專訪東亞中國行長畢明強：「酷中國」重構資產估值，外資正呈現「防禦打底、成長增配」雙線佈局

今年以來，「酷中國」現象下的AI與算力、高端製造、新能源、數字經濟、生物醫藥及供應鏈韌性等引發全球矚目，正深刻改變外資對華認知。在此背景下，全球資本對中國資產的定價邏輯是否正經歷重構？

為此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了東亞銀行副行政總裁、東亞中國執行董事兼行長畢明強。他指出，外資對中國資產的估值正從風險定價轉向價值與成長定價，更加重視產業競爭力等Alpha因素。在A股與港股顯著的估值性價比下，外資正呈現「防禦打底、成長增配」的清晰佈局。

此外，畢明強不僅深度拆解了外資重估中國資產的新「定價錨」，更建議本土投資者摒棄短期博弈，擁抱長期產業趨勢。他強調，通過跨區域跨資產的多元配置，投資者不僅能有效應對外部擾動，更能穩健分享「酷中國」帶來的長期紅利。

簡介：畢明強擁有28年的銀行業專業經驗，曾在中國內地、中國香港及海外的金融機構擔任多個高層管理職位。加入東亞銀行前，畢明強曾擔任中信銀行（國際）有限公司執行董事、行長兼行政總裁，以及中信銀行國際（中國）有限公司董事長。畢明強持有清華大學管理信息系統學士學位、電子與計算機技術學士學位及數量經濟學碩士學位，以及中國人民大學經濟學博士學位。

NBD：過去幾年，外資對中國資產的定價常受地緣情緒、宏觀經濟預期等因素擾動。如今，結合「酷中國」展現出的產業實力（如新能源、高端製造、AI大模型等），您認為當前全球資本看待中國資產的估值邏輯是否正在經歷重構？在這一範式切換下，哪些核心指標正在成為外資眼中新的「定價錨」？

畢明強：之前全球資本對中國資產的定價確實受到地緣情緒、宏觀預期、風險溢價等因素影響，隨着「酷中國」概念在海外引發廣泛關注，新能源、高端製造、AI大模型、數字基建，以及城市宜居水平與產業效率等面貌的全面提升，外資對華認知也逐步發生系統性轉變，中國資產估值邏輯逐步重構，從風險定價為主轉向價值與成長定價為主。

過去外資更關注中國宏觀增速、政策周期、流動性等Beta因素；而現在則應更加重視產業競爭力、技術壁壘、全球市場份額、盈利質量等Alpha因素。黑燈工廠、完整供應鏈、高效基建讓海外投資者更直觀感受到中國製造業的效率與創新落地能力，不確定性溢價下降，長期增長溢價上升。

新的定價錨正在形成。一是盈利確定性與ROE穩定性，行業格局優化、龍頭集中度提升；二是硬科技與全球競爭力，具備技術壁壘和全球競爭力公司估值中樞上移；三是現金流與分紅回報，適配主權基金、養老金等長期資金；四是產業出海能力，能將國內優勢複製到全球的企業將持續重估。

整體來看，全球資本對中國資產正經歷從情緒驅動到基本面驅動，從短期博弈到長期配置的範式切換，未來估值將更加理性，更加貼合高質量發展的真實基本面。

NBD：對比全球主要市場，您認為當前A股和港股的核心吸引力體現在哪些方面？「酷中國」所代表的產業優勢（如供應鏈韌性、技術創新）是否將轉化為資本市場的投資邏輯？

畢明強：放置於全球視野下，A股與港股的吸引力主要體現在估值性價比、產業結構稀缺性以及資產韌性三方面，且「酷中國」的產業優勢正在切實轉化為資本市場的投資主線。

第一，估值在全球具備顯著比較優勢。與歐美主要指數相比，A股核心資產、港股高股息以及科技龍頭整體仍處於歷史偏低區間，安全邊際較高。在海外高估值、高利率、高波動環境下，中國資產對於長期資本的吸引力較為突出。

第二，A股與港股互補，覆蓋新質生產力全賽道。A股側重硬科技、高端製造、新能源等；而港股聚焦了優質互聯網平臺、國際化消費、生物醫藥龍頭，兩地市場互為補充，為全球投資者提供了完整佈局中國產業升級的工具。

