「市夢率」熱潮下：德適-B（02526）有望領跑港股IPO新股標的

智通財經APP獲悉，2026年開年以來，AI基座大模型賽道走出獨立行情，「市夢率」成為衡量相關標的的核心關鍵詞。在開年至今的港股IPO標的中，德適-B（02526）（以下簡稱「徳適」）憑藉醫學影像大模型平臺的核心屬性，成為這一周期內，少數具備「市夢率」特質的新股IPO標的。

據新浪財經披露，開年至今港股已有28只新股上市或招股，均集中在硬件設備、半導體、消費等領域，無其他兼具AI大模型屬性與高增長潛力、能承載市夢率預期的標的；而此前已登陸港股的大模型龍頭MiniMax與智譜，近期股價持續走強，用明確的市場數據，印證了AI賽道「市夢率」的長期吸引力。

一、市夢率熱潮再起，德適可乘風而起

所謂「市夢率」，並非傳統意義上的估值指標，而是市場對企業未來增長潛力的極致預期，哪怕當前尚未實現盈利，只要賽道足夠優質、技術具備壁壘，就能獲得遠超行業平均的估值溢價。德適上市時機恰逢其時，智通財經APP獲悉，德適招股期為2026年3月20日至25日，擬全球發售799.92萬股H股，預計3月30日在聯交所掛牌上市。

其核心產品AI AutoVision®是一款染色體核型輔助診斷軟件，在檢測數目異常方面實現100.00%靈敏度和100.00%特異度，結構異常檢測靈敏度達94.05%、特異度100.00%，2025年5月該產品獲國家藥監局認定為「三類創新醫療器械」並進入綠色通道，可享受加速監管審批流程（綠色通道），自開展綠色通道審批以來，已有超過十款輔助診斷軟件產品作為創新醫療器械獲准進入綠色通道，其中尚無產品出現批准駁回或註冊失敗的情況；自研的iMedImageTM基座模型（通用型醫學影像基座模型）可支持19種臨牀影像模態，覆蓋90%以上臨牀醫學影像場景。

德適生物2025年前9個月營收達1.12億元，同比激增469.8%，毛利率高達75.9%，其中技術許可收入佔比51.4%，為公司第一大收入來源；中國染色體核型分析市場2024至2030年51.9%的複合增長率預期，讓市場對其未來增長形成正向預期，賦予其鮮明的市夢率特質。

在港股市場，原生大模型已形成獨立的估值主線。智譜與MiniMax兩大龍頭的市場表現，充分驗證了新的定價邏輯：資金不再追逐概念噱頭，而是為真正的原生大模型支付溢價，聚焦原生自研能力、高壁壘場景與商業化兑現三大核心要素。這正是大模型公司「市夢率」的根基：市場願意為技術稀缺性與長期成長空間，給予遠超傳統估值框架的定價。

以MiniMax為例，上市時市值約510.2億港元，對應2025年營業收入7904萬美元，上市時市銷率（PS）即高達約82倍；截至發稿前，其市值已升至約3125億港元，對應PS飆升至約510倍。智譜同樣維持數百倍的PS水平：上市時市值約251億港元，對應2025年6月30日至2024年6月30日收入約4.6億元人民幣，上市時PS約49倍，目前市值約2766億港元，對應PS已躍升至約550倍。這種「市夢率」背后，是資金對原生大模型資產未來滲透率與平臺價值的極致預期。

與MiniMax、智譜類似，德適深耕醫學影像大模型平臺賽道，且憑藉紮實的硬實力，展現出不遜於行業標杆的成長潛力：2025年前9個月營收達1.12億元，同比激增469.8%，整體毛利率高達75.9%，其中技術許可業務毛利率更是達到96.5%，成為營收增長的核心引擎；2024年德適在染色體核型分析領域市佔率達30.6%，位居全國第一，打破了國際巨頭的長期壟斷，截至2025年9月，公司產品已部署於全國400多家醫療機構，中國排名前十的醫院（如北京協和醫院及復旦大學附屬 中山醫院）中的採用率達到40%。以德適當前的基本面，有望複製MiniMax與智譜的估值路徑，成長為醫療AI領域具備「市夢率」特質的標杆企業。

