競爭加劇疊加項目減少 私募信貸利差持續收窄 分析師：行業盈利能力面臨下行壓力

隨着私募信貸市場競爭加劇及可投資項目數量趨緊，公開上市信貸基金的貸款利差持續收窄，行業盈利能力面臨下行壓力。

智通財經APP獲悉，Raymond James分析師Robert Dodd在周一發佈的報告中指出，去年12月季度新發放貸款的利差環比下降約0.15至0.25個百分點，降至5.23%。這一趨勢凸顯出大量資金正爭奪有限的優質交易機會。

利差變化反映了信貸市場的供需關係。過去五年，投資者持續向以商業發展公司(BDC)為代表的私募信貸基金注入資金，但可供投資的私募股權交易數量卻基本持平。為爭奪項目，信貸基金不得不壓低利差，甚至增加「實物支付利息」(PIK)條款，即將當期利息計入貸款本金而非現金支付。

Dodd指出，如果新發貸款利差未能回升，隨着低利差資產逐步替代存量高利差資產，BDC整體投資組合收益率仍存在進一步下行空間，預計將對行業盈利構成壓力，並可能持續至2026年。

數據顯示，在Dodd覆蓋的上市BDC中，去年12月季度新貸款規模出現温和下滑，同時PIK條款使用更為普遍。目前約8%的新貸款採用PIK結構，明顯高於2019年的3%。這一趨勢在大型機構中尤為突出，例如阿瑞斯(ARCC.US)和Blue Owl Capital(OBDC.US)等頭部信貸機構。

隨着低收益新貸款逐步替代高收益舊貸款，行業整體投資組合收益率持續下降。數據顯示，行業整體利差在去年12月季度降至5.64%，較2024年同期的5.98%下降0.34個百分點。

具體來看，最大上市BDC阿瑞斯當季新發貸款平均收益率為8.5%，明顯低於已回收或退出貸款的10%；而Blue Owl Capital新貸款利率為8.7%，低於上年同期的9.5%，對應利差也從5.2%收窄至4.8%。其整體投資組合利差亦由6%下降至5.7%。

分析認為，利差收窄疊加整體利率水平回落，將直接壓縮BDC分紅能力。事實上，隨着利率周期見頂回落，行業分紅已從高位逐步下降，這也使部分投資者開始減少對私募信貸資產的配置。