第三，產業優勢正在轉化為投資邏輯。首先供應鏈韌性成為價值核心，完整工業體系、高效基建、智能化生產讓中國製造業成為全球「穩定器」；其次技術創新從概念走向業績，AI、算力、新能源、智能駕駛規模化落地；最后出海打開增長空間，優勢產業從內需走向全球擴張。

就像前面所説的，外資看待中國市場，已經從宏觀周期轉向看產業、看龍頭、看全球競爭力。「酷中國」，我的理解是不僅僅是當下的一個熱度，更可能是未來數年資本市場最核心的投資主線。

NBD：從近期外資對中國資產的持倉數據看，您觀察到哪些趨勢性變化？是更傾向於「防禦性配置」（如高股息資產），還是開始加大對成長性板塊的佈局？這種轉變背后的核心驅動因素是什麼？

畢明強：從近期外資持倉、資金流向和機構行為來看，呈現較為清晰的「防禦打底、成長增配」的雙線佈局特徵，不是簡單的二選一，而是風險偏好穩步提升下的結構性優化。

一方面，高股息、低波動資產依然是底倉。外資對銀行、能源、公用事業等板塊配置穩定，看重現金流、分紅比例和業績確定性。這類資產相當於組合的「壓艙石」，尤其適合全球利率環境仍有不確定性、地緣局勢複雜的階段，也是長線資金的標配。

另一方面，外資正在加碼成長板塊。外資對AI、算力、新能源、高端製造、創新葯等行業的調研和增持明顯增多，從之前的謹慎觀望，轉向主動佈局。這反映出外資已經認可：中國成長股的業績底部已經出現，產業邏輯在變強。

我們理解這背后的核心驅動因素有三個。首先是盈利修復，很多行業經過調整后，競爭格局優化，利潤率回升，給成長股提供基本面支撐。其次是產業競爭力被重新認知，「酷中國」讓海外資金看到中國在硬科技、智能製造上的真實優勢，從擔憂不確定性，轉向看重長期成長空間。最后是全球再平衡需求，海外市場目前估值較高，波動較大，而中國資產估值合理，資金處於分散配置需要，持續提升中國資產比重。

總結而言，外資正用高股息守住防禦底線，增配成長博取長期收益，配置行為更加成熟，更加長期化，也更加聚焦龍頭。

NBD：作為外資銀行行長，您對中國本土投資者有何建議？在當前全球資本流動與產業變革的背景下，如何更好地把握「酷中國」帶來的投資機遇？

畢明強：作為外資銀行，我們長期為境內外客户提供專業服務，以下幾點建議供中國投資者們參考。其核心是：放棄短期博弈思維，擁抱長期產業趨勢，用全球化視野做本土化投資。

展開來説，第一，抓住前面一再提及的「酷中國」這條產業主線。不要停留在主題和概念，要深入觀察哪些行業可以真正兑現業績，比如新能源、AI與數字經濟、高端製造、生物醫藥、品牌消費等。投資要跟着產業升級走，跟着龍頭企業走，而不是跟着短期消息走。真正的機會，來自中國在全球產業鏈中地位的提升。

第二，學會結合本地視角與全球視角做交叉驗證。本土投資者對政策、行業更加敏感，而外資擅長全球比較、長期定價。可以多關注外資的配置方向，尋找內外資共識度高的優質龍頭。這類標的通常更穩健也走得更遠。同時，可以適度做全球化配置，用跨境資產分散單一市場風險，實現境內外互補。

第三，建立「核心+衞星」的組合思路。核心倉位配置高股息、現金流好、經營穩健的龍頭企業，加強組合的穩定性；而衞星倉位佈局成長性行業，分享長期產業升級紅利。不追高、不集中、不頻繁交易，通過長期持有和再平衡，穿越市場波動。

最后，重視大類資產多元化。除股票投資外，可搭配優質債券、固收+、大宗商品基金、結構性產品等不同大類資產，在波動市場中降低迴撤的幅度。對於投資者而言，構建以核心配置方向為基礎、具備動態調整能力的投資組合，纔是我們在市場周期中穩健前行的根本方法。

總而言之，把握「酷中國」機遇，關鍵還是要看得長、選得準、拿得住、配得穩。

NBD：儘管「酷中國」展