金價暴跌后反彈了，但「紫金系」大縮水已超3000億

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　　來源：阿爾法工場研究院

　　導語：女富豪清倉離場，「紫金系」能否獲得長期主義的勝利？

從5600跌到4100，「亂世買黃金」的邏輯不靈了？

3月23日黃金市場驚現「黑色星期一」，現貨黃金日內一度崩跌近9%，倫敦金（現貨黃金）CFD價格最低下探至4099美元/盎司，創下了1983年以來的最大單周跌幅，避險天堂儼然淪為市場平倉的提款機。

3月24日，在9連跌之后，倫敦金（現貨黃金）CFD價格迎來第10個交易日的下跌。截至發稿，倫敦金（現貨黃金）CFD價格雖然從最低點4099美元回調至4413美元/盎司附近，在昨晚短暫反彈之后再次出現回漲跡象，但能否穩住還要看今晚行情。

另據「財聯社」報道，3月24國內多家品牌金飾價格較昨日跌近30元/克，其中周生生今日足金飾品報1350元/克；周大福足金飾品價格報1346元/克。

就在金價暴跌帶來的同時，赤峰黃金（600988.SH）實控人李金陽選擇清空手中全部股份，將這家國內頭部民營黃金企業的控制權拱手相讓；而「金王」紫金礦業（601899.SH）則「逆市」而行，豪擲182.58億元「吞下」赤峰黃金控股權，成為這場金價震盪中的最大買家。

一邊是實控人在行業波動時的果斷套現，一邊是行業巨頭的重金抄底，黃金價格的劇烈波動下，這場百億併購的背后到底誰是贏家？

「控股不控權」，百億女富豪的投資版圖

　　清倉退場的主角李金陽是赤峰黃金創始人趙美光的遺孀，相比其他商界女強人，李金陽似乎對掌控這家黃金巨頭並不感興趣，而是更傾向於多元投資。

赤峰黃金的創始人趙美光在2012年底完成了一場關鍵的借殼上市操作，將其控制的赤峰吉隆礦業有限責任公司注入ST寶龍，讓這家原本業績低迷的汽車類殼公司成功轉型為黃金礦業企業，赤峰黃金也由此正式登上資本市場舞臺。

借殼上市后，趙美光「國內整合、海外併購」，通過兩筆核心海外收購奠定了公司如今的資產基礎：2018年，以約2.75億美元購入老撾萬象礦業90%權益，拿下老撾規模最大的銅金礦資產；2021年，又以約2.91億美元收購加納瓦薩金礦，該礦黃金總資源量約835萬盎司。

目前赤峰黃金的業務版圖覆蓋中國、東南亞、西非三大區域，運營着6座黃金礦山及1座多金屬礦山，並通過控股子公司廣源科技開展廢棄電器電子產品拆解等環保業務。2025年3月，赤峰黃金成功登陸港交所，成為國內第三家「A+H」黃金礦業上市企業，完成了資本市場的重要佈局。

2021年12月，年僅59歲的趙美光因病逝世，根據其遺囑，個人名下所有遺產包括赤峰黃金的控制性股權，均由配偶李金陽一人繼承，彼時不到40歲的李金陽，就此成為這家黃金企業的實際控制人。

在2021年胡潤百富榜中，趙美光、李金陽夫婦曾以88億元財富登榜，而繼承控股權后，李金陽的財富值持續攀升，2025年胡潤百富榜中其身家達110億元，2026年更是升至130億元，躋身全球富豪行列。

與一手操盤赤峰黃金發展的趙美光不同，李金陽成為實控人后，始終保持着「隱身」狀態——在繼承控股權后，李金陽致函公司董事會，明確表示將全力配合以董事長王建華為核心的職業經理人團隊，服從公司既定的戰略方向，這種「控股不控權」的治理方式，在A股實控人羣體中頗為罕見。

