中信證券：政策助電價早觸底，行業估值重拾擴張

3月24日，中信證券發佈公用環保相關研究報告。研究指出，遼寧省推出核電機制電價政策，穩定省內核電回報的保障效果明顯，后續其他沿海核電省份或將陸續跟進；通過政策有形之手穩定回報的趨勢有望向其他區域和其他電源蔓延，政府態度正在從降發電側電價轉為穩定發電側合理回報；我們測算雖然市場供需出清時點或在2028年左右，但政策保障料將助力行業電價底部提前出現，有助於電力行業基本面預期改善和整體估值擴張。

遼寧核電機制電價出臺，穩回報效果顯著。

根據遼寧省發改委，2026年，遼寧省對於核電採用市場外建立差價結算機制，差價結算費用暫納入系統運行費用，由全體工商業用户進行分攤，機制電價為0.3798元/千瓦時，約70%電量按機制電價結算，其余按照市場電價結算。2026年，我們預計紅沿河電站平均上網電價為0.34元/千瓦時，高於0.31元/千瓦時的年度集中競價均價但低於0.38元/千瓦時的批覆電價。機制電價政策推出后，2026年，我們預計紅沿河電站的股東回報在12%附近，穩回報的政策保障效果較為明顯。

預計電力市場再平衡時點在2028年附近出現。

我們測算，2026-2027年，新增裝機規模雖有所回落但仍居高位，等效裝機容量增速仍將維持在8.2%和6.5%的較快增速，預計分別快於同期用電量增速2.7/1.3個百分點。2028年，我們預計等效裝機同比增速將回落至5.6%，基本接近同期5.0%的用電量增速預測，在經歷持續過剩后電力市場屆時將迎來再平衡。

政策保障意願增強，發電側電價底或提前到來。

市場外的政策有形之手正發揮作用，類似遼寧省核電機制電價的市場之外政策保障措施預計在其他地區和其他電源將不斷出臺，政策保障助行業電價底提前出現，早於純依賴供需格局自然演化而形成的電價底時點。此外，通過政策保障電源合理回報，也意味着政府態度正在從降發電側電價轉為穩定發電側合理回報，達到促進能源轉型推進和保障能源安全的目的。