【華西有色】基本金屬周報：中東衝突升級，高通脹預期疊加避險需求壓制金屬價格

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華西有色金屬

（一）貴金屬：美國經濟滯脹擔憂，貴金屬短期承壓

本周COMEX黃金下跌10.57%至4,492.00美元/盎司，COMEX白銀下跌15.92%至67.81美元/盎司。SHFE黃金下跌8.28%至1,039.22元/克，SHFE白銀下跌15.76%至17,625.00元/千克。

本周金銀比上漲6.35%至66.24。本周SPDR黃金ETF持倉減少468,564.75金衡盎司，SLV白銀ETF持倉減少6,792,686.30盎司。

周一，美國3月紐約聯儲製造業指數 -0.2，預期3.25，前值7.1。美國2月工業產出月率 0.2%，預期0.1%，前值0.70%。美國3月NAHB房產市場指數 38，預期37，前值由36修正爲37。

周二，美國2月成屋簽約銷售指數月率1.8%，前值 -0.80%，預期 -0.5%。

周三，美國2月PPI月率 0.7%，預期0.3%，前值0.50%。美國2月PPI年率 3.4%，預期2.9%，前值2.90%。美國1月工廠訂單月率 0.1%，預期0.1%，前值由-0.70%修正爲-0.4%。

周四，美國至3月18日美聯儲利率決定(上限) 3.75%，預期3.75%，前值3.75%。美國至3月14日當周初請失業金人數 20.5萬人，預期21.5萬人，前值21.3萬人。美國3月費城聯儲製造業指數 18.1，預期10，前值16.3。美國2月諮商會領先指標月率 -0.1%，預期-0.1%，前值-0.20%。

美國1月消費數據與通脹指標雙雙釋放偏緊信號，從結構來看，本輪通脹黏性集中在服務消費領域，居民支出重心偏向醫療、住房及公用事業等剛性品類，商品消費整體偏弱，且當前數據尚未計入油價上行帶來的后續通脹壓力。疊加中東地緣局勢持續緊繃，業內經濟學家普遍判斷，美聯儲短期內難以重啟降息周期，寬松政策窗口期進一步延后。

美國商務部最新修正的四季度GDP數據，更是凸顯經濟復甦動能大幅衰減。這一數據不僅直觀印證美國經濟增長乏力，更釋放出清晰的滯脹預警信號，預示未來美國經濟大概率陷入「增長疲軟、通脹居高不下」的兩難困境，而這正是推動黃金價格持續走強的核心基本面邏輯。

本周四，美聯儲最新議息會議如期維持聯邦基金利率目標區間不變，延續按兵不動的政策基調；點陣圖顯示，決策者預計2026年僅降息一次，與去年12月的預測完全一致。伊朗相關衝突帶來的地緣不確定性，令貨幣政策路徑「高度不明朗」，相關經濟衝擊的影響規模難以預判。與此同時，美聯儲上調年內通脹預期，將年底PCE通脹率由此前的2.4%上調至2.7%，核心通脹預期同步走高，意味着能源價格上漲引發的通脹擔憂，已正式納入美聯儲政策決策框架。

地緣政治層面，中東衝突未見緩和跡象，反而持續升級，以色列確認打擊伊朗高級安全官員阿里·拉里賈尼，伊朗此前則襲擊阿聯酋大型天然氣田，雙方對抗不斷升級；美國總統特朗普也表態，不排除擴大對伊朗關鍵出口樞紐的打擊範圍。一系列突發事件持續推升全球市場避險情緒，黃金作為傳統避險資產獲得強力支撐。

