閲文集團：猛搞AI漫劇，誰贊成，誰反對？

運營 / 獅子座

北京的天氣越來越熱，但文娛市場卻越來越冷了。

電影市場自春節檔后便再無爆款，票房能如《挽救計劃》一般預計破億就算燒高香，劇集市場無甚水花，《逐玉》一邊熱度爆表，一邊頻頻因數據和將軍粧造等問題惹爭議，甚至一度帶火了掌管內娛戰力天花板的何潤東。

看來看去，今年文娛市場的增量似乎要出現在AI上。先是字節的Seedance2.0完成技術性突破，引發關聯公司多個20cm漲停，再是「龍蝦」爆火，彷彿不裝個龍蝦讓它幫你工作就不算緊跟時代，如今，坐擁IP富礦的閲文集團增量也出現在AI上。

據閲文在上周發佈的2025年報，其在去年上線近千部AI漫劇，總收入已突破1億元。據悉，AI漫劇是其最快破億的新業務之一，而這距離閲文正式宣佈進軍該業務尚且不到一年。

新業務亮眼的另一面，是閲文的老問題：影視爆款不足，受新麗傳媒利潤減少和商譽減值影響嚴重。

儘管缺少爆款是行業性問題，相關項目開發周期長、回本周期慢、投入高、風險大也是不可爭的事實，但並非所有頭部文娛公司都會像閲文深陷此泥潭。而從閲文近年來的業績變化和商業佈局也不難看出，其有意走出第二增長曲線，現在看來，AI漫劇和IP開發似乎給出了曙光的苗頭。

一、成也新麗，敗也新麗？

據閲文在上周發佈的財報，其在2025年的營業收入為73.66億元，同比下降9.3%，Non-IFRS歸母淨利潤8.58億元，同比下降24.8%，年內虧損7.76億元，同比增虧高達270.4%。

而這份營業收入與歸母淨利潤雙降、年內虧損卻大幅攀升的財報，早在2月10日便有預警。據閲文在2月10日發佈的盈利警告顯示，本財年預計虧損7.5億至8.5億，與上周發佈的業績報告一致，而之所以出現如此鉅額虧損，是因為新麗傳媒18億元的商譽減值。

在發佈該盈利警告之前，閲文股價一度大漲17%，到達年內44.68的峰值，但在該警告發布次日，閲文股價大跌8%，3月17日發佈的年報進一步助推股價下跌，在4天內跌去了13%，從2月11日至今，其股價已下跌近40%。

而自從閲文在2018年收購新麗后，其股價便幾乎一直與新麗的業績高度綁定。

將時間拉回至2018年8月13日，當閲文集團宣佈擬以不超過155億元的價格收購新麗傳媒100%股權時，資本市場都很疑惑。

從產業鏈角度出發，騰訊有騰訊視頻這一視頻平臺，閲文有數不勝數男頻大IP，新麗傳媒則在影視製作領域頗有建樹，三者強強聯合，既能進行產業協同，也能讓IPO幾度折戟的新麗變相圓一下上市夢，這自然無可厚非。

但問題一是出在155億這一天價上。雖然新麗剛打造出《余罪》《我的前半生》《羞羞的鐵拳》等爆款影視劇，可彼時影視傳媒板塊市值能超過155億的僅有萬達、光線等寥寥幾家，而這幾家頭部公司的行業地位、淨利潤均高於新麗傳媒，「新麗不值155億」的聲音佔據資本市場主流。

也正因此，收購消息傳出后的次日，閲文股價大跌17%，一夜之間蒸發了幾十億元，儘管一再經歷「技術性調整」，但這八年間，閲文的高峰只是2021年的95元/股，到了今天上午收盤，更是乾脆跌到了26.3元/股。

二是出在新麗連續多年沒能完成業績對賭。具體到項目上，近年來的新麗有過《慶余年》系列等多部傲人爆款，也有《異人之下》這種暴虧數億，既不叫好也不叫座的電影項目。2025年，受劇集市場降温、缺乏爆款、平臺排播策略調整等一系列原因，閲文+新麗幾乎只有《大奉打更人》和《掃毒風暴》兩部作品算得上是「爆款」。

但前者高度依賴騰訊視頻基礎夠好，以及王鶴棣粉絲做數據的能力，最終結果是數據爆了，口碑一般，沒能像《慶余年》系列那樣既叫好又叫座；《掃毒風暴》段奕宏、秦昊飆戲片段火出圈，豆瓣一度開分7.9，收官后跌至7.5，頗有些「爛尾」的嫌疑。至於《啞舍》等上古IP在今天的表現，實在是不提也罷。

