申萬宏源海外高頻 | 油價延續上漲，美聯儲降息預期大幅下降

（來源：申萬宏源融成）

摘要

2 月底中東地緣衝突以來，原油價格中樞持續攀升，引發滯脹擔憂。3 月 FOMC 例會立場偏鷹，觸發緊縮交易，市場開始博弈美聯儲年內加息。美聯儲偏鷹的政策立場符合預期，但「不降息」或是「底線」，后續關注金融條件收緊的「負反饋」。

 一、大類資產&海外事件&數據：油價延續上漲，美聯儲降息預期大幅下降 

油價延續上漲，金銀快速下跌。當周，標普500下跌1.9%；10Y美債收益率上行11bp；美元指數跌至99.51，離岸人民幣升至6.9062；布油價格上漲8.8%至112.2美元/桶，COMEX金價下跌8.9%至4576.3美元/盎司，COMEX銀價下跌12.7%至69.5美元/盎司。

美債發行規模上升，美國赤字規模低於去年同期。截至3月18日，美國TGA余額降至8758億美元，較2026年2月中底有所下降，美債15日滾動淨發行規模升至145.72億美元。截至3月17日，美國2026日曆年累計財政赤字規模4629億美元，去年同期為5120億美元。

美聯儲3月例會基調偏鷹，2月美國PPI強於市場預期。美聯儲3月例會按兵不動，但點陣圖、經濟預測傳遞偏鷹信號，市場對美聯儲年內降息預期下修；美國2月PPI強於市場預期，食品、能源是主要動力；歐日央行3月例會維持利率不變，歐央行大幅上修通脹預測。

風險提示：地緣政治衝突升級；美國經濟放緩超預期；美聯儲超預期轉「鷹」

報告正文

一、大類資產&海外事件&數據：油價延續上漲，美聯儲降息預期大幅下降

（一）大類資產：油價延續上漲，金銀快速下跌

       當周，發達市場股指悉數下跌、新興市場股指多數下跌。發達市場股指方面，德國DAX、英國富時100、法國CAC40分別下跌4.6%、3.3%、3.1%；新興市場股指方面，南非富時綜指、胡志明指數、巴西BOVESPA指數分別下跌4.2%、2.9%、0.8%。

     當周，美國標普500行業多數下跌。公用事業、材料、日常消費分別下跌5.0%、4.5%、4.5%，能源、金融分別上漲2.8%、0.4%；歐元區行業多數下跌，非必需消費、必需消費、科技分別下跌6.1%、5.7%、5.3%，僅能源上漲6.9%。

     當周，恆生指數悉數下跌，行業方面多數下跌。恆生科技、恆生中國企業指數、恆生指數分別下跌2.1%、1.1%、0.7%。行業方面，原材料、資訊科技、非必需性消費分別下跌11.3%、5.0%、2.9%，綜合、金融、能源分別上漲2.2%、1.8%、0.9%。

     當周，發達國家10年期國債收益率多數下行。美國10年期國債收益率上行11.0bp至4.39%，德國10年期國債收益率上行5.0bp至3.06%，英國10年期國債收益率下行5.99bp至4.70%，法國10年期國債收益率下行2.1bp至3.64%，意大利10年期國債收益率下行1.1bp至3.79%，日本10年期國債收益率下行2.4bp至2.23%。

     當周，新興市場10年期國債收益率多數上行。土耳其上行46.0bp至30.99%，巴西下行11.5bp至14.20%，越南上行0.6bp至4.34%，南非上行12.0bp至9.05%，泰國上行5.5bp至2.09%，印度上行5.0bp至6.73%。

      當周，美元指數下行，其他貨幣兑美元多數上漲。美元指數下跌1.6%至99.51，歐元兑美元升值1.3%，英鎊兑美元升值0.9%，加元兑美元與上周持平，日元兑美元升值0.3%。主要新興市場貨幣兑美元多數下跌，巴西雷亞爾兑美元升值0.1%，菲律賓比索兑美元貶值0.1%，韓元兑美元貶值0.2%，印尼盧比兑美元貶值0.3%，埃及鎊兑美元升值0.2%，墨西哥比索兑美元升值0.2%，土耳其里拉兑美元貶值0.2%。

     當周，人民幣兑美元升值。美元兑在岸、離岸人民幣匯率分別變動至6.8817和6.9062，日元兑人民幣升值0.4%，英鎊兑人民幣升值1.0%，歐元兑人民幣升值0.7%。

     當周，大宗商品價格多數下跌。布倫特原油價格上漲8.8%至112.2美元/桶，WTI原油價格下跌0.5%至98.2美元/桶，LME鎳價格下跌3.4%至16925美元/噸，玻璃價格下跌7.1%至1054元/噸，生豬價格下跌8.3%至10220元/噸。

     當周，有色金屬價格悉數下跌、貴金屬價格悉數下跌。LME鋁下跌5.7%至3287美元/噸，LME銅下跌5.6%至12128美元/噸；通脹預期上行2bp至2.38%；COMEX銀價格下跌12.7%至69.5美元/盎司，COMEX金價格下跌8.9%至4576.3美元/盎司；10Y美債實際收益率上行9bp至2.01%。

