財報解讀 | 百億收購「后遺症」？華潤啤酒去年白酒業務鉅虧，減值后商譽仍超全年淨利潤

財聯社3月23日訊（記者 朱萬平）受鉅額商譽減值影響，國內啤酒龍頭——華潤啤酒（00291.HK）去年淨利潤同比下降接近三成，下滑幅度略好於公司此前業績預告。而在計提鉅額商譽減值后，公司賬面仍有超45億元的白酒商譽「壓頂」。

今日午間，華潤啤酒公佈了2025年業績。去年華潤啤酒實現營收379.9億元，同比下降1.7%，淨利潤33.7億元人民幣，同比下降29%，略好於此前預告。此前，華潤啤酒發佈業績預告，預計全年實現淨利潤29.2億元至33.5億元，同比下降29.6%-38.6%。

華潤啤酒旗下雪花啤酒 財聯社記者 朱萬平攝

分業務板塊來看，華潤啤酒的啤酒業務表現依然穩健。在行業整體縮量背景下，去年公司啤酒銷量1103萬千升，同比增長1.4%，營業額穩定在364.89億元。次高及以上啤酒銷量同比中至高單位數增長，佔整體銷量近25%。喜力、老雪花、紅爵等核心品牌的銷量分別實現近20%、60%、翻倍增長。疊加原材料成本節約，啤酒業務毛利率提升1.4個百分點至42.5%。

相比之下，華潤啤酒的白酒業務卻表現「慘淡」。去年公司白酒業務實現營收14.96億元，同比下滑約31%，未計利息及税項前盈利為-33.54億元，由盈轉虧。

華潤啤酒的白酒業務出現鉅額虧損，主要是由於商譽減值所致。華潤啤酒曾於2023年斥資超過120億元，收購貴州金沙酒業55.19%股權，由此產生了鉅額商譽。近年來，白酒行業遭遇深度調整期，金沙酒業的業績也持續下滑。為此，華潤啤酒在2025年針對白酒業務計提了約28.77億元商譽減值。

而根據華潤啤酒2024年財報，公司白酒業務的商譽賬面值為74.21億元，此次減值約佔白酒商譽的38.77%。在經過此次商譽減值后，公司白酒業務的商譽賬面值仍有45.44億元，絕對值超出公司去年的淨利潤。

未來公司白酒業務前景如何？華潤啤酒在公告中表示，公司預計白酒行業將繼續進行周期性調整，短期以深度調整與結構優化為主，中長期聚焦價值重構與增量開拓。公司將堅持規模為先、瘦身提效，穩定渠道價格並開拓新增長點、努力將白酒業務打造為第二增長曲線。

儘管華潤啤酒表態，將穩定白酒產品的渠道價格，但現實的情況似乎不容樂觀。「摘要酒」是金沙酒業旗下核心產品，其官方建議零售價曾高達1399元/瓶。而財聯社記者注意到，在拼多多等電商平臺上，部分店鋪售賣的「摘要酒」（珍品版）價格為不足200元/瓶左右。

若未來公司白酒業務難以有效回暖，華潤啤酒是否會再度面臨商譽減值值得關注。另一方面，公司的啤酒業務也面臨不小的挑戰，行業競爭加劇、鋁罐等原料價格上漲等因素，也讓市場對啤酒業務后續盈利增速存疑。或受上述擔憂等因素影響，今日午間，華潤啤酒公佈財報后，午后公司股價一度跳水，下跌超5%。不過，截至今日收盤公司股價跌幅收窄至3.77%。