道明證券解析金價困局：央行對通脹的反應，纔是黃金真正的「殺手」

道明證券大宗商品策略主管巴特·梅萊克（Bart Melek）表示，隨着通脹擔憂升溫和美元走強打壓投資者情緒，黃金價格短期內可能承壓，但更廣泛的宏觀經濟背景仍在中長期支撐這種貴金屬。

在接受Kitco News採訪時，梅萊克指出，雖然地緣政治緊張局勢通常利好黃金，但目前市場的主導因素是債券收益率上升，以及市場預期央行將在更長時間內維持限制性貨幣政策。

「歸根結底，一切都取決於利率，」他表示，並補充説，在地緣政治危機不斷升級的背景下，黃金未能實現有意義的反彈，這突顯出黃金對實際收益率的敏感度再次變得有多高。

儘管投資者通常將黃金視為通脹對衝工具，但梅萊克表示，僅靠通脹本身不足以推動金價上漲。相反，最關鍵的是通脹與利率之間的關係。

「關注黃金的人總是説通脹、通脹——這沒錯，但這還不夠，」他表示。「真正重要的是其他資產的相對價值，主要是美債。」

目前，塑造這種關係的一個關鍵因素是石油。

梅萊克指出，中東衝突升級導致的原油價格大幅上漲，正在加劇通脹壓力，並使美聯儲的政策前景複雜化。道明證券估計，油價每上漲10%，通脹率就會上升約0.2個百分點。

考慮到油價已經上漲了約60%，他警告説，如果油價持續飆升，可能會顯著推高通脹。

「如果這種情況持續一年……可能會使通脹率再增加100個基點，」他表示。

這種動態對黃金至關重要，因為由能源成本推動的通脹上升並不會自動轉化為金價上漲。相反，它可能迫使央行維持甚至收緊貨幣政策，從而推高債券收益率並提振美元——這兩者通常都對黃金不利。

梅萊克表示，在衝突持續、能源價格居高不下的情況下，美聯儲將不願降息，因為政策制定者需要確保通脹不會變得根深蒂固。

「如果通脹朝着相反的方向發展，央行就很難放松政策，」他表示。

更高的利率還會從更廣泛的層面收緊金融環境，減少流動性，並迫使槓桿投資者在大宗商品市場上削減頭寸。梅萊克指出，資本流動已經受到限制，不僅在能源市場，而且在更廣泛的大宗商品領域都是如此。

然而，儘管短期前景黯淡，梅萊克表示，他預計當前的石油衝擊將是暫時的。他補充説，如果地緣政治局勢企穩，供應中斷得到控制，原油價格可能會回落至每桶90至95美元的區間，從而使通脹壓力得到緩解。

在這種環境下，央行將有更大的靈活性轉向寬松政策，這可能會重振所謂的「貨幣貶值交易」——通過降低實際利率和削弱美元來支撐黃金。

「如果我們真的迎來降息，美元開始走弱，那麼整個‘貨幣貶值交易’就會迴歸，」他表示。

道明證券維持其現有的黃金價格預測，預計2026年金價平均約為每盎司4831美元，預計金價將在第二季度達到每盎司5000美元附近的峰值，隨后在年底前逐步回落至4650美元。