財報前瞻 | 美團Q4財報明日放榜！大摩、高盛逆勢力挺股價，當前美團已嚴重超跌？

華盛資訊3月25日訊，美團-W（ $03690.HK / $MPNGY ）將於本周四（3月26日）發佈2025財年Q4業績報告。根據彭博分析師的一致預期，美團Q4營收預估為920.8億人民幣，同比增長4%；外賣競爭壓力之下，盈利能力繼續承壓！預期調整后淨虧損129.6億元，同比由盈轉虧，但環比Q3（-160.1億）則明顯收窄。

股價方面，美團股價年內持續承壓，開年來累計跌幅近24%，較2024年階段高點已跌去65%。值此關鍵時刻，美團能否交出超預期財報提振市場信心，成為當下市場的關切所在；與此同時，大量中概科網股的投資者也關心「外賣大戰」的進展，美團的財報將進一步透露這場商業博弈已行至何處。

美團-W將發佈Q4財報！有哪些重點不容錯過？

• 財報數據已無太大懸念！市場普遍預計營收緩增，虧損環比Q3明顯收斂

展望美團Q4財報，營收方面，彭博預期美團Q4營收為920.8億人民幣，同比增長4%，環比則小幅下降近4%。從整體趨勢來看，儘管受到阿里、京東甚至字節的競爭影響，美團近年來的營收仍然穩固；同時，市場對2026/2027年的營收也仍然保持樂觀，預計26/27年分別將增長12%及15%。

盈利方面則無太大懸念：美團在2月13日發佈的盈利預警中，已對全年虧損給出提示區間。公司預計2025年淨虧損額在233-243億元；較2024年近360億元的淨利惡化明顯。其中，核心本地商業由524億經營利潤大幅逆轉至約68-70億經營虧損——幾乎全拜外賣大戰所賜。因此，當下市場對美團Q4的虧損已經「心里有數」。根據彭博一致預期，美團Q4調整后淨虧損為129.6億元，同比顯著擴大，但環比Q3（虧損超160億元）明顯收窄；投資者可關注實際虧損幅度是否較預期表現更好。

值得注意的是，不少分析師認為當前美團的股價已經對Q4虧損充分計價，甚至過度悲觀。例如瑞銀分析師即於近期指出，美團當下股價已處於超跌后的歷史低位，估值已充分反映行業競爭的悲觀預期，風險收益比具備強吸引力。高盛則認為，預計美團Q4虧損幅度好於市場預期，管理層明確虧損已觸底，2026年補貼投入將更趨理性，單均虧損將持續收窄。

• 核心本地商業全面承壓，新業務能否打開想象空間？

美團的核心本地商業分部包括外賣、閃購及到店旅遊業務，這三項業務此前一直是核心利潤支柱。然而，在阿里、京東入局外賣、閃購，字節進攻到店旅遊業務背景下，美團不得不花大力氣打「防守反擊」，因此由盈利逆轉至大幅虧損。

據國海證券預測，預計美團Q4核心本地商業營收同比下降1%至648億元，分部經營利潤同比下降178%至-100.5億元（公司官方指引2025全年核心本地商業經營利潤虧損68~-70億元，經測算倒推官方指引Q4虧損區間為99.4~-101.4億元）。具體來看，餐飲外賣是造成虧損的重災區——預計Q4餐飲外賣業務營收同比下降11%，經營虧損高達131億元。預計閃購Q4營收同比大幅增長32%至89億元，期間經營虧損預計為16.2億元。到店、酒店及旅遊業務成為最后的盈利支柱，預計營收同比增長11%至162億元，經營利潤率環比或有所下滑，但仍維持在25%上方。

值得注意的是，在國內競爭加劇的背景下，新業務在海外的擴張變得更有想象空間。投資者可關注Keeta的進展，以及在中東爭端下該業務的變動情況。此前，花旗在研報中指出，Keeta在沙特持續位居應用商店下載量榜首，可能追平或超越排名第二的Jahez；大摩則預計2028年Keeta在中東GMV基準情境60億美元（20%份額），樂觀情境高達80億美元（27%份額）。