　　儘管不參與赤峰黃金的日常經營，李金陽的商業觸角卻並未侷限於黃金礦業，其個人投資版圖覆蓋多個領域。

天眼查信息顯示，李金陽對外投資8家企業，核心佈局在北京瀚豐聯合科技有限公司（100%持股）、吉林瀚豐投資有限公司（97.5%持股）等企業，其中北京瀚豐還通過控股華鷹飛騰科技有限公司，與赤峰黃金產生關聯交易，向其出租辦公樓並提供物業服務，赤峰黃金每年為此支付的租金及物業費合計超500萬元。

　　此外，李金陽還曾現身半導體巨頭海光信息（688041.SH）的十大股東名單，截至2025年9月30日，其持股海光信息6573萬股，佔流通股比例2.83%。而截至2026年3月24日收盤，海光信息股價213.27元/股，總市值約4951億元，李金陽持股比例對應流通市值超140億元。

這一投資價值甚至超過了她在赤峰黃金的持股市值（以3月19日停牌前775.75億元的市值計算，李金陽合計持有的赤峰黃金股份市值約98.75億元。）

182億收購，一時衝動還是長期主義？

在金價暴跌的市場背景下，紫金礦業豪擲182.58億元收購赤峰黃金控制權，對「逆市」收購的回答是，儘管短期金價波動加劇，但中長期黃金高價支撐的邏輯並未改變，全球治理秩序重構、信用貨幣超發等因素，仍將支撐金、銅等大宗商品的價格走勢。

不過，赤峰黃金在達成歷史最佳業績的同時，開始出現「降速」的跡象。

2026年，赤峰黃金將黃金產銷量目標定為14.7噸，相比2025年16噸的產量目標有所下降。在幾個月前的投資者交流會上，有投資人提問時表示，高盛、摩根等外資大機構曾預測赤峰黃金2026年的黃金產量要高於16噸，現在看來這一預測顯然有點「高估」赤峰黃金。

實際上，2025年赤峰黃金的黃金產量約14．51噸，未完成2025年初16噸的目標。在2025年前三季度，赤峰黃金只完成了10.7噸的年度目標，當時已有投資人對第四季度完成5.3噸產量的任務表示懷疑，而管理層則對此表示「全力以赴，有信心完成目標。」

那位投資人還表示，高盛、摩根等外資機構預計赤峰黃金的黃金銷售價格要高於1000元，不知道今年能否實現。

赤峰黃金2025年交出歷史最佳成績單：全年實現總營業收入126.39億元，同比增長40.03%；歸母淨利潤30.82億元，同比大增74.7%。

同期，赤峰黃金經營活動現金流量淨額達55.56億元，同比增長69.97%，財務狀況大幅優化。截至2025年末，公司資產負債率為33.91%，較年初下降13.34個百分點；有息負債余額約8.78億元，較年初下降67.45%，還債壓力較年初下降。

不過，上述成績大部分要歸功於2025年金價瘋漲。截至2025年12月末，倫敦現貨黃金定盤價較年初上漲62.9%，上海黃金交易所Au9999黃金收盤價較年初上漲58.78%。而2026年黃金市場能否延續2025年火熱行情還有待觀察。

近期國際黃金價格持續下跌，傳統金價上漲邏輯正在改變，而在赤峰黃金的收入結構中，礦產金貢獻了113.39億元，營收佔比高達90%，金價巨震對這家國內頭部民營黃金生產商的影響更為強烈。

紫金礦業對赤峰黃金下注，延續了其近五年來持續推進的「資源優先」戰略。

作為全球知名的跨國礦業集團，紫金礦業近年來在全球市場頻繁「掃礦」：2025年投入137億元溢價收購藏格礦業控制權，2026年1月又宣佈斥資約280億元併購加拿大礦企聯合黃金，短短兩個多月內，紫金礦業宣佈的併購金額累計逼近500億元，資源擴張勢頭迅猛。