二、德適生物加速出海，劍指全球醫學影像市場

在深耕國內市場、穩居染色體核型分析領域市佔率第一的同時，德適生物已同步開啟全球化戰略佈局，依託港股IPO的資本力量，將「中國智造」的AI醫學影像技術推向世界舞臺。

海外認證先行，拿下全球市場「入場券」。 德適生物旗下產品已率先獲得國際權威認證——MetaSight®自動細胞顯微圖像掃描系統等核心產品已拿下美國FDA及歐盟CE認證。這意味着德適生物的產品已滿足歐美市場的准入門檻，為其拓展發達國家市場奠定了合規基礎。

新興市場破局，「一帶一路」成出海主陣地。 德適生物並未止步於歐美市場準入，而是將目光投向更具增長潛力的新興市場。2025年11月，德適生物亮相第138屆廣交會首次設立的「智慧醫療專區」，其帶來的iMedImage™醫學影像通用大模型吸引來自墨西哥、祕魯、印度、格魯吉亞等「一帶一路」沿線國家的採購商駐足洽談。德適生物創始人宋寧在展會現場表示，公司有信心為全球市場提供精準先進、性價比高的技術與裝備。此外，公司已在新加坡設立子公司，並作為中新合作標杆企業亮相2025世界綠色發展投資貿易博覽會，釋放出積極開拓東南亞市場的明確信號。

技術優勢賦能，以「高性價比」破局全球競爭。 德適生物的全球化底氣，源於其核心技術的差異化優勢。據英偉達報告顯示，全球70%的醫療科技組織已在積極部署AI技術，其中醫學影像是AI落地併產生實際經濟效益最顯著的領域之一。德適生物自主研發的iMedImage™千億級醫學影像通用大模型，支持19種醫學影像模態，覆蓋超90%的臨牀場景，其「少樣本、低算力、快訓練」的技術特性，可將傳統AI模型開發周期從24個月壓縮至2個多月、開發成本從超2000萬元降至200多萬元。這一技術突破，使德適生物能夠為新興市場提供「低成本、高效率、高精準」的智能診斷解決方案，完美契合亞太、拉美、中東等地區基層醫療對高性價比AI產品的迫切需求。

資本助力出海，募資加碼全球佈局。 德適生物此次港股IPO募資中，明確約5%將用於擴大全球市場的業務。公司計劃藉助上市后的資本優勢，重點拓展「一帶一路」沿線國家等新興市場，推動國產AI醫學影像技術走向世界。2026年1月，德適生物已獲中國證監會境外上市「全流通」備案通知，為其全球化資本運作鋪平道路。上市前夕，公司國際配售階段首個半日即吸金超16億港元，認購規模超購逾2倍，顯示出國際資本對德適生物全球增長潛力的高度認可。

從拿下FDA、CE認證，到深耕「一帶一路」市場，再到設立新加坡子公司輻射東南亞，德適生物正以技術為帆、資本為翼，加速從「國產替代」向「全球領跑」的跨越。在全球智能醫學影像市場持續擴容的浪潮中，德適生物的出海之路，不僅承載着企業自身的增長願景，更代表着中國醫療AI技術參與全球競爭、重塑行業格局的雄心。

從「國產替代」到有望「全球領跑」，德適生物正以醫學影像大模型為支點，撬動一個千億級的增量市場。作為港股「醫學影像大模型平臺第一股」，德適既卡位了AI醫療最具剛需屬性的細分賽道，又以自研基座模型構築起難以複製的技術壁壘，更用超400家醫院落地、96.5%毛利率的實績證明了商業化的確定性——這三者共同構成了「市夢率」背后的底層邏輯。在AI從概念走向生產力的關鍵窗口期，市場對原生大模型的估值邏輯已然清晰：資金不再追逐噱頭，而是為技術稀缺性與長期空間定價。德適的招股，恰逢這一估值體系重構的節點，也為投資者提供了在垂直醫療領域佈局真正「AI+臨牀」資產的稀缺機會。當通用大模型賽道逐漸擁擠，像德適這樣深耕高壁壘場景、兼具技術厚度與增長確定性的企業，或許正是下一輪價值重估的主角。