程序性事務，發言簡短，語調中性專業，未表現出明顯的情緒傾向。 **總體管理層情緒判斷**：管理層整體情緒非常積極，對公司當前表現和未來前景充滿信心，特別是對收入多元化、客户增長和新業務機會表現出強烈的樂觀態度。

分析師提問&高管回答

• 基於Schwab業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師與管理層問答總結 **1. 分析師提問：資產負債表重組策略** Citizens Bank的Devin Ryan詢問在補充資金正常化完成后，下一階段的資產重組計劃，特別是證券投資組合的增長時機和規模。 **管理層回答：** CFO Verdeschi表示將繼續專注於放貸業務增長，包括銀行產品和保證金貸款。對於證券投資組合，主要投資於流動性較高的美國國債，期限保持在2-4年範圍內的較短端。 **2. 分析師提問：另類投資平臺發展** JPMorgan的Ken Worthington詢問另類投資平臺的客户參與度、資產規模以及定價策略是否具有足夠吸引力。 **管理層回答：** CEO Wurster表示另類投資項目正在增長並取悦客户，特別是高淨值客户。通過收購Forge，將能夠為客户提供多樣化的另類投資選擇，包括被動基金和直接私人公司投資。 **3. 分析師提問：業務增長差異化** BMO Capital Markets的Brennan Hawken詢問投資者服務和顧問服務之間的增長趨勢差異。 **管理層回答：** Wurster指出兩個業務都在強勁增長，零售業務增長約33%，顧問業務增長超過42%。公司在各個人羣和投資者類型中都表現出色，平均客户年齡已降至40多歲。 **4. 分析師提問：放貸業務滲透率** Jefferies的Dan Fannon詢問現有客户對放貸產品的合理滲透率預期。 **管理層回答：** Wurster表示放貸業務仍有巨大上升空間，高淨值客户中只有9%使用抵押資產信貸額度，顧問客户中為23%。公司將繼續投資改善客户體驗。 **5. 分析師提問：資本回報假設** Goldman Sachs的Alex Blostein詢問2026年及未來的資本回報假設和回購計劃。 **管理層回答：** Verdeschi表示資本框架保持不變，優先支持業務增長和客户需求。股息支付比例仍維持在GAAP收益的20%-30%，將在多種形式下返還資本。 **6. 分析師提問：税收優化策略** Wolfe Research的Steven Chubak詢問税收優化多空策略的滲透率提升空間和相對回報。 **管理層回答：** 這是為高淨值客户提供的戰術解決方案，通過槓桿提升回報。該產品基於費用收入，有助於收入多元化，是雙贏局面。 **7. 分析師提問：預測市場業務** Deutsche Bank的Brian Bedell詢問公司對預測市場的看法和潛在參與計劃。 **管理層回答：** Wurster表示對與投資組合相關的預測市場持開放態度，但目前客户需求不高。堅決反對體育博彩，認為這與幫助客户財富增長的使命相矛盾。 **8. 分析師提問：增長指引和資本比率** TD Cowen的Bill Katz詢問5%有機增長目標是否保守，以及調整后一級槓桿比率目標。 **管理層回答：** 5%增長目標是現實的，考慮到客户總資產增長18%。長期仍相信5%或更高增長可能。一級槓桿比率目標仍為6.75%-7%。 **9. 分析師提問：Ameritrade客户整合** Barclays的Benjamin Budish詢問Ameritrade客户羣的最新情況和5%增長預期的細分。 **管理層回答：** Ameritrade客户行為已顯著改善，淨新資產流入轉為正值，佔財富和放貸解決方案流入的1/3到40%，表現符合預期。 **10. 分析師提問：利潤率潛力和AI機遇** UBS的Mike Brown詢問長期利潤率上限以及AI帶來的收入提升機會。 **管理層回答：** 利潤率擴張是平衡財務管理的結果，沒有設定任意上限。AI已在提高效率方面顯現成效，將繼續關注單賬户成本等關鍵指標。 ## 總體分析師情緒 分析師普遍對Schwab的業績表現和未來前景持**積極樂觀**態度，關注點集中在業務增長策略、資本配置效率和新興業務機會上。問題涵蓋了公司核心業務的各個方面，顯示出對公司長期發展潛力的認可。

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