短期來看，美以對伊朗發動直接軍事打擊與霍爾木茲海峽關閉，持續推升中東避險情緒與油價上行預期，若油價持續高位，將抬升美國通脹預期，壓縮降息空間，壓制黃金價格。中長期看，這一輪黃金大牛市，主要在於美元的地位下降，而美元地位下降，同時也是因為國際社會對於美元的不信任，已經成為歷史性大趨勢，這將對黃金形成長期支撐。美國GDP結構性問題突出，降息預期難以回調。地緣衝突持續，中東地區局勢緊張，俄烏地區仍未達成一致。全球範圍內「去美元化」趨勢的加速，共同推動了央行和投資者持續購金。長期看，全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益於債務和貨幣寬松的交易方向，美國債務總額已突破39萬億美元，「大而美」法案的通過預計提高美國3.4萬億美元財政赤字，美國聯邦政府在2025財年的預算赤字為1.8萬億美元，美國聯邦上訴法院駁回了特朗普政府推迟啟動退還關税程序的請求，將案件發回了美國國際貿易法院，貿易專家估計，美國政府可能需要向繳納税款的企業退還高達1750億美元的税款，進一步提高赤字。全球多國財政赤字處於高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現對債務規模的擔憂，看好未來黃金價格。受益於金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處於較低水平，關注黃金股配置機會。受益標的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。

白銀宏觀邏輯與黃金類似，同時兼具更強的工業屬性，其價格驅動是基本面、政策面與交易層面的共振結果。從核心支撐來看，白銀被列入美國「關鍵礦產」清單，引發資金持續關注與囤積效應，成為價格上漲的重要政策催化，儘管短期需求有所回落，但供應端缺口依然突出，成為銀價的核心基本面支撐，預計未來幾年，白銀供需缺口將持續擴大。疊加寬松周期下工業復甦需求提振，白銀價格彈性顯著高於黃金，有望在寬松環境與工業需求共振下實現上漲，長期看好白銀價格走勢。

自1月30日貴金屬遭遇史詩級暴跌以來，黃金、白銀均進入調整周期，其中白銀調整幅度更為顯著、調整狀態持續更久，此后便維持震盪調整態勢，尚未完全走出調整區間。此次調整主要源於美聯儲主席提名引發的市場預期轉變、前期超買后的獲利盤平倉及槓桿資金被動拋售，屬於短期情緒宣泄與技術性回調，並未改變白銀中長期上行邏輯。當前白銀板塊處於回調築底階段，雖短期受美元走強、降息預期延后壓制，但中長期仍具備佈局價值。白銀受益標的：【盛達資源】、【興業銀錫】。

（二）基本金屬：降息預期壓制，金屬價格承壓

本周LME市場，銅較上周下跌7.07%至11,834.50美元/噸，鋁較上周下跌7.18%至3,192.00美元/噸，鋅較上周下跌7.21%至3,056.00美元/噸，鉛較上周下跌0.74%至1,889.00美元/噸。

本周SHFE市場，銅較上周下跌5.55%至94,740.00元/噸，鋁較上周下跌3.77%至24,020.00元/噸，鋅較上周下跌4.99%至22,935.00元/噸，鉛較上周下跌1.60%至16,290.00元/噸。

銅：高通脹預期疊加避險需求，美元走強壓制銅價

宏觀方面，本周中東衝突出現根本性性質轉變，從常規軍事摩擦升級為針對核心能源基礎設施的精準打擊，全球能源供應鏈斷裂風險急劇升溫。以色列在未獲得美方公開明確授權、但獲私下默許的背景下，襲擊伊朗與卡塔爾共享的全球最大天然氣田——南帕爾斯氣田（伊朗轄區），核心目的是切斷伊朗革命衞隊的資金來源。伊朗迅速啟動不對稱報復行動，導彈襲擊卡塔爾拉斯拉凡（Ras Laffan）核心天然氣處理樞紐、沙特利雅得煉油設施，引發大規模火災並導致生產中斷；伊拉克已官宣伊朗供氣完全中斷，區域能源供給陷入停擺。

3月議息會議如期維持利率不變，鮑威爾公開強調去通脹步伐放緩，需拿到確鑿通脹回落證據纔會考慮降息。市場定價迅速修正，年內降息預期從三次驟降至一次，6月降息概率大幅走低，甚至出現加息討論。高通脹預期疊加避險需求，推動美元指數重回強勢寶座；美元走強壓制以美元計價的大宗商品走勢。

供應方面，2 月份國內電解銅產量環比回落，主要受春節假期影響，部分冶煉廠階段性控產，疊加銅原料供應持續偏緊，冶煉加工費 TC 已降至 -56 美元 / 噸的低位，同時再生銅原料補充亦明顯下滑，使得節后庫存累庫節奏有所放緩。

