李寧，「奧運回歸元年」的喜與憂

時隔16年，李寧重新拿回中國奧委會贊助權，2025年成為其「奧運回歸元年」。

這一年，李寧以295.98億元的營收同比增長3.2%，創下歷史新高，交出了一份穩健的成績單。

然而，與此同時，公司歸母淨利潤同比下滑2.6%至29.36億元。這已是李寧連續第三年陷入「增收不增利」的困境。奧運投入與盈利承壓之間的張力，構成了這家運動品牌巨頭2025年最真實的底色。

據新京報貝殼財經記者觀察，李寧最新披露的2025財報還釋放出了另一層「拓展」信號：跑步品類登頂第一大品類、淨現金儲備逼近200億元，户外等新興賽道加速佈局。李寧似乎正在為全新的奧運周期積蓄力量。

財報披露當天，李寧盤中股價一度上漲超13%。

連續三年「增收不增利」

財報顯示，2025年李寧總收入達295.98億元人民幣，同比增長3.2%，創下歷史新高。毛利為144.89億元，毛利率為49.0%，較上年微降0.4個百分點。

現金流表現依然亮眼。全年經營現金淨流入48.52億元，截至2025年底，淨現金（現金及等同現金項目加定期存款）達到199.7億元，較去年同期淨增18億元。

然而，利潤端的表現卻不盡如人意。公司權益持有人應占淨溢利為29.36億元，同比下滑2.56%。這已是自2023年以來，李寧連續第三年出現「增收不增利」——2023年淨利潤下滑21.58%，2024年下滑5.46%，2025年降幅收窄至2.56%，但盈利壓力依然存在。

對於淨利潤下滑的原因，李寧指出，實際税率的顯著提升是關鍵因素。公司基於匯率波動、資金收益率等因素，對境內外資金結構進行了規劃調整，計提了相應的預提所得税，導致實際税率由2024年的26.7%上升至29.9%。這一因素疊加毛利率的下降，共同對淨利潤造成了直接影響。

截至2025年底，李寧存貨周轉天數64天。從渠道庫存來看，6個月以下庫存佔總庫存比例約85%，7-12個月庫存佔比為9%，12個月以上庫存僅佔6%，庫齡結構保持健康。

「跑步」登頂，奧運加碼

多條戰線的品類進攻是李寧2025年的最大看點。

最引人注目的當屬跑步品類。2025年，李寧的專業跑鞋銷量突破2600萬雙，其中核心IP飛電、赤兔、超輕三大系列新品銷量超1100萬雙。跑步品類零售流水佔比已提升至31%，取代籃球成為李寧集團的第一大品類。

李寧在跑步領域的統治力正在強化。自2019年以來，李寧飛電系列已累計助力運動員獲得277個冠軍、522次登上領獎台。談及跑步品類的發展，李寧集團聯席CEO錢煒在業績會上強調：「實際上，集團幾年前就開始有意識地一定要加大對於跑步品類生意的進攻態勢，過去幾年非常積極地在推動跑步品類發展。可以説，這幾年跑步品類的爆發，不是等來的生意規模，而是有意識地從上到下推動建設。」

羽毛球品類的表現同樣亮眼。2025年，李寧羽毛球品類收入增長30%，球拍年銷量超550萬支，創歷史新高。錢煒在解讀這一成績時表示：「我們走了一條難但正確的路。幾年前，李寧的羽毛球品類還以服飾為主，器材佔比極低。但是，我們調整了戰略，放棄很多短期規模，聚焦球拍、球線等專業核心器材。」如今，李寧羽毛球器材產品收入在品類生意中的佔比已攀升至85%。

鞋類產品仍是收入主力。財報顯示，2025年鞋類收入146.51億元，佔總收入的49.5%；服裝收入123.27億元，佔比41.6%；器材及配件收入26.21億元，同比增長12.7%。

渠道結構方面，特許經銷商渠道收入同比增長6.3%至137.73億元，佔比進一步提升至46.6%；電子商務渠道收入87.43億元，同比增長5.3%。直營店鋪則進行了策略性優化，收入同比下降3.3%，門店淨減少59家。

截至2025年底，李寧品牌門店（不含李寧YOUNG）6091家，同時還推出了全新店型「龍店」。

對於李寧而言，2025年最重要的戰略動作，當屬時隔16年重新拿回中國奧委會贊助權。5月，李寧正式成為2025-2028年體育服裝合作伙伴，覆蓋洛杉磯2028年奧運會、米蘭2026年冬季奧運會等十余項國際性賽事。據報道，再次成為中國奧委會合作夥伴，李寧為這四年周期支出的費用約8億元。

另外，新京報貝殼財經記者注意到，為強化品牌競爭力，策略性增加奧運營銷投入，李寧2025年的廣告及市場推廣佔收入比重由9.5%提升至10.7%，實際投入突破30億元，同比增長16.34%。

盈利能力承壓，終端流水疲軟

亮眼業務表現之下，李寧面臨的挑戰同樣不容忽視。

盈利能力的持續承壓是首要問題。2025年，李寧的整體毛利率從49.4%降至49.0%，淨利率從10.51%降至9.92%。財報解釋稱，毛利率下降的原因包括為應對激烈市場競爭而加大促銷折扣力度，以及渠道結構的戰略性調整——毛利貢獻較高的直營零售店淨減少59家，而經銷商渠道佔比提升。

終端流水疲軟是另一大隱憂。2025年第三季度、第四季度，李寧全渠道流水分別錄得中單位數、低單位數的下跌。以第四季度為例看分渠道情況，線下流水同比下跌中單位數，其中批發渠道下跌中單位數，直營渠道下跌低單位數；線上流水則同比持平，渠道分化特徵凸顯。

東吳證券研報從品類層面分析指出，李寧前三季度跑步/健身品類流水同比增長低雙位數，羽毛球增長超30%，但籃球品類流水下滑超20%，運動生活品類下滑高單位數。李寧的品類結構正處於調整期，傳統優勢品類面臨增長瓶頸。

除了財務與運營層面的挑戰，李寧還面臨着產品質量問題。

據投訴平臺 【下載黑貓投訴客户端】數據，截至2026年3月23日，包含搜索詞「李寧」的投訴近2萬條，且近期有多條關於產品質量差的投訴，包括「跑鞋穿了三個月開膠」「鞋子陸陸續續穿了不到一個月皮面有破損」等。

產品質量投訴的增多，一方面反映了消費者對品牌的要求在提高，另一方面也對李寧「專業運動品牌」的形象構成潛在衝擊。在強調科技賦能、產品迭代的同時，如何確保品控穩定、維護消費者口碑，是李寧需要正視的問題。

面對多重挑戰，李寧的管理層在業績發佈會上給出了明確表態——從「穩健經營」轉向「積極拓展」。

錢煒用一句話概括了2026年的戰略基調：「今年我們仍要夯實基礎、積極拓展，但這不是一個冒險的態勢，而是迎接挑戰、抓住生意機會的態度。」

市場對於這一戰略能否見效持觀望態度，但對於年營收近300億元的李寧而言，其新的奧運周期纔剛剛開始。手握頂級運動資源、多品類「多點開花」、新品類新人羣新渠道拓展的李寧，能否在2026年交出更亮眼的答卷，市場正拭目以待。