中金：維持敏實集團(00425)跑贏行業評級 上調目標價至45港元

中金發布研報稱，由於原材料成本上漲，下調敏實集團(00425)2026年淨利潤6.4%至31.3億元，首次引入2027年盈利預測38.5億元。考慮27年公司新興業務收入有望迎來高增，估值切換至2027年;公司當前股價對應10x 27E P/E，維持公司跑贏行業評級，上調目標價17%至45港元，對應12x 27E P/E，較當前有25%的上行空間。

中金主要觀點如下：

2025年業績符合該行預期

2025年業績：2H25營業收入134.5億元，同比+11.6%/環比+9.5%;歸母淨利潤14.9億元，同比+14.2%/環比+17.0%。

2H25國內營收增速同比轉正，對合資客户依賴度進一步下降

分地區看，2H25國際市場/國內市場營業收入分別為83.5/50.1億元，同比+15.0%/+6.3%，國內營收增速同比轉正。分業務看，2H25電池盒/鋁件/塑件/金屬及飾條收入分別為39.5/24.3/32.7/28.7億元，分別同比+34.0%/-4.7%/+8.1%/-2.6%。分客户看，2025年中系、歐系客户收入佔比持續提升，合資客户收入佔比降至20%。

電池盒毛利率同環比提升創新高，分紅比例提升至30%

2H25公司毛利率為27.8%，同比-1.6ppt/環比-0.5ppt。分業務看，電池盒業務毛利率同環比提升創新高至24.7%，鋁件毛利率因量產規模不及預期，毛利率同環比降至30.3%。2H25銷售/管理/研發費用分別為5.2/10.6/7.8億元，合計費率17.5%，同比-0.3ppt。2025年公司資本支出約為人民幣22.1億元，同比增長15.6%，主要投入方向為關鍵國際生產基地的建設及新興業務。公司計劃分配股息每股0.764港元，合計8.1億元，分紅比例達30%。

受益於歐洲新能源轉型;新興業務營收快速增長

2025年公司新承接訂單757億元，電池盒與車身底盤結構件業務在國內頭部新能源客户方面取得突破。該行認為公司有望繼續受益於歐盟新能源轉型加速，國內頭部客户的獲取亦有望支撐其2026年國內營收穩健增長;此外，公司在人形機器人、AI算力基礎設施領域取得多項合作，2026年營收貢獻有望達到數億元。

風險提示：歐洲及國內新能源銷量增長不及預期;新興業務需求不及預期。