而其併購標的選擇始終圍繞金、銅、鋰三大核心礦種，遵循「稀缺性、適當規模、與未來產業需求契合」三大標準。

實際上，紫金礦業「掃礦」還有個明顯特徵，就是喜歡優先選擇「在產礦山」，並在收購標的出現低谷時出手，收購后快速增厚產量與現金流。

此次收購赤峰黃金，或許正是看到了赤峰黃金持續貢獻現金流的能力，不過要注意的是，赤峰黃金的採礦成本在2025年同比上漲了20%，礦產金的營業成本從278.08元上漲到326.26元/克，過去一年的成本上漲，被金價暴漲所掩蓋，但未來金價還能否保持大漲呢？

大筆分紅也擋不住股價下跌，

三大「主力」集體縮水

完成對赤峰黃金的收購后，「紫金系」將形成紫金礦業、赤峰黃金、紫金黃金國際（2259.HK）三大上市公司平臺，覆蓋A股與港股市場。

從股東分紅回報來看，紫金礦業和赤峰黃金均明確了高額分紅，成為A股市場知名的「現金牛」企業。

2025年，紫金礦業擬每10股派發現金紅利3.8元（含税），疊加中期每10股派2.2元的分紅，全年現金分紅總額達159.51億元，佔2025年歸母淨利潤的31%，而其近五年始終保持年度+中期的雙分紅模式，分紅率穩定在20%-30%區間。

赤峰黃金則在業績爆發后大幅提升分紅力度，2025年公司向全體股東派發現金股利每股0.16元（含税），合計派現3.04億元，較2024年的8244萬元大幅增長近269%，並制定了2025-2027年的股東回報規劃，明確在滿足現金分紅條件的前提下，這三年以現金方式累計分配的利潤原則上不少於該三年累計實現年均可分配利潤的45%，分紅回報的提升空間明確。

但大筆分紅的同時，紫金礦業、紫金黃金國際和赤峰黃金的股價幾乎在同步下跌，投資人的收益呈現出階段性特徵。

2025年全年，紫金礦業累計漲幅高達134.5%，進入2026年后一度摸高到44.94元/股的歷史高點，但自1月底以來，紫金礦業股價回落明顯，截至3月24日，公司A股股價為32.2元，市值達8562億元，相比高點已經跌超28%。

紫金黃金國際在1月底達到268港元/股的高點，創造了2026年開年1個月大漲83%的「狂歡時刻」。但自1月30日開始進入下降通道，截至發稿，紫金黃金國際股價180.1港元/股，相比高點的跌幅高達32.8%。

而赤峰黃金在業績增長的驅動下，市值曾實現快速攀升，停牌前A股收盤價為40.82元，市值達775.75億元，但復牌后受金價暴跌影響一度跌停，截至3月24日，總市值約686.4億元，市值縮水近90億元。

而在股價高點時，紫金礦業、紫金黃金國際和赤峰黃金的市值分別突破萬億元、7000億港元和775億元，如今這三家上市公司的市值合計縮水遠超3000億元。

不過，紫金礦業近三年業績保持高速增長，2025年歸母淨利潤517.77億元，較此前數年實現翻倍式增長，2026年公司鋰業務將迎來產能大爆發，產當量碳酸鋰預計達12萬噸，同比增幅370%，金、銅等核心礦種的產量也將穩步提升，業績增長的確定性較強；到2028年，公司碳酸鋰目標產量將達27-32萬噸，有望躋身全球鋰業前三，鋰板塊將成為公司新的業績增長極。

這場百億併購也預示着行業集中度將進一步提升，在資源稀缺性日益凸顯、全球礦業競爭加劇的背景下，擁有資金、技術和管理優勢的頭部企業，將通過併購整合快速獲取資源儲量，行業「馬太效應」將愈發明顯。

對目前的金價下跌，紫金礦業的判斷是短期波動，不影響長期上漲邏輯。那麼讓我們一起期待，紫金礦業的長期主義能否贏下未來？