煤炭開啟新一輪上行，焦煤板塊低位攻守兼備

開源證券近日發佈煤炭行業周報：動力煤價格微跌，截至3月20日，秦港Q5500動力煤平倉價為735元/噸，環比上漲6元/噸，前期已經完成了我們估算的第四目標價格區間，即800-860元區間。目前煤價已經恢復至我們預期的煤電盈利均分線750元附近，並保持窄幅波動。

以下為研究報告摘要：

本周要聞回顧：煤炭開啟新一輪上行，焦煤板塊低位攻守兼備

動力煤方面：動力煤價格微跌，截至3月20日，秦港Q5500動力煤平倉價為735元/噸，環比上漲6元/噸，前期已經完成了我們估算的第四目標價格區間，即800-860元區間。目前煤價已經恢復至我們預期的煤電盈利均分線750元附近，並保持窄幅波動。我們認為節后主產區動力煤價格出現小幅上漲，站臺及煤場拉運積極性有所提升，終端補庫需求較前期增加，疊加大集團外購價格上漲，市場情緒改善，坑口價格持續小幅上調。中長期來看，中東局勢擾動成為最大的變量，若戰事持續緊張，將催化石油價格和化工品價格上漲，從而帶動煤價上漲。煉焦煤方面：截至3月20日，京唐港主焦煤報價1620元/噸，從2025年七月初的1230元的底部反彈；焦煤期貨反彈仍處於較高水平，從6月初的719元反彈至當前的1171元，累計漲幅達到62.87%；煉焦煤價格隨着動力煤價格的波動而波動，在2.4倍比值有非常明顯的規律。

投資邏輯：動力煤和煉焦煤價格已到拐點右側

動力煤屬於政策煤種，我們判斷價格上行將經歷「修復央企長協、修復地方長協、達到煤電盈利均分線、上穿且接近電廠報表盈虧平衡線」四個過程。現貨修復至長協價格（央企長協670元和地方長協700元）之上，實際是大宗商品雙軌制運行機制下的必選結果，長協本身作為優惠品種而與現貨形成倒掛，會促使下游用户優先購買現貨而暫緩購買長協，從而驅動現貨的價格修復。達到「煤和火電企業」盈利均分位置（測算2025年是750元左右），是政策修復煤價目標的理想結果。理想目標之后的上穿過程屬於慣性結果，對於煤價上穿是否有頂部極值，則預測是電廠報表盈虧平衡線860元，區間為800-860元。煉焦煤屬於市場化煤種，我們判斷價格更多由供需基本面決定，對於其目標價格可通過「煉焦煤與動力煤價格的比值」作為參考，京唐港主焦煤現貨與秦港動力煤的現貨比值為2.5倍，則與動力煤第一、第二、第三、第四目標對應的煉焦煤目標價分別為1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期貨將修復與京唐港主焦煤現貨的貼水。

投資建議：周期與紅利雙邏輯，四主線佈局

煤炭股雙邏輯之一：周期彈性。當前動力煤和煉焦煤價格仍處於歷史低位，為反彈提供了空間。隨着供給端「查超產」政策推動產量收縮，以及需求端進入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持續改善，兩類煤種價格均具備向上彈性。其中，動力煤有長協機制修復和「煤和火電企業盈利均分」的邏輯支撐；而煉焦煤因市場化程度更高，對供需變化更敏感，可能展現出更大的價格彈性。煤炭股雙邏輯之二：穩健紅利。多數煤企依然保持了高分紅的意願，中報仍有6家上市煤企發佈中期分紅方案（中國神華/山西焦煤/陝西煤業/上海能源/兗礦能源/中煤能源）。資本市場在全球政經高度不確定以及國內穩經濟的預期下，投資行為存在情緒上的脈衝，煤炭板塊具備周期與紅利的雙重屬性，當前煤炭持倉低位，基本面已到拐點右側，已到佈局時點。四主線精選煤炭個股將受益：主線一，周期邏輯：動力煤的【晉控煤業、兗礦能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北礦業、潞安環能】；主線二，紅利邏輯：【中國神華、中煤能源（分紅潛力）、陝西煤業】；主線三，多元化鋁彈性：【神火股份、電投能源】；主線四，成長邏輯：【新集能源、廣匯能源】。

風險提示：經濟增速下行風險，進口煤大增風險，可再生能源加速替代風險（開源證券 王高展,程鐿）