比宇樹更早登上春晚的優必選，用23億投入換來50億鉅虧

2026年春晚，不僅宣告了新年的到來，更是打響了具身智能賽道的發令槍。

具身智能企業組團登上春晚舞臺，人機共舞。靈動的舞步踏碎人們對機器人的刻板認知，一個人機共生的新時代彷彿正在到來。

2026年開年至今，國內具身智能賽道已發生189起股權融資事件，其中2月和3月融資額均破百億元，這意味着平均每天就有2.6起融資落地。

有這樣一家俱身機器人企業比宇樹創辦的早，也比宇樹步伐快。

它就是優必選，在2016年春晚舞臺首次亮相，此后數年又多次出現在春晚舞臺。優必選在2023年完成IPO，成功登陸港股，成為"人形機器人"第一股，風光無限。

高光之后，優必選飽受爭議。它用23億研發投入，換來50億鉅虧，震盪延續至今。

作為早期探路者，優必選依然有光環護體。它在資本市場熱度不減，融資源源不斷，累計募資超過百億。

優必選這種情況不是個例，同行們似乎都是如此：量產難落地，虧損不斷，卻深受資本市場追捧，不斷被輸血。

這不免讓人們開始思考，具身智能是否處在商業化脱節與資本過熱的泡沫期？

23億投入換來50億鉅虧

2026年春晚，宇樹H1機器人與河南塔溝武校少年，在臺上雙截棍揮舞生風，醉拳打得有模有樣，深受觀眾們的追捧。

可以説，宇樹人形機器人成爲了這屆春晚最耀眼的明星。

其實，有一家俱身智能企業遠比宇樹更早登上春晚舞臺。

2016年春晚，孫楠演唱《衝向巔峰》，優必選540台Alpha1S機器人為其伴舞。動作整齊劃一，氣勢如虹，讓人過目難忘。

此后，優必選成為春晚的常客。

2018年，優必選24台Jimu汪汪在春晚主會場進行舞臺表演並與觀眾互動；2019年，6台Walker大型仿人機器人與韓雪、關曉彤等明星同台表演歌舞《青春暢想》；2021年，四足機器人"拓荒牛"與劉德華、王一博、關曉彤三位屬牛的明星同台演繹《牛起來》。

優必選機器人在春晚的頻頻亮相，吸引了大量資本的青睞。

2023年12月，優必選成功登陸港交所，成為"人形機器人第一股"，市值380億港幣。上市3個月后，優必選市值一度飆至1300億港幣的高位。

誰都沒有料到優必選的巔峰期如此短暫，沒多久它的股價一跌再跌。在2025年1月，市值僅剩200億港元，距離巔峰期差了將近6倍。

今年開年，優必選股價坐上了過山車，1月市值躥升至725億港幣，現在市值又跌至530億左右。

優必選的市值為何如此震盪？或許與具身智能技術路線未定有關係。

按照技術路線歸類，具身智能行業大致可以分為六類：大腦派、整機派、全棧派、核心零部件派、數據基礎設施派、垂直場景應用派。

其中，全棧派是最難的，不僅要自研機器人本體與核心零部件，還要自研具身大模型與算法。

優必選就選了這條最難的路線，需要構建軟硬一體、端到端的技術閉環。

這條路異常艱難。即便傾入巨量的研發資金，也難以在短時間內解決掉所有軟硬件的難題，所以量產遙遙無期。

據優必選財報披露，2020至2024年，優必選研發資金投入分別為4.3億元、5.17億元、4.26億元、4.9億元、4.78億元。

優必選五年總計23.41億元的研發投入，僅10台人形機器人，3500萬的營收，還有總計50.37億元的虧損。

2025年末，優必選官方消息稱，第1000台Walker S2在柳州機器人超級智慧工廠下線，其已具備年產千台的產能能力。

優必選怎麼突然在一年內就邁上了量產過千台的臺階？

這1000台是優必選的累計產量，其實多是技術驗證與示範層面的成果，而非真正面向市場的規劃交付量。

可見，優必選所走的全棧自研這條路線有多困難。這不免讓人質疑這條路線是否值得堅持？

圍繞這個問題，優必選股東們爆發了激烈的路線之爭。有些股東認為應該調整路線儘快實現商業化，也有股東認為該繼續加大研發投入。

2025年初，優必選發佈的公告，公司創始人兼CEO周劍分別與趙國羣、夏擁軍、王琳、熊友軍及夏佐全結束一致行動人關係。

據媒體報道，優必選兩大研究院之一北京研究所的負責人趙明國，與周劍意見不合而選擇分道揚鑣，導致優必選損失了一個重要的研究力量。

優必選高管出走，核心技術骨干也有離開，這讓原有的戰略路線發生了動搖，為未來的開發也罩上了一層迷霧。全棧自研的難題最終留給了創始人周劍。

燒錢時代，還是黎明前夜？

「你會跟兩個輪子的人談戀愛嗎？我認為十年二十年后，我們的下一代也許會和人形機器人談戀愛。"

2026年1月底，周劍在晚點LatePost的採訪中被問到是否造人形機器人才好融資時，如此迴應了這個質疑。可見，周劍相信人形機器人有光明的未來。

當周劍被問及，"你希望股東怎麼看你"？

周劍答道："首先，希望給我們時間和耐心，這個賽道未來的市場規模可能是汽車、手機的10倍、100倍。短期先做到盈利，長期再追求資本市場的定價。如果一定要説個數，我給優必選定的'小目標'是萬億市值。"

