發用電量高增仍將持續，遼寧核電機制電價落地

國金證券近日發佈公用事業行業研究：1-2月用電量低基數下高增6.1%，規上火電發電量同比+3.3%，預計高增仍將持續。從1-2月數據來看，全社會用電量同比+6.1%（去年同期同比僅增長1.3%）；其中二產用電量同比+6.3%（去年同期受黑金等高耗能製造業承壓影響，增速僅為0.9%）；三產用電量同比+8.3%，其中充換電、互聯網數據服務業同比+55.1%、+46.2%保持快速增長；一產、城鄉居民用電量分別同比+7.4%、+2.7%。

以下為研究報告摘要：

核心觀點

遼寧核電機制電價落地，期待更多省份政策催化

遼寧省發改委印發《關於2026年遼寧省核電機組參與電力市場化交易有關事項的通知》，政策提出：（1）機制電量方面，在當月機組實際上網電量的基礎上，將每日21小時時段的80%上網電量納入機制，參考2024年遼寧核電全年發電利用小時數7696小時，估算【納入機制利用小時數=7696×21÷24×80%=5387】小時，剩余電量參與市場化交易；（2）機制電價水平按照國家現行核電上網電價政策執行，紅沿河其中1-4號機組上網電價為0.3823元/千瓦時，5-6號為0.3749元/千瓦時，納入機制后，紅沿河1-6台核電機組平均機制電價執行0.3798元/千瓦時；（3）機制電價價差暫納入系統運行費，由工商業用户分攤。在電力供需寬松和綠電入市衝擊的背景下，核電參與市場化交易導致電價承壓，機制電價的落地可穩定存量核電機組業績預期、明確未來新增裝機帶來的利潤增厚，有望讓核電重回公用事業化的軌道，期待更多省份核電機制電價的落地。

1-2月用電量低基數下高增6.1%，規上火電發電量同比+3.3%，預計高增仍將持續

我們年初就已重點強調，上半年全社會用電量將在低基數下高增長、發電量增長中火電的佔比將在超低基數下提升。從1-2月數據來看，全社會用電量同比+6.1%（去年同期同比僅增長1.3%）；其中二產用電量同比+6.3%（去年同期受黑金等高耗能製造業承壓影響，增速僅為0.9%）；三產用電量同比+8.3%，其中充換電、互聯網數據服務業同比+55.1%、+46.2%保持快速增長；一產、城鄉居民用電量分別同比+7.4%、+2.7%。總體來看，一二三產均系低基數下高增長，居民受氣温偏暖影響、低基數低增長。發電側來看，1-2月全國規上發電量同比+4.1%，水/風/光/核同比分別+6.8%/5.3%/9.9%/0.8%，在風光增速有限的狀態下，火電同比增速由去年同期的-5.8%轉正至今年的+3.3%。從發用電量增量來看，二產在用電量增量佔比達65%，接近結構佔比；火電在發電量增量佔比41%、風光為46%（去年上半年佔比達149%）。上述趨勢預計可延續到6月，着重關注煤電發電量增長的超預期和電煤用量的超預期，市場仍對此弱視。

年報業績期來臨，預計煤炭電力將重回重視業績的時間線，市值管理的事件線也進入驗證兑現期

本周港股業績陸續發佈，華潤電力歸母淨利潤145.19億港元，同比增長0.9%、略超預期；港華智慧能源、香港中華煤氣、中國電力歸母淨利潤同比分別-1.9%、-0.4%、-13.5%。下周全國性火電公司和煤炭龍頭即將發佈年報，我們對業績穩定性的提升和市值管理的訴求保持期待。從時間線來看，當下的煤炭、一季報附近的火電、汛期的水電本質上是關注業績兑現。從事件線來看，市值管理和資本運作的驗證窗口期也要重點關注年報的分紅和規劃。時間線與事件線或進入交織並行的階段。從其他支持數據的角度來看：（1）煤炭方面，電煤需求的增長彈性已兑現並可持續，秦港Q5500動力煤價格本周已止跌回升至735元/噸、港口庫存同比低位，關注EPS上修和估值提升的雙擊，亦建議關注焦煤預期；（2）火電方面，一季度發電量的超預期或提升業績兑現水平，盈利穩定性仍是公用事業化的核心評估。

相關標的：煤與煤電、利與紅利，關注時間線與事件線，底部企穩的九豐能源

時間線1-當前的煤炭：兗礦能源、兗煤澳大利亞、中國神華、陝西煤業；

時間線2-一季報火電：申能股份、華能國際電力股份、國電電力、大唐發電H、內蒙華電、建投能源、京能電力。時間線3-汛期的水電：相關標的國投電力、長江電力。

事件線-央國企市值管理與資本運作：相關標的川投能源、華電國際。

風險提示

煤價波動幅度超預期；綠電裝機及消納情況不及預期；電力體制改革政策出臺不及預期。（國金證券 姜濤,許子怡）