【信達能源】中國石化：公司業績受庫存減利短期承壓，高分紅彰顯長期投資價值

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公司點評

信達能源

本文源自報告:《中國石化：公司業績受庫存減利短期承壓，高分紅彰顯長期投資價值》 | 發佈時間：2026年3月23日 | 發佈報告機構：信達證券研究開發中心 | 報告作者：劉紅光，S1500525060002；劉奕麟，S1500524040001。

事件

2026年3月22日晚，中國石化發佈 2025年年度報告。2025年公司實現營業收入27,835.83億元，同比下降9.46%；實現歸母淨利潤318.09億元，同比下降36.78%；實現扣非后歸母淨利潤295.29億元，同比下降38.55%；實現基本每股收益0.26元，同比下降36.87%。

其中，第四季度公司實現營業收入6,701.42億元，同比下降5.35%，環比下降4.86%；實現歸母淨利潤18.25億元，同比下降69.91%，環比下降78.53%；實現扣非后歸母淨利潤-10.23億元，同比下降125.01%，環比下降110.96%；實現基本每股收益0.02元，同比下降69.80%，環比下降71.43%。

點 評

油價下跌導致石化產品庫存減利，公司全年業績承壓。油價端，2025年國際油價在產油國增產、美國對等關税政策導致需求拖累等多因素影響下震盪下跌。2025年布倫特平均油價為68美元/桶，同比下跌15%，油價和產品價格有所下跌，上游業務盈利壓縮，下游石化產品庫存減利，疊加成品油板塊需求偏弱，公司全年業績承壓。分板塊盈利看，2025年公司勘探開發、煉油、營銷、化工板塊分別實現經營收益455、94、100、-146億元，同比-109、+27、-87、-46億元，煉油板塊略有改善，其它板塊業績均同比走弱。

勘探開發業務提質增效，油氣產量當量創歷史新高。2025年，公司加大頁岩油、超深層油氣等資源勘探力度，勘探費用114 億元，同比增長 21.1%，公司在渤海灣盆地頁岩油、四川盆地新區、海域天然氣等勘探取得重大突破，上游增儲增產持續推進。全年油氣產量525.28 百萬桶油當量，同比增長 1.9%，其中，境內原油產量 255.75 百萬桶；天然氣產量 14,566億立方英尺，同比增長 4.0%，油氣當量產量創歷史新高。

煉化業務優化調整，強化成本控制。煉油板塊，2025年整體油品需求仍繼續走弱，公司積極應對國際油價震盪下行和汽柴油需求下降帶來的挑戰，做大有效益的加工量，保持較高負荷率，繼續增產航煤和化工輕油，2025年公司全年加工原油 2.50 億噸，生產化工輕油 4422 萬噸，同比增長 8.4%，生產成品油 1.49 億噸，其中，航煤產量同比增長 7.3%。銷售板塊，受國內成品油需求疲軟影響，公司成品油銷售量同比繼續下跌，全年成品油總經銷量2.29億噸，同比下降4.3%。化工板塊，2025年國內石化化工行業景氣度仍顯低迷，公司緊貼市場調整產品結構、優化裝置運行，努力提升有效益的生產負荷，並加大對外出口，公司全年乙烯產量 1,528 萬噸，同比增長13.5%，全年化工產品銷量為 8,712 萬噸，同比增長 3.6%，其中出口量同比增長 29.8%。

股東回報力度強化，彰顯長期投資價值。2025年公司預期現金分紅0.2元/股，現金分紅總金額達到257.6億元，按照中國企業會計準則，加上年內回購金額合併計算后利潤分派率為81%，回顧過去三年，公司利潤分派率均保持在70%以上，保持較高股東回報力度，其長期投資價值有望彰顯。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別為408.72、450.76和508.60億元，歸母淨利潤增速分別為28.5%、10.3%和12.8%，EPS（攤薄）分別為0.34、0.37和0.42元/股，對應2026年3月23日的收盤價，對應2026-2028年PE分別為17.87、16.20和14.36倍。我們看好公司在行業存量競爭背景下的長期發展優勢和未來煉化行業景氣上行帶來的業績彈性，疊加公司高股東回報的長期價值，我們維持公司「買入」評級。

盈利預測

風險因素

原油價格大幅波動風險；公司新建產能投產不及預期的風險；下游需求修復不及預期的風險；新能源汽車銷售替代風險

研究團隊

左前明，中國礦業大學（北京）博士，註冊諮詢（投資）工程師，中國地質礦產經濟學會委員，中國國際工程諮詢公司專家庫成員，中國價格協會煤炭價格專委會委員，曾任中國煤炭工業協會行業諮詢處副處長（主持工作），從事煤炭以及能源相關領域研究諮詢十余年，曾主持「十三五」全國煤炭勘查開發規劃研究、煤炭工業技術政策修訂及企業相關諮詢課題上百項，2016年6月加盟信達證券研發中心，負責煤炭行業研究，現任信達證券研發中心負責人。

劉紅光，北京大學博士，曾任中國石化經濟技術研究院專家、所長助理，中國環境科學學會碳達峰碳中和專業委員會委員，從事能源轉型、碳中和、石化產業發展研究等。曾牽頭開展了能源消費中長期預測研究等多項研究，參與國家部委新型能源體系建設、行業碳達峰及高質量發展等相關政策文件研討編制等工作。2023年3月加入信達證券研發中心。

胡曉藝，中國社會科學院大學經濟學碩士，西南財經大學金融學學士。2022年7月加入信達證券研究開發中心，從事石化行業研究。

劉奕麟，香港大學工學碩士，北京科技大學管理學學士，2022年7月加入信達證券研究開發中心，從事石化行業研究。

關於信達證券

信達證券股份有限公司成立於2007年9月，由中國信達作為主要發起人，聯合中海信託和中國中材集團，在承繼中國信達投資銀行業務和收購原漢唐證券、遼寧證券的證券類資產基礎上設立，旗下擁有信達期貨有限公司、信風投資管理有限公司、信達創新投資有限公司、信達澳銀基金管理有限公司等4家金融服務子公司，8家分公司、93家證券營業部遍佈全國。

關於中國信達

中國信達資產管理股份有限公司成立於1999年4月，是經國務院批准成立的首家金融資產管理公司。2013年12月12日，中國信達在香港聯合交易所主板上市（股票代碼01359.HK）。中國信達設有33家分公司，旗下擁有包括信達證券在內的8家從事不良資產經營、資產管理和金融服務業務的平臺子公司，中國信達立足不良資產經營主業，圍繞問題資產投資和問題機構救助，着力化解金融機構和實體企業不良資產風險。截至2018年末，中國信達總資產14958億元，全年營業收入1070億元。在2019年《財富》中國500強中，營業收入位列第84位。

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分析師聲明

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