是以，從整體而言，閲文還是被新麗（或者説影視劇製作本身）的不確定所拖累。

算上今年的18億，從2018年收購至今，閲文對新麗的商譽減值累計超過70億。八年時間一晃而過，讓當初的收購多少帶了些反轉意味，「本來應該是從從容容遊刃有余，現在卻匆匆忙忙連滾帶爬」莫過如此。

塞翁失馬焉知非福。兩則還算好的消息，一是新麗商譽正式出清，以后起碼不會在財報上對閲文造成拖累，無論怎麼走都是上坡路。

二是2026年的排播項目，很有爆款相。比如張吃魚導演、吳磊主演的男頻頂尖IP《劍來》，孟子義X李昀鋭二搭的《尚公主》，五百繼《掃黑風暴》《掃毒風暴》之后的又一部掃黑作《鐵證》，誰會爆，又能有多爆，時間很快會給我們答案。

二、新引擎，已來到？

雖然閲文的影視板塊表現一般，但動漫板塊依舊堅挺，用一句「統治區內，穩如老狗」形容也不為過。

據云合數據顯示，2025年全網動漫播放霸屏榜TOP10中，有9部IP都出自閲文；《鬥破蒼穹年番4》播放量突破600億，在國漫中斷層第一；《斗羅大陸獵魂世界》上線首月流水突破3億元。

如果説閲文2025年動漫板塊的表現在行業預期之內，那IP衍生品和AI漫劇領域的表現，則絕對夠讓人眼前一亮，比起那些穩定的項目，這些新增量也更容易給資本市場帶來想象空間。

據閲文財報數據顯示，2025年閲文IP衍生品GMV突破11億元，是2024年的兩倍多，創下閲文歷史新高。

產品端，「閲文好物」出新品的速度、新品的質量都處於行業領先水準；渠道端，線上線下雙佈局，《全職高手》等老IP表現不錯，《詭祕之主》動漫雖然撲街，但衍生品銷量居高不下；運營端，在各大城市為《玄鑑仙族》等均訂破10W作品舉辦的各種線下活動，進一步助推了IP影響力擴大。

在短劇和AI漫劇領域，閲文也取得了「開創性成果」。

據悉，根據大神柳暗花又明同名小説改編的《我真沒想重生啊》單平臺播放量破10億，雖然口碑比不上小説，但買賬人數十分可觀。目前，該短劇第二部的預約人數已超過500萬，幾乎可以説是「下一站，爆款」。

2025年，閲文上線短劇超百部，總播放量突破五百億，《好運甜妻》《這個保鏢太無敵了》等多部作品流水破千萬甚至五千萬。

AI漫劇是閲文去年下半年的主攻方向。2025年10月，侯曉楠在創作大會上宣佈升級「創作合夥人計劃」，在深耕短劇之外再入局漫劇新賽道，並推出了開發精品IP、創立專項基金、推出AICG工具、產業鏈全鏈路扶持這四大舉措來佈局漫劇，以期建立一個開放、高效、共贏的漫劇共創生態。

半年過去，這一生態建立沒建立好尚且不提，交出的成績單已足夠提氣：超百部AI漫劇播放量突破千萬，《大明賢婿》12部作品播放量突破1億大關，總收入也實現跨越式增長。

未來，閲文將進一步深化並加碼AI漫劇。據悉，其與醬油動漫官宣合作，在未來三年每年上線不低於400部AI漫劇，而這些漫劇有超過50%出自閲文自有IP。而在產品端和投入上，其也開發了多個AI漫劇小程序，並在抖音等平臺進行規模化投流。

雖然説1億營收在73.66億營收里佔比頗低，但畢竟是新的增長曲線。字節Seedance2.0等工具的出圈，也能助推AI漫劇製作成本下降、製作效率提升、開發周期變快，從前景上來看，遠比動輒開發三五年的大劇更值得令市場期待。

侯曉楠在業績報告中表示，面對AI技術浪潮，閲文將繼續加大力度，全面賦能AI時代的創作者，而他們也明確「無論形式如何演變，好內容始終是我們的核心」。

現在最值得審視的問題，便是閲文能否成功利用AI這一超級加速器，與豐厚的IP富礦形成同頻共振，為那些嗷嗷待哺的精品IP和創作者們打開全新的價值增長空間，推動閲文實現長期、可持續的高質量發展。新的財年，等一個閲文回答。