「國產偉哥」不行了？白雲山卻更穩了

（來源：讀商時代）

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在經歷短暫的業績波動后，廣州白雲山醫藥集團股份有限公司於近日交出了一份「回血」成績單：2025年營收776.56億元，同比增長3.55%；歸母淨利潤29.83億元，同比增長5.21%。

這不僅是一次業績的温和修復；也提示投資者公司正處在典型的增長換擋期——傳統爆款承壓下，新的利潤支點與戰略路徑正在逐步成型。

市場最為關注的，仍然是被稱為「國產偉哥」的核心單品——金戈的表現。這款枸櫞酸西地那非片曾是白雲山最耀眼的增長引擎，從上市初期依靠「首仿+性價比」迅速打開市場，到一度在零售終端實現對原研藥的反超，金戈幾乎承擔了公司化藥板塊的主要增長想象空間。但進入2024年以來，這一邏輯開始發生變化。到2025年，金戈銷量約為7987萬片，已經連續第二年呈現量價齊跌的態勢。

隨着越來越多藥企進入ED賽道，西地那非已經從「少數玩家遊戲」變成「擁擠市場」；與此同時，他達拉非等替代產品也在不斷分流需求。在集採和價格體系下行的雙重作用下，金戈的增長邏輯被重構——它不再是那個可以持續放量的爆品，而更像是一個進入成熟期的標準化產品。

這並不意味着金戈失去了價值。恰恰相反，它依然是白雲山收入體量最大的單品之一，只是角色發生了變化：從增長引擎，轉向現金流來源。對於一家正在調整結構的企業來説，這種轉變未必是壞事，它反而為公司提供了一個相對穩定的利潤底盤。

真正值得注意的，是白雲山的另一大王牌——王老吉。

2025年，白雲山天然飲品板塊毛利率提升至45.33%，顯示出盈利質量的明顯改善。其中，核心運營主體王老吉大健康公司不僅收入基本持平，淨利潤還實現增長，對集團整體利潤的貢獻超過四成。換句話説，在公司利潤結構中，王老吉已經從「重要業務板塊」轉變為「核心盈利支柱」。

這一變化背后，是白雲山在消費品業務上逐步調整策略的結果。在行業增速放緩的情況下，公司沒有繼續單純追求規模擴張，而是轉向更加註重利潤率與渠道效率，通過成本控制、產品結構優化以及節慶消費場景的深耕，穩住基本盤。同時，王老吉的品牌力仍然構成一道較為穩固的護城河，無論是在傳統涼茶消費，還是在禮品市場與高温季節性需求中，都具備較強的市場黏性。這類資產的特點並不在於爆發式增長，而在於確定性，這也使其在公司整體業績波動時，發揮出類似「壓艙石」的作用。

這種變化，也與外部環境高度一致。無論是醫藥行業還是涼茶行業，都已經告別了高速擴張階段。醫藥領域被集採與仿製藥競爭重塑，利潤空間被壓縮；飲料行業則進入存量競爭，品牌、渠道與產品細分成為新的勝負手。在這樣的背景下，企業很難再依賴單一爆款完成持續增長，更多需要依靠體系能力。

白雲山顯然已經意識到這一點。從其戰略動作來看，無論是佈局功能性飲料、推進產品健康化，還是推動「WALOVI」等品牌出海，本質上都是在尋找新的增長曲線。同時，醫藥商業板塊的持續擴張，也為公司提供了穩定的現金流基礎，使其在轉型過程中具備更強的承壓能力。

在缺少超級爆品的時代，企業比拼的不再是「誰跑得更快」，而是「誰更穩、誰更久」。金戈雖然萎靡，但這並不等於白雲山失去了增長能力。相反，公司正在用另一種方式重建自己的增長模型。