中金：中國農牧業進入大航海時代

3月25日，中金公司發佈研究報告。指出，中國農牧業的下半場，有望從國內存量市場的博弈，走向全球價值鏈的重構。歷經嚴苛競爭洗禮脫穎而出的中國農牧龍頭，正憑藉極致成本效率與底層技術領先向海外輸出中國方案，將亞非拉區域生產力窪地轉化為價值高地，勾勒出高成長第二增長極。

中國農牧業出海正當時：存量紅海破局，增量藍海啟航。1）飼料：國內增速放緩，進入存量競爭。21-24年飼料產量CAGR為2.4%，企業毛利率趨勢下行。2）養殖：總量趨穩、規模化快速提升階段已過，22-24年豬/禽肉人均消費量CAGR為2%/3%，較18-21年-2/-8ppt。3）中國農牧龍頭：持續戰略聚焦、形成超大體量、練就強成本管控，已具備經營能力全球輸出基礎。

出海空間及格局：亞非拉大市場、低集中度、高利潤，尚未誕生兼具跨區域、跨品類拓展能力的全球飼料及養殖龍頭。1）飼料：亞非拉出海空間近5億噸，禽料為出海第一大品類，水產料增速靠前。海外飼料集中度偏低且缺乏專注飼料龍頭，CR5僅6.6%。海外水產料、畜禽料噸利中樞約為中國2-5倍；2）養殖：越南、泰國、菲律賓生豬需求量超1億頭，越南生豬單頭中樞盈利約為中國的2-3倍。越南、印尼肉雞出欄超5、14億羽。

核心競爭要素：輸出中國市場練就的效率、科技和服務優勢。1）飼料：「技術領航、服務精耕、運營高效」共築核心競爭優勢。輸出國內飼料配方、種苗技術優勢，強產品力破局海外市場；構建紮根本土的「種苗、飼料、動保」全鏈服務體系；技採聯動、數字化管理支撐極致規模效應全球落地，周轉效率領跑。2）養殖：豬業龍頭在生產及非瘟等疾病管理能力、養殖模式與育種技術方面出海競爭力顯著；越南黃羽雞養殖存在整合空間。

海外全產業鏈龍頭主導，飼料出海ROE優勢明顯。正大（飼料產量1716萬噸）、JAPFA（飼料銷量529萬噸）等海外飼料龍頭均全產業鏈佈局，國內龍頭聚焦飼料環節，盈利及周轉領先行業。