恆指盤中跌超1000點，港股主要指數一度跌逾4% 做空交易處於歷史高位，何時迎來最后一跌？

今日（3月23日），港股遭遇破位下跌。盤中，恆生指數（以下簡稱恆指）、恆生科技指數（以下簡稱恆科）單邊大跌，沒有出現任何反彈跡象。如此脆弱的市場環境，背后邏輯究竟是什麼？

業內機構表示，港股市場做空交易已經逼近歷史高點。后續市場將如何演化？港股未來何時纔會利空出盡？

上周，港股市場已經從反彈轉為再次探底。而今天，港股不但沒有迎來反彈，反而是跳空大跌。

截至14時15分，恆指一度跌超1000點，最大跌幅超過4%，最低報24258.99點，創下去年7月15日以來的新低。截至收盤，恆生指數報收於24382.47點，跌幅3.54%。

從重要恆指成分股來看，僅有吉利汽車和中國海洋石油兩隻成分股上漲，其余個股全線下跌。跌幅較大的個股包括老鋪黃金一度跌超11%，中國宏橋一度跌逾9%等。另外，保險股對恆指拖累最為明顯，中國人壽、友邦保險一度跌超8%，中國平安一度跌超6%。此外，銀行股也表現糟糕，建行、工行均跌超3%。

恆科表現同樣脆弱，盤中一度跌幅高達4.1%，最低報4672點，創下去年4月9日以來新低。截至收盤，恆生科技指數報收於4712.48點，跌幅3.28%。

恆科成分股中，僅有零跑汽車一隻個股上漲。從恆科權重成分股來看，阿里巴巴盤中跌超4%。騰訊控股跌破500港元大關，今日跌近2%，但今年以來累計跌幅也超過16%。騰訊、阿里兩隻重磅成分股均創近期新低。

毫無疑問，在本輪港股大跌行情中，恆科的表現最受市場詬病。那麼，為何恆科表現如此脆弱？

東吳證券金牌分析師陳夢表示，首先，市場下調美聯儲降息預期。美伊衝突持續，油價衝高，美國交易「滯脹」邏輯，市場認為全年美聯儲不降息。其次，恆科未來仍有下探風險。美伊衝突不確定性較高，目前缺乏明確信號顯示將在短期內結束。如果美國市場繼續調整，全球投資者風險厭惡情緒升溫，而中國港股聯動性強，恆科易受拖累。此外，「養蝦」熱潮仍在觀察期，市場尚在消化互聯網巨頭資本開支和投資回報率。總體而言，恆科估值已明顯回調，但左側佈局需審慎，建議等待更清晰催化劑。

廣發證券劉晨明、鄭愷團隊認為，恆科之所以表現脆弱，主要原因是恆科成分股多為外資主導定價。外資受海外流動性影響淨流出，但其行為邏輯清晰。一方面，外資持續買入具備全球競爭力的中國核心資產，推動AH溢價率下行。目前已有7家企業出現負溢價，包括新上市的兆易創新、瀾起科技等。但另一方面，外資對業績瑕疵「零容忍」。在零售業務利空未出盡、AI基建業績兑現之前，外資選擇減倉，導致恆科跌幅較深。

值得注意的是，近期港股下跌過程中，港股做空規模持續處於歷史高位，這一現象引發市場高度關注。

國泰海通張憶東團隊發佈的最新周報顯示，上周港股整體賣空成交有所回落，但佔比仍然達到17%。其中，恆生科技和互聯網龍頭賣空佔比分別降至20%和16%。個股來看，騰訊、阿里、美團、京東、網易、百度賣空成交佔比較前一周降至15.0%、14.5%、28.4%、15.6%、10.5%、14.5%。

廣發證券劉晨明團隊也指出，近期市場對港股做空規模攀升至歷史高位的擔憂有所升溫。從廣發證券監控的數據來看，當前做空成交量佔比12%左右，的確已觸及較高水平，即便回顧2021年至2022年港股深度調整階段，當時的做空佔比也大致處於這一區間，意味着進一步上行的空間相對有限。

需要注意的是，做空規模高企本身並不必然預示市場下跌，做空比例的回落也未必直接推動牛市行情，港股的核心驅動因素仍在於基本面變化。

廣發證券劉晨明團隊進一步指出，當前做空成交量處於歷史高位，若市場出現上漲趨勢，可能觸發逼空行情，從而放大反彈力度。從資金面角度分析，一旦市場回暖，做空規模開始回落，可能有助於改善市場流動性環境，對港股形成積極支撐。當前做空佔比已達到歷史小高峰，處於差無可差的境地，后續若出現邊際改善，或將為市場帶來一定的修復契機。

從去年10月開始到現在，恆生科技指數已經跌了近半年時間，恆生指數從今年1月底開始見頂回落，也已經下跌了近兩個月，港股的最后一跌何時來臨？

廣發證券認為，觀察時間窗口，港股在三月下旬存在利空出盡的可能。

首先，今年3月是上半年解禁高峰，二季度解禁規模將明顯回落，且歷史經驗表明限售股解禁更多是情緒衝擊、個股往往在解禁時見底，因此本輪解禁落地反而可能成為利空出盡的契機。進入二季度后，港股解禁規模將明顯回落。

其次，恆科主要成分股的年報披露高峰期將集中在3月末，隨着財報陸續落地，業績層面的不確定性將隨之消除，同樣有望形成利空出盡的效果。值得一提的是，阿里雲近期宣佈漲價，可能成為相關公司業績反轉的潛在催化因素，為科技板塊注入新的預期。

第三，受美伊衝突影響，市場對2026年降息的預期已下調至0次，這一判斷更多創建在短期地緣不可控、通脹可能要超預期等因素之上，待相關擾動逐步消化后，前期被壓制的估值或存在修復空間，屆時可能迎來階段性抄底機會。

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