忽略噪音，購買這5只價值股

讓我們來談談在當今的市場環境中聽起來幾乎激進的事情。沃倫·巴菲特（Warren Buffett）創造了歷史上最偉大的投資記錄之一，同時幾乎完全忽視了戰爭、選舉、政治以及當時金融媒體大肆宣傳的任何事情。

如果你在過去的幾年里一直盯着一個充滿突發新聞橫幅、地緣政治地圖和即時專家解釋為什麼這個特定的標題會改變一切的屏幕，這聽起來簡直是不負責任的。

事實並非如此。巴菲特在65年前就知道了這一點。

如果你翻閲20世紀50年代末和60年代的巴菲特合夥人信件，你會立即發現一些東西。沒有宏觀評論。關於地緣政治危機的討論並不令人窒息。不存在選舉障礙。沒有人試圖預測華盛頓下一步會做什麼。

缺席並非偶然。這就是策略。

這並不是歷史上的一個平靜時期。冷戰正在進行中。古巴導彈危機將世界推向了崩潰的邊緣。越南局勢升級。政治動盪不斷。經濟政策正在轉變。

巴菲特根本不在乎。你可以從頭到尾搜索這些信件，你幾乎找不到任何類似於現代人對標題的痴迷。

與此同時，今天我們有一個完整的評論員生態系統，他們無法決定最新的標題是否意味着我們正在進入繁榮的黃金時代，或者到周四下午西方文明的終結。

這些都是喋喋不休的傻瓜，他們會在一分鍾自信地解釋石油市場，下一分鍾解釋央行，午餐后立即解釋中東地緣政治，但在其中任何一個方面都沒有明顯的優勢。

巴菲特對所有這些噪音的反應很簡單。

忽略它。

20世紀60年代的背景一點也不平靜。核緊張局勢是真實存在的，而且始終存在。美國正在升級對越南的干預，這將繼續主導政治話語和政府支出。在國內，該國經歷了總統遇刺、偉大社會下的全面社會計劃以及聯邦政府對經濟的參與急劇擴大。

在經濟上，十年后期出現了衰退、復甦、通脹壓力上升、利率變化以及全球貨幣體系早期出現裂縫。

如果你想要謹慎、恐懼或癱瘓的理由，你有很多理由。如果你把今天的金融媒體放在那樣的環境中，你就會看到無休止的討論核風險的小組、關於赤字和通貨膨脹的日常爭論，以及對政治將如何重塑市場的自信預測。換句話説，正是我們現在所擁有的，只是標題不同。

巴菲特選擇了一條不同的道路。他沒有試圖預測不可知的事情，而是專注於既可知又可行的事情。他的整個投資組合圍繞三種類型的投資建立。

將軍、鍛鍊和控制情況。

這就是整個劇本。沒有宏觀交易。沒有地緣政治定位。沒有基於選舉的策略。

將軍們是典型的被低估的證券。這些都是廉價股票，沒有明顯的催化劑，沒有故事，也沒有興奮。許多都很小、流動性差、被忽視。巴菲特預計它們需要數年時間才能發揮作用。

購買它們是因為它們在統計上便宜，而不是因為有人認為它們會在下個季度搬家。這些正是當今大多數投資者會不假思索地瀏覽的股票。

鍛鍊完全是另一種動物。這些都是事件驅動的情況，回報取決於合併、清算或重組等公司行為。結果與特定事件有關，而不是與市場或經濟的方向有關。當其他人試圖猜測市場下一步會發生什麼時，巴菲特卻在不重要的地方構建頭寸。如果交易完成，他就會得到報酬。

然后是控制情況。在這些案例中，巴菲特並沒有等待市場認識到價值。他介入並幫助創建了它。通過擔任重要職位並影響管理層，他可以直接釋放價值。桑伯恩地圖投資就是這種方法的一個完美例子。這不是被動投資。這是深思熟慮的、有耐心的，而且往往是親自動手的。

在這三個類別中，都有一些一致的特徵。相對於內在價值，這些股票很便宜。他們提供了安全邊際。他們經常被忽視或誤解。他們需要以年而不是天來衡量的耐心。最重要的是，他們並不要求巴菲特對宏觀環境的看法是正確的。

結果不言而喻。從1957年到1961年，道瓊斯工業平均指數上漲了約74%。同期，巴菲特的合夥人複合率約為251%。這不是一個小優勢。這是一種根本不同的進入市場的方式。他將該指數的表現提高了兩倍多，但卻忽視了大多數投資者所痴迷的事情。