• 重中之重：關注財報電話會議釋放的最新信號！

由於美團此前發佈的盈警已對全年虧損、核心本地商業的經營情況進行披露，因此財報本身超預期或不及預期的幅度都較小。更值得關注的是財報發佈后的業績電話會，高管將釋放哪些信號。

投資者可重點關注外賣業務虧損的具體指引，此前管理層稱Q3虧損已達峰值，UE（單均虧損）在Q4是否明顯收窄，以及該項指標在2026年的展望情形。可關注戰略層面管理層的策略傾向，即美團在面對阿里等競爭對手持續投入的背景下，是打算加大投入鞏固護城河，還是減少補貼避其鋒芒？以及管理層的具體應對措施。另外，還可關注Keeta等海外業務盈虧平衡的時間表，以及是否設定虧損上限等要點。

由此進入美團業績電話會：美團 (03690.HK) 2025年第四季度及全年業績電話會

機構如何看待美團前景？大摩、高盛堅定看多！花旗、小摩略顯保守

值此「內憂外患」時刻，外資機構如何看待美團的前景乃至投資價值？據華盛資訊整理，主流機構對美團前景仍然樂觀，整體目標價也顯著高於當前股價。

• 摩根士丹利：給予美團「強力推薦」評級，指當前估值未反映潛力

大摩中國互聯網行業首席分析師Gary Yu指出，即時零售是2萬億級別的增量賽道，美團作為龍頭，仍有望繼續享受行業增長的最大紅利，並預測閃購業務有望在2028年實現3000億以上的營收規模。到店酒旅業務方面，大摩分析師指出，受行業監管環境變化影響（指此前攜程遭反壟斷），美團有望進一步擴大市場份額，利潤率將持續回升。另外，海外業務有望在2030年貢獻超20%的營收和利潤，成為第二增長曲線，而當前估值完全沒有反映海外業務的長期價值。因此，大摩給予美團「強力推薦」評級，其目標價高達193港元。

• 高盛：給予美團「買入」評級！樂觀情景目標價高達152港元

高盛於今年3月最新發布的研報中積極看多美團！該行中國互聯網行業首席分析師Ronald Keung在研報中表示，看好美團外賣業務的訂單密度、AI調度能力帶來的履約效率優勢，並認為這是競爭對手無法短期複製的，因此長期龍頭地位仍然穩固。業績方面，分析師預計2025年Q4虧損幅度好於市場預期，並認為2026年補貼投入將更趨理性，單均虧損將持續收窄。在此基礎上，高盛給予美團「買入」評級及112港元的基礎目標價，而樂觀情景下的目標價更是高達152港元。

• 瑞銀：預計26年Q2外賣單均盈利轉正！指美團股價已經超跌

瑞銀給予美團「買入」評級，目標價為148港元，較現價有近翻倍空間。觀點方面，瑞銀指出，2026年盈利改善是美團估值修復的核心催化劑；該行預計2026年Q2外賣單均盈利轉正，全年核心本地商業實現盈虧平衡。同時，即時零售賽道競爭格局趨於穩定，美團騎手時長份額維持67%的絕對領先，高價值訂單份額穩定在60%以上，履約護城河未被擊穿。投資建議方面，瑞銀指出，美團當前股價處於超跌后的歷史低位，估值已充分反映行業競爭的悲觀預期，風險收益比具備強吸引力。

• 花旗、小摩：僅給予「中性」評級，但目標價仍顯著高於現價

在外資大行中，花旗、小摩觀點較為謹慎，僅給予中性評級。觀點方面，花旗仍對美團的競爭格局較為擔憂，預計2026年仍將繼續虧損超160億元，並指出股價上漲缺乏催化劑；不過，花旗仍給予美團115港元目標價。小摩則認為2026年Q1虧損仍將延續，並對海外業務的擴張及相關虧損均感到悲觀；該行給予美團目標價為106港元，為大行中最低。

各位聰明投資者是否看好美團本季度財報表現？歡迎大家留言討論。

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