上市三年業績首降，鉅子生物被達播拖了后腿？

文丨張從容

連續大漲后，鉅子生物跌了。

3月19日，鉅子生物發佈2025年報：營收55.19億元，同比下降0.37%；年內經調整淨利潤19.6億元，同比下降8.91%。

從過往數據看，鉅子下半年收入和盈利一般優於上半年。但在2025年，無論是營收還是利潤，鉅子上半年還在漲，卻「跌」在了下半年：

上半年營收31.13億元，同比增長22.52%，下半年營收24.06億元，同比下降19.76%。上半年經調整淨利潤12.05億元，同比增長17.39%，下半年7.55億元，同比下降32.90%。鉅子自上市以來毛利率便始終高於80%，但在2025下半年毛利率為78.60%，跌破80%。

是年中輿論危機導致銷售受影響，還是姓「生物」、很早開始械字號粧字號兩手抓的企業都有下降趨勢，從敷料走向注射的重組膠原蛋白，是否能給鉅子帶來新增長？

▎渠道調整與行業競爭加劇

從渠道上看，鉅子的天貓、抖音等DTC渠道，在鉅子營收中佔比最高，營收值卻迎來下降：營收34.02億元，同比下降5.16%。從往年數據來看，該渠道在下半年的營收往往高於上半年，但2025年情況正相反：下半年營收15.86億元，同比下降20.08%，低於上半年的18.16億元。

鉅子將其歸咎於價格戰和外部衝擊、達播端收入下滑，正在通過自播和精細化自營調整。實際上，「沒握在自己手里」的，除了達播，還有經銷商渠道：向經銷商銷售營收13.83億元，同比下降1.52%。

「握在自己手里」的業務的確得到增長，如自播戰略帶動自營端收入增長，京東、唯品會等自營平臺，營收5.09億元，同比增長34.84%。

同時，線下直銷也迎來一定增長：營收2.25億元，同比增長32.25%，原因是門店和品牌專賣店增加，以及產品使用場景不斷拓展。

從主營業務的營收情況來看，相比於下跌，鉅子生物更多在調整：

功效性護膚品營收43.37億元，基本維穩，但增速大幅放慢。醫用敷料營收11.6億元，同比微降4.77%，主要原因是「公司為維護產品價格體系，主動加強渠道銷售管控」。

對應的，以醫用敷料為重要賣點的可復美，迎來微降：可復美營收44.7億元，同比下降1.58%，主因是「外部衝擊及行業價格競爭加劇」。可麗金營收9.18億元，同比增長9.21%。

醫美術后恢復這塊市場，國貨巨頭在往里面擠，競品增多且逐步成熟、市場競爭加劇，可能是鉅子生物醫用敷料下降的原因。國貨兩巨頭——珀萊雅和上美股份，都在2025年擠入這一賽道：

上美股份1月投資成立上海朗慕達生物科技有限公司，珀萊雅5月推出醫用重組膠原蛋白敷貼，進軍械字號。實際上早在2024年，上海家化、丸美生物等上市美粧公司便推出了醫美修護類產品，與鉅子產品有相似之處。

國際巨頭也試圖分一杯羹。2025上半年，海藍之謎推出濃縮修護精華膏，據悉可在黃金微針項目后修護屏障。

實際上，這種競爭加劇，三家「姓」生物、很早開始械粧兩手抓的企業，2025年似乎都進入了調整周期：

錦波生物的營收增速大幅放緩，利潤下降：2025年預計營收15.95億元，同比增長10.57%；利潤總額7.6億元，同比下降11.34%；歸母淨利潤6.51億元，同比下降11.08%。

華熙生物則與之相反，營收下降，但利潤恢復增長：預計營收42.17億元，同比下降21.49%，營業利潤3.34億元，同比增長54.63%，利潤總額3.34億元，同比增長56.42%，歸母淨利潤2.91億元，同比增長67.03%。

值得注意的是，華熙和鉅子的銷售費用都有所收斂：華熙銷售費用下降約30%至17.25億元，鉅子銷售及經銷成本20.56億元，對比2024年的20.08億元同比微增2.37%。

▎輿論風波與話語權之爭

「跌」在下半年，很難不聯想到2025年5月鉅子與華熙的那場「商戰」。

事件起因，是5月17日華熙發文控訴某企業在多個證券研報中「踩一捧一」，「踩」透明質酸、「捧」重組膠原蛋白，而這些研報多與鉅子有關。

5月24日，美粧博主大嘴博士公佈檢測報告，質疑鉅子生物旗下的可復美膠原棒重組膠原蛋白含量低於標註的0.1%。

大嘴博士於6月1日晚得到華熙生物的聲援，鉅子於6月4日晚發佈檢測結果，證明可復美膠原棒1.0含有足量的重組膠原蛋白，並再次受到大嘴博士質疑檢測結果的合理性。

6月23日，鉅子發聲明承認現有質量標準、檢測方法和標籤標識在某些方面已逐漸顯現出侷限性。在檢測方法有侷限性的前提下，鉅子依舊否認第三方博主「含量不足0.1%甚至不含」的結論，另一方面肯定自家送檢「含量超0.1%」的結果。9月，國家網信辦認定大嘴博士「賬號發佈炒作測評信息影響市場秩序」。

多篇媒體文章指出，可復美等品牌在雙11期間促銷活動相對疲軟，銷售額下滑。年底，有機構下調對鉅子的評級，同時瑞銀、中信證券等多家機構下調對鉅子的業績預期。

實際上，華熙已在爭奪重組膠原蛋白乃至科研層面的話語權。

6月30日，華熙生物發文稱，公司已聯合國家級權威檢測及標準化定製機構，用HPLC-HRMS方法檢測了旗下「潤百顏緊緻充盈次拋精華液」中重組膠原蛋白含量。

文中，華熙認為，在無標準和同一方法時，仍應提出更優秀或更準確的檢測方法並公佈其結果，或用雙方或第三方獨立實驗室採用多種方法進行交叉驗證，與同行共同探討后，努力開發更精確、更具普適性的檢測標準。

在科研層面，鉅子也在逐步提升其科研影響力，標誌性事件之一，是2025年10月，其自主研發的中國首個重組I型天然序列膠原蛋白麪部注射劑正式獲批。鉅子生物稱，自2026年起將加快推進已獲批產品的上市準備工作。

鉅子的新注射產品將如何取得市場信任？是否能彌補因市場競爭帶來的醫用敷料的下滑？往后鉅子將如何對待618、雙11等大促？

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