很明顯，周劍對全棧路線依然很堅持，他希望投資人能陪他跑到終點。

具身智能還處在探索期，資本願意用砸錢選擇他們相信的未來。

優必選先是通過IPO首發融了10.42億港元，在之后的兩年時間，其又通過配售的方式，進行了6次融資，共計76億港元。

此外，優必選共發佈了7次申請銀行信貸的公告。2024年4次，2025年3次，通過債權融資85億元。

甚至在前不久，優必選宣佈併購一家主營園林機械零部件的A股公司鋒龍股份。

優必選以"協議轉讓+要約收購"組合方式，作價16.65億元收購鋒龍股份43%股權，其中29.99%股份於2026年3月11日完成過户。轉讓價格為17.72元/股。

"港股公司收購小市值A股"幾乎等同於"曲線上市"，在A股的語境之中，優必選此舉通過控股小市值A股公司，構建"H+A"雙資本平臺，曲線打通A股融資渠道。

優必選並非個例，放眼整個行業，這是一種常態。多數企業仍面臨研發投入大、商業化周期長、營收規模有限的難題，但仍持續獲得資本支持。

2026年開年，具身智能賽道變得更加熱鬧。

據IT桔子統計，2026年第一季度還沒有結束，國內具身智能賽道已發生189起股權融資事件，平均每天就有2.6起融資落地。

其中2月和3月表現突出，融資額均破百億元。而2025年一季度中國機器人行業融資金額僅126億元，2024年一季度融資金額約為70億元。

近兩三個月內，有4家俱身智能公司，估值超過百億，躋身行業獨角獸之列。

這股投資熱也傳導到具身智能賽道下游。

據IT桔子數據顯示，2026年第一季結束前，具身智能賽道下游總投資事件已經超過100起，單筆最高融資達25億元，10億元及以上的大額融資超過8筆。

在資本的助力下，具身智能市場一片火熱。2026年春節期間，機器人租賃平臺「擎天租」訂單就破千，其中娛樂表現、商業營銷類訂單佔比你高達65%。

可惜租賃市場並不能撐起具身智能行業的市場規模。

《2025人形機器人與具身智能產業研究報告》指出，2025年中國具身智能行業市場規模僅為52.95億元人民幣。

市場規模有限的背后是一道道技術難關。眼下的技術，還不足以支撐機器人創造更多輔助人類的價值，比如家務勞動，工廠操作等。

另外，技術難題也導致無法量產。高盛調研顯示，2025年全球頭部廠商人形機器人實際試產規模不足1000台。 説到這里，相信很多人已經清楚現在具身智能行業的真實情況了。

有投資人提到："目前看上去（具身智能）在二級市場的泡沫也挺大，這可能會隨着情緒的倒轉之后，出現劇烈的波動，這種泡沫就需要警惕了。但一級市場的泡沫，說白了就是投資人們在消化，只是把一級市場搞砸了。"

在周劍暢想的人機相戀實現之前，具身智能行業還能靠講故事吸引更多資本，但是技術難題不突破，資本瘋狂湧入，必將產生更多的泡沫。

互聯網泡沫或許要重演

30年前那場席捲世界的互聯網泡沫歷歷在目。

"中國人離信息高速公路還有多遠？向北1500米"。

位於北京中關村的一家小公司瀛海威，用一句口號點燃了全民互聯網的想象。

中華網頂着"中國首家納斯達克上市互聯網公司"名號高調造勢，靠域名與概念估值飛昇。

還有8848、億唐、e國等一眾.com公司密集融資、瘋狂投放廣告，大肆宣傳"電商新時代"等顛覆性故事，收穫無數目光的聚集。

彼時，任何公司只要跟".com"掛鉤，即便沒有盈利，股票就一定上漲。縱使一個公司連營業額都沒有，也能上市。

彼時，中國迎來互聯網創業大潮。人們同樣在高呼"一個新時代來了"。所有人都在狂歡地向前，沒有人留意身后。

當所有人都在歡呼，危險的暗影也就悄然降臨。

《巴倫周刊》刊出一篇標題為《燒盡（Burning Up）》的報道，戳破了泡沫。大量公司，被炸得只剩一地灰燼。

報道指出，在所調查的207家互聯網公司中，51家網絡公司，現金流面臨枯竭，所有的公司都撐不過12個月。

報道摧毀信心，在隨后的1年的時間里，納斯達克指數跌了80%，無數"賬面上的百萬富翁"變得一文不名。

風暴也席捲了大洋彼岸的中國。骨牌傾倒。

8848、億唐、e國幾乎沒有真實盈利支撐，一個接一個倒下。瀛海威，因迟迟跑不通盈利模式，夢碎2004。

"這世界倒塌了，不是轟然一響，而是唏噓一片。"艾略特為那個時代刻下了墓誌銘。

回望現在的具身智能賽道，百余家公司融資、發佈樣機、概念營銷，但真正實現量產、交付、盈利的公司鳳毛麟角，大量企業仍停留在"PPT、樣機階段"。

即便是行業先行者優必選，也仍在量產與商業化的泥潭中掙扎，虧損持續、落地緩慢。

喧囂之下，行業早已暗疾叢生。

本文來自微信公眾號「NEXT趨勢」，作者：樹一，編輯：方遠，36氪經授權發佈。