需求方面，剛需採購為主，庫存持續累庫，供應壓力偏大，對銅價上方形成壓制。新能源車板塊作為銅消費核心領域，受購置税優惠退坡（免税轉為減半徵收）疊加宏觀悲觀情緒雙重衝擊，產銷數據全面承壓。1-2月國內汽車總產量同比下滑9.9%，新能源汽車產量同比降幅更是達到13.7%；據乘聯會數據，3月上半月乘用車、新能源車零售量同比降幅進一步擴大至21%、28%，終端消費疲軟態勢凸顯。當前市場普遍擔憂行業中長期增長動能不足，后續增量空間大概率依賴出口導向拉動，短期內難以對銅價形成有效支撐。

庫存方面，本周上期所庫存較上周減少22,337噸或5.15%至41.11萬噸。LME庫存較上周增加30,525噸或9.79%至34.24萬噸。COMEX庫存較上周減少2,941噸或0.50%至58.87萬噸。

中東、東歐等地緣衝突進一步推升市場避險情緒，短期石油價格上漲推高通脹預期，美聯儲 2026 年降息預期顯著降温，美元指數走強，全球風險偏好回落，共同壓制銅價高位回調。中長期看，銅作為能源轉型關鍵金屬，在「十五五」規劃政策導向下具備戰略配置價值。供給端，進入2026年，全球主要礦山今年繼續出現罷工停產，供給層面依舊偏緊。宏觀層面，美聯儲年內降息概率仍存，長期看宏觀環境支撐銅價，預計美元未來將會繼續貶值，看好銅價。此外強勢的供需基本面支撐銅價，中國宏觀政策端或將持續發力，電力基建、新能源汽車、家電消費等領域的刺激手段或將進一步擴大。受益標的：【紫金礦業】、【洛陽鉬業】、【金誠信】、【江西銅業】、【西部礦業】、【北方銅業】、【銅陵有色】、【雲南銅業】。

鋁：中東地緣衝突升級，電解鋁產業鏈受到雙重衝擊

宏觀層面，3月議息會議如期維持利率不變，鮑威爾公開強調去通脹步伐放緩，需拿到確鑿通脹回落證據纔會考慮降息。市場定價迅速修正，年內降息預期從三次驟降至一次，6月降息概率大幅走低，甚至出現加息討論。高通脹預期疊加避險需求，推動美元指數重回強勢寶座；美元走強壓制以美元計價的大宗商品走勢。

當前市場行情核心由中東地緣衝突升級主導，對電解鋁產業鏈形成雙重衝擊，區域供應格局承壓加劇。一方面，伊朗核心油氣設施遇襲直接推高能源價格，而電解鋁屬於高耗能產業，能源成本飆升疊加供給擾動，進一步加劇海灣地區電解鋁廠的減產風險；另一方面，霍爾木茲海峽航運安全隱患凸顯，既威脅鋁土礦等原料的進口通道，也制約電解鋁成品的外運效率，區域供應鏈穩定性遭遇嚴峻考驗。

供應方面，中東電解鋁產能佔全球近9%，地緣衝突升級直接加劇區域減產風險，霍爾木茲海峽航運受阻進一步擾動供應。疊加歐洲、美國、非洲等高電價產區成本倒掛嚴重，莫桑比克58萬噸產能已全面停產，全球潛在減產量達150-200萬噸/年，全年全球供給減量預計3%-5%，供應收緊趨勢不可逆。

需求方面，下游消費穩步爬升，但中東局勢對出口訂單已有明顯負面影響，且偏高的鋁價抑制了下游補庫積極性，國內社會庫存仍未見頂。雖市場擔憂經濟偏弱拖累消費，但電解鋁屬於基建、地產、新能源領域剛需工業品，參考歷史下行周期數據，即便經濟低迷，消費同比降幅僅1%-2%，需求收縮幅度遠低於供給端減量。

