債市拐點已近！平倉潮接近尾聲美債下一步走勢面臨關鍵考驗

2026-03-25 07:14

智通財經APP獲悉，在中東戰爭引發的拋售潮中，債券交易員迅速平倉美國國債期貨頭寸的過程正逐步接近尾聲。這為新的押注鋪平道路，並將決定此次市場大跌究竟會逆轉還是進一步加深。

就在2月28日美以對伊軍事行動爆發前，美國國債期貨市場的頭寸明顯偏向押注利率下行。這在一定程度上反映出投資者對經濟增長前景的擔憂。然而，隨着戰爭引發油價飆升，這些擔憂突然被通脹憂慮所取代，導致措手不及的交易員被迫退出頭寸，進而加劇了市場下跌。

根據摩根士丹利的研究，這類由頭寸驅動的市場錯位通常會在10至15天內逐漸消退。本周二是戰爭爆發以來的第17個交易日，而美國國債收益率接近數月高位。不過當天晚些時候，因有報道稱美國正在尋求與伊朗達成一個月停火協議，收益率在當天晚些時候有所回落。

摩根士丹利利率策略師Shaun Zhou在周一的一份報告中寫道：「這使市場接近一個拐點。未來幾周內，頭寸平倉與結構性轉變之間的界限應當會變得更加清晰。」

美國國債期貨未平倉合約每日變化

儘管最大規模的平倉發生在3月2日，但此后新增頭寸整體上釋放出做空信號，目標是押注美國國債收益率進一步上升。

花旗集團策略師David Bieber在周一的一份報告中表示：「我們看到在價格走弱過程中新增了大量新的空頭風險敞口，目前無論是戰術性還是結構性倉位，都呈現出‘單邊中度做空’特徵。」

在現券市場方面，摩根大通周二發佈的一項美國國債客户調查顯示，中性倉位顯著上升，表明市場對未來美國國債收益率走勢存在高度不確定性。

就平倉最集中的領域而言，自3月2日以來，10年期美國國債期貨的平倉量最大。在過去16個交易日中的12個交易日里，其未平倉合約(即交易員持有的新風險規模)累計減少了55萬份合約，相當於每個基點風險約3600萬美元。按現券口徑計算，這相當於當前約450億美元規模的10年期國債。

以下是利率市場最新倉位指標概覽：

摩根大通客户調查顯示，截至3月23日當周，投資者將空頭倉位減少了6個百分點，並相應轉向中性倉位(增加6個百分點)。當周絕對多頭倉位保持不變，使淨多頭倉位達到自12月以來最高水平。

摩根大通美國國債全客户倉位調查

過去一周，執行價為96.625的期權未平倉合約大幅增加，資金流向集中在年底的下行保護。例如，有買家買入2026年12月到期、執行價為97.00/96.625的1x2看跌期權價差。過去一周，對96.25執行價的期權也有需求，2026年6月到期的看漲和看跌期權未平倉合約增加——資金流向包括過去一周買入的SFRM6 96.50/96.375/96.25/96.125看跌期權蝶式價差。96.50執行價的期權交易也很活躍，近期的資金流向包括買入SFRZ6 96.50/96.75/97.00/97.25看漲期權蝶式價差、SFRM6 96.50/96.375/96.25/96.125看跌期權蝶式價差以及SFRM6 96.50/96.375/96.3125/96.1875看跌期權蝶式價差。

最活躍SOFR期權執行價

總體而言，在2026年6月、9月和12月到期的期權中，持倉最集中的執行價是96.50，大量2026年6月到期的看漲和看跌期權風險仍集中於該價位。6月SOFR期權將於6月12日到期，比6月17日的政策聲明早一周。此外，在執行價96.4375附近也有大量未平倉合約，相關資金流向包括買入SFRM6 96.4375/96.50看漲期權價差，同時賣出2QM6 97.375看漲期權——這是一種看漲蝶式價差結構的頭寸，成交量約為10萬份與5萬份之比。