（二）美債：TGA規模下降，美債淨發行上升

       截至2026年3月18日，美國TGA余額降至8758億美元，較2026年2月中明顯下降；本周（2026年3月16日-2026年3月18日），美債淨發行規模低於上周，其中短期國債出現多日較高規模贖回；而美債15日滾動淨發行額最新升至145.72億美元。

（三）美國財政：美國累計財政赤字規模4629億美元

      截至2026年3月17日，美國2026日曆年累計財政赤字規模4629億美元，去年同期為5120億美元；累計支出規模18423億美元，去年同期17661億美元；累計財政税收收入10164億美元，去年同期9310億美元；關税收入規模630億美元，去年同期196億美元。

（四）中期選舉：州級競爭深化，特朗普淨支持率-15.2%

        截至2026年3月19日，特朗普支持率40.4%，反對率55.6%，淨支持率為-15.2%；國會層面，民主黨支持率47.8%，共和黨支持率42.7%，民主黨領先5.1個百分點。關鍵州層面的選舉與政治動向持續影響選情。近期多場州級及地方選舉結果被解讀為中期選舉「前哨戰」。在過去14個月里，民主黨已在包括德克薩斯州、阿肯色州、密西西比州等傳統共和黨優勢州中累計贏得約28個州議會席位，甚至在部分「深紅州」實現翻盤。這一趨勢顯示共和黨的部分選民羣體支持出現松動。

（五）美聯儲：市場對美聯儲降息預期大幅下修

       本周美聯儲召開3月FOMC例會，維持利率不變，但會議基調偏鷹，疊加油價前景不確定性較強，市場對美聯儲降息預期快速下修。根據芝商所數據，市場已不再預期美聯儲將在2026年降息。短期內，美聯儲關注核心為通脹，但部分聯儲官員（沃勒）講話仍為年內降息留出空間。

（六）歐央行：維持利率不變，大幅上調通脹預測

     歐央行宣佈維持利率不變，符合市場預期。存款機制利率、主要再融資利率和邊際貸款利率分別維持在2%、2.15%和2.40%不變。

     聲明指出，中東戰爭推升歐元區通脹，對經濟形成下行風險。根據歐央行聲明，衝突顯著增加了經濟不確定性，通過推高能源價格對短期通脹產生重大影響。歐央行基準預測將2026年實際GDP增速下修至0.9%，HICP通脹和核心HICP通脹分別大幅上調至2.6%、2.2%。中東局勢的中期影響將取決於衝突強度、持續時間，以及能源價格的影響（間接/第二輪影響）。

    歐央行仍將採取「逐次決策」的策略，但部分官員提示4月加息可能性。歐央行表示，將採取數據依賴、逐次會議評估的方式確定適當的貨幣政策立場，確保中期通脹穩定在2%的目標水平。利率決策將基於對通脹前景及其相關風險的評估，不會預先承諾具體的利率路徑。但是，歐央行管委會成員、愛爾蘭央行行長Gabriel Makhlouf周五表示，若數據顯示有必要，4月加息並非不可能，同時強調"下次會議絕對是一次活躍的會議"。德國聯邦銀行行長Joachim Nagel同日指出，若通脹壓力進一步積聚，歐央行可能需要最早在4月採取行動。

（七）日央行：利率維持不變，符合市場預期

     日本央行3月宣佈繼續將政策利率維持在0.75%不變，符合市場預期。投票結構上，此次會議以8票贊成、1票反對的多數通過，高田創（Hajime Takata） 委員投下反對票，支持加息至1.0%。

     日本經濟整體緩慢復甦，部分出現疲軟。企業與就業市場相對穩健，消費仍具有韌性，住宅投資出現疲軟跡象。目前中東局勢緊張，原油價格攀升，可能將惡化日本貿易條件，對通脹形成明顯上行壓力，拖累經濟增長。

     日央行將繼續根據經濟和物價改善情況逐步調整貨幣寬松程度。貨幣政策將基於2%的物價穩定目標，根據經濟活動、物價及金融狀況的發展，採取數據依賴的方式靈活應對，不會預先設定具體路徑。

（八）通脹：美國2月PPI強於市場預期

      美國2月PPI同比3.4%，環比0.7%，市場預期環比為0.3%，前值0.5%。從環比驅動結構來看，2月PPI環比提升的主要動力來自於能源、食品分項，服務分項漲幅有所縮窄。在服務行業中，零售貿易、信息業、證券、主題公園、住宿等行業環比提升，顯示勞動力/運營成本壓力仍較大。

（九）高頻：首申失業金人數低於市場預期

      截止3月14日當周，美國失業金初申領人數20.5萬人，低於市場21.5萬人的預期。截止3月7日當周，續請失業金人數185.7萬人，高於市場185.2萬人的預期（均為季調口徑）。從非季調口徑來看，美國兩口徑失業金申領人數數據均符合歷史規律。

二、全球宏觀日曆：關注美國Markit PMI

風險提示

1、地緣政治衝突升級。俄烏衝突尚未終結，地緣政治衝突可能加劇原油價格波動，擾亂全球「去通脹」進程和「軟着陸」預期。

2、美國經濟放緩超預期。關注美國就業、消費走弱風險。

3、美聯儲超預期轉「鷹」。若美國通脹展現出更大韌性，可能會影響美聯儲未來降息節奏。