原料端，整體來看，氧化鋁市場供應過剩格局未改。但是目前幾內亞政府大概率會要求礦業企業把出口量限制在採礦計劃規定的水平。據此前消息，一些幾內亞礦業公司的實際產能遠超採礦許可證的生產計劃，幾內亞政府曾考慮過限制生產，但最可行的做法是強制企業將出口量壓回其採礦許可證中規定的數量。原料採購成本上行，可能進一步抬升電解鋁冶煉成本，高成本產能被迫減產停產，強化供給收縮邏輯。

庫存方面，本周上期所庫存較上周增加35,619噸或8.55%至45.20萬噸。LME庫存較上周減少15,625噸或3.51%至42.97萬噸。

供給端收縮確定性極強，中東電解鋁產能佔全球近9%，地緣衝突加劇區域減產風險，疊加歐洲、美澳、非洲等高電價產區持續減產（莫桑比克已停產58萬噸產能，全球潛在減產量達150-200萬噸/年），鋁土礦成本上行也將倒逼產能退出，幾內亞出口量或將面臨減少；反觀需求端，即便經濟偏弱，電解鋁作為剛需工業品，歷史下行周期消費降幅僅1%-2%，收縮幅度遠小於供給端。當前市場聚焦電解鋁下游消費下滑擔憂，鋁價與板塊股票同步走弱，但后續若密集落地減產停產公告，鋁價進一步下跌空間極為有限，具備左側關注價值。受益標的：【中國鋁業】、【中國宏橋】、【宏橋控股】、【天山鋁業】、【雲鋁股份】、【中孚實業】、【神火股份】、【南山鋁業】、【華通線纜】。

鋅：宏觀壓制疊加下游表現平淡，鋅價承壓

美國2月PPI數據超預期回暖，通脹壓力再度抬頭：當月PPI環比上漲0.7%，同比攀升3.4%，核心PPI同比漲幅達3.9%，各項指標均顯現通脹回升態勢，進一步收緊美聯儲寬松政策空間。美聯儲3月議息會議如期按兵不動，維持聯邦基金利率目標區間3.5%-3.75%不變；儘管點陣圖依舊預計年內僅降息一次，但議息聲明中同步上調通脹預期，重點強調中東地緣局勢帶來的不確定性，釋放出降息節奏將更為謹慎、觀望情緒濃厚的政策信號。國內鋅加工板塊開工負荷正逐步回暖修復，不過行業整體仍面臨成品庫存高企的壓力。前期企業多在原料高位區間備貨，成本端具備較強支撐；但近期鋅價大幅走弱，成品價格向下遊傳導受阻，加工企業利潤空間持續被擠壓，疊加市場情緒偏弱，企業整體原料採購心態偏向謹慎觀望。

庫存方面，本周上期所庫存較上周增加4,918噸或3.34%至15.23萬噸。LME庫存較上周增加19,775噸或20.20%至11.77萬噸。

鉛：基本面博弈，鉛價弱勢震盪

宏觀層面，美元指數維持偏強運行，對整個有色金屬板塊形成普遍性壓制，疊加海外地緣局勢持續擾動帶來的不確定性，市場整體風險偏好持續走低，資金做多情緒受限。基本面，當前呈現供應穩步修復、需求復甦滯后的供需錯配格局，鉛錠社會庫存持續累積並攀升至高位，成為拖累鉛價上行的核心利空因素。不過再生鉛產業迎來邊際支撐：受制於原料成本高企，行業內企業普遍陷入虧損境地，減產、延迟復工的意願持續升溫，為鉛價構築了階段性成本防線。鉛市目前處於上有庫存高壓、下有成本支撐的僵持博弈狀態，多空力量相對均衡。

庫存方面，本周上期所庫存較上周減少9,939噸或13.07%至6.61萬噸。LME庫存較上周減少400噸或0.14%至28.41萬噸。

（三）小金屬

鎂：觀望情緒濃厚，成本堅挺支撐鎂價

鎂錠價格較上周下跌1.41%至18,160元/噸。需求端，下游需求端整體表現偏弱，實際採購僅以剛性需求為主，行業普遍執行按需採購、隨用隨訂的謹慎策略，全周期觀望情緒濃厚。出口市場延續疲軟態勢，海外詢盤活躍度持續偏低，新增外貿訂單寥寥無幾，難以對國內鎂市形成有效拉動，消費端支撐力度薄弱。供應端整體維持平穩運行態勢，鎂冶煉企業多數保持正常生產，僅個別企業陸續開啟停產檢修，行業新增供應出現小幅收緊。成本端支撐作用凸顯，鎂冶煉核心原輔材料價格走勢穩中偏強，噸鎂綜合成本與當前現貨價格基本持平。