令人不安的事實是，關注頭條新聞感覺很有成效。它給你一種控制的錯覺。您感到消息靈通且參與其中。事實上，你是在反應而不是投資。巴菲特明白，市場更多地受到估值和業務業績的驅動，而不是本周新聞周期中主導的因素。他還明白，人們越關注頭條新聞，定價錯誤就越多。這種錯誤定價就是機會所在。

總會有一些值得擔心的事情。戰爭、通貨膨脹、利率、選舉。清單永遠不會結束。巴菲特的觀點很簡單。隨着時間的推移，市場會起起落落。有些年份很堅強。有些很弱。大多數介於兩者之間。順序並不重要。重要的是你擁有什麼以及你為此付出了什麼。

目前，金融界再次成為頭條新聞。戰爭、政治、央行、通貨膨脹。即時專家們紛紛出動，自信地解釋了為什麼這次會有所不同。該市場並不自由仍然有被低估的證券。仍然有一些企業活動可以釋放價值。恐懼和分心仍然會創造機會。

在現代歷史上政治和經濟最動盪的幾十年之一，巴菲特以驚人的速度進行了資本複合。他在沒有預測戰爭、沒有預測選舉、也沒有建立複雜的宏觀模型的情況下做到了這一點。他通過購買被低估的資產、利用特殊情況以及偶爾控制權來做到這一點。

如果巴菲特今天負責合夥企業，他就不會在電視上辯論地緣政治結果。他會在市場中挖掘，尋找廉價、未被關注和被誤解的情況。「將軍」名單看起來是這樣的。

U.S. Bancorp（紐約證券交易所代碼：USB）就像隱藏在眾目睽睽之下的經典格雷厄姆風格銀行一樣。您擁有高質量的區域特許經營權，擁有強大的存款份額、保守的承保和長期的盈利記錄，但它的估值表明某些東西已經被永久打破。市場仍然關注商業房地產風險敞口和存款成本，但這正是巴菲特反覆利用的設置。您正在以有形的賬面價值購買一家運營良好的機構，其正常化盈利能力遠高於當前的定價水平，並且您在等待期間獲得了豐厚的股息。

軒尼詩顧問公司（納斯達克股票代碼：HNNA）是那種昏昏欲睡、關注不足的資產管理公司，大多數投資者都忘記了它的存在。它運營着穩定的共同基金，產生穩定的費用收入，需要很少的資本，並將相當大的一部分收益返還給股東。這里沒有故事，這正是它有趣的原因。在一個痴迷於ETF和替代品的世界里，這種簡單的費用業務的交易倍數很低，具有內部一致性和持久的現金流。這是巴菲特一直青睞的那種安靜的複合機。

KB Home（紐約證券交易所代碼：KBH）代表了恐懼創造價值的經典周期性機會。當利率上升或房地產放緩時，房屋建築商永遠會打折，今天也不例外。然而，該公司已經改善了資產負債表，完善了土地戰略，並繼續產生穩健的股本回報率。該股的交易倍數較低，接近賬面價值，反映出市場認為好時光已經結束。在預期如此之低的情況下，巴菲特一直從購買像樣的周期性企業中獲利。

Rayonier（紐約證券交易所代碼：RYN）是大多數投資者誤解的經典硬資產遊戲。該公司擁有大量的林地資產，這些資產隨着時間的推移而生物增長，無論市場狀況如何，都能提供價值的自然增長。Timber並不關心頭條新聞。市場傾向於根據短期房地產情緒對這些資產定價，這在條件看起來疲軟時創造了機會。這正是巴菲特歷史上所接受的資產支持、耐心的投資。

哈雷戴維森（紐約證券交易所代碼：HOG）是一款讓人們感到不舒服的逆勢品牌遊戲。你擁有一家俱有強大品牌資產和穩定現金流的標誌性公司，但由於人口結構問題和消費者偏好的變化，市場將其視為一家衰落的企業。該公司繼續產生現金、回購股票並保持盈利的融資部門。在較低的倍數下，您並不是為完美而付出代價。您正在為一家只需「足夠好」即可讓投資發揮作用的企業付費。

總會有一些值得擔心的事情。戰爭、通貨膨脹、利率、選舉。清單永遠不會結束。巴菲特的觀點很簡單。隨着時間的推移，市場會波動，但價值會自行發揮作用。

在現代歷史上最動盪的幾十年之一，他以極高的速度混合資本，沒有預測戰爭，沒有預測選舉，也沒有建立複雜的宏觀模型。

他通過購買被低估的資產、利用特殊情況以及偶爾控制權來做到這一點。

當其他人都在爭論接下來會發生什麼時，巴菲特卻悄悄地購買了已經很便宜的東西。

1957年的情況確實如此。

今天仍然如此。

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