鉬：上下游博弈持續，鉬價穩定

鉬鐵價格較上周維持28.25萬元/噸，鉬精礦價格較上周維持4,405元/噸。國際價格高位持穩運行，對國內市場形成一定利好支撐，疊加原料端價格居高不下，廠商定價操作空間持續收窄。下游鋼廠需求端表現相對穩健，但壓價心態依舊濃厚，上下游僵持博弈格局延續：個別鋼廠招標價格下壓至27.85萬元/基噸，其余主流開標價集中在28.0萬元/基噸，場內觀望情緒與實際成交交織，報價暫未出現明顯松動。

鉬是兼具供需剛性缺口、戰略資源屬性、軍工高彈性的稀缺小金屬，當前正處於周期上行與地緣驅動共振的強勢窗口。供給端呈現全球剛性約束，國內受開採總量控制、環保安檢趨嚴影響，中小礦持續出清，無大型新增產能投放；海外鉬資源多為銅伴生礦，擴產周期長達 3–5 年，智利、祕魯等主產區頻繁出現生產擾動、品位下滑，疊加全球鉬庫存處於歷史低位、礦山惜售情緒濃厚，原料流通持續緊張。

需求端由傳統特鋼、新能源、軍工高端製造三輪驅動，常規需求穩健增長，光伏 HJT 鉬靶材、風電高端特鋼等新興賽道需求快速放量，而軍工領域因鉬具備超高熔點、高強度、耐高温腐蝕特性，是裝甲鋼、火炮身管、導彈殼體、航空發動機高温合金不可或缺的核心原料，屬於典型 「戰爭金屬」，在地緣衝突升級背景下需求彈性顯著放大。

中東衝突推高全球能源與軍備風險溢價，各國加速武器消耗補庫與戰略物資儲備，鉬合金作為關鍵軍工材料需求直線拉昇，且軍工採購對價格不敏感，漲價傳導順暢。疊加全球軍備擴張周期開啟、鉬被納入戰略資源與出口管制清單，在低庫存、緊供給、高需求彈性共振下，鉬價易漲難跌。受益標的：【金鉬股份】。

釩：下游壓價採購，價格小幅走弱

五氧化二釩價格較上周下跌0.90%至8.25萬元/噸，釩鐵價格較上周下跌1.03%至9.6萬元/噸。下游需求尚未全面回暖，下游鋼廠持續壓價採購，拖累整體市場交投氛圍偏淡；疊加原料端讓利空間有限，合金企業成本端承壓加劇，供需雙方博弈陷入僵持狀態，各類產品價格隨之小幅走弱。

釩供給端呈現全球剛性格局，國內釩資源以釩鈦磁鐵礦副產為主，新增產能受環保、能耗雙控及資源稟賦限制，審批嚴格且擴產周期長，中小產能持續出清；海外供給高度集中，且多為鋼鐵副產，供給彈性有限，疊加產業鏈各環節庫存處於歷史低位，廠家挺價意願強烈。需求端，2025年中國釩電池新增裝機規模達992.68MW/4179.02MWh，同比增長125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，釩電池累計裝機規模達1745.06MW/7198MWh，在新型儲能中佔比約1.3%（功率）/2.1%（容量），行業進入規模化商用元年。全釩液流電池憑藉安全性高、循環壽命長、儲能容量大、適配長時儲能的核心優勢，契合新能源併網、電網調峰、工商業儲能的大規模應用需求，隨着國內儲能政策持續加碼、各地釩電池項目密集落地，釩電池對釩的需求進入爆發式增長階段，成為拉動釩需求的核心動力。

中東衝突推升全球能源安全重視度，各國加速佈局新能源儲能與電網安全建設，進一步催生全釩液流電池的應用需求，疊加國內 「雙碳」 目標推進、儲能補貼政策落地，釩電池產業鏈加速放量，帶動釩需求持續攀升。受益標的：【釩鈦股份】。

投資建議

短期來看，美以對伊朗發動直接軍事打擊與霍爾木茲海峽關閉，持續推升中東避險情緒與油價上行預期，若油價持續高位，將抬升美國通脹預期，壓縮降息空間，壓制黃金價格。中長期看，這一輪黃金大牛市，主要在於美元的地位下降，而美元地位下降，同時也是因為國際社會對於美元的不信任，已經成為歷史性大趨勢，這將對黃金形成長期支撐。美國GDP結構性問題突出，降息預期難以回調。地緣衝突持續，中東地區局勢緊張，俄烏地區仍未達成一致。全球範圍內「去美元化」趨勢的加速，共同推動了央行和投資者持續購金。長期看，全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益於債務和貨幣寬松的交易方向，美國債務總額已突破39萬億美元，「大而美」法案的通過預計提高美國3.4萬億美元財政赤字，美國聯邦政府在2025財年的預算赤字為1.8萬億美元，美國聯邦上訴法院駁回了特朗普政府推迟啟動退還關税程序的請求，將案件發回了美國國際貿易法院，貿易專家估計，美國政府可能需要向繳納税款的企業退還高達1750億美元的税款，進一步提高赤字。全球多國財政赤字處於高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現對債務規模的擔憂，看好未來黃金價格。受益於金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處於較低水平，關注黃金股配置機會。受益標的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。

自1月30日貴金屬遭遇史詩級暴跌以來，黃金、白銀均進入調整周期，其中白銀調整幅度更為顯著、調整狀態持續更久，此后便維持震盪調整態勢，尚未完全走出調整區間。此次調整主要源於美聯儲主席提名引發的市場預期轉變、前期超買后的獲利盤平倉及槓桿資金被動拋售，屬於短期情緒宣泄與技術性回調，並未改變白銀中長期上行邏輯。當前白銀板塊處於回調築底階段，雖短期受美元走強、降息預期延后壓制，但中長期仍具備佈局價值。白銀受益標的：【盛達資源】、【興業銀錫】。

中東、東歐等地緣衝突進一步推升市場避險情緒，短期石油價格上漲推高通脹預期，美聯儲 2026 年降息預期顯著降温，美元指數走強，全球風險偏好回落，共同壓制銅價高位回調。中長期看，銅作為能源轉型關鍵金屬，在「十五五」規劃政策導向下具備戰略配置價值。供給端，進入2026年，全球主要礦山今年繼續出現罷工停產，供給層面依舊偏緊。宏觀層面，美聯儲年內降息概率仍存，長期看宏觀環境支撐銅價，預計美元未來將會繼續貶值，看好銅價。此外強勢的供需基本面支撐銅價，中國宏觀政策端或將持續發力，電力基建、新能源汽車、家電消費等領域的刺激手段或將進一步擴大。受益標的：【紫金礦業】、【洛陽鉬業】、【金誠信】、【江西銅業】、【西部礦業】、【北方銅業】、【銅陵有色】、【雲南銅業】。

供給端收縮確定性極強，中東電解鋁產能佔全球近9%，地緣衝突加劇區域減產風險，疊加歐洲、美澳、非洲等高電價產區持續減產（莫桑比克已停產58萬噸產能，全球潛在減產量達150-200萬噸/年），鋁土礦成本上行也將倒逼產能退出，幾內亞出口量或將面臨減少；反觀需求端，即便經濟偏弱，電解鋁作為剛需工業品，歷史下行周期消費降幅僅1%-2%，收縮幅度遠小於供給端。當前市場聚焦電解鋁下游消費下滑擔憂，鋁價與板塊股票同步走弱，但后續若密集落地減產停產公告，鋁價進一步下跌空間極為有限，具備左側關注價值。受益標的：【中國鋁業】、【中國宏橋】、【宏橋控股】、【天山鋁業】、【雲鋁股份】、【中孚實業】、【神火股份】、【南山鋁業】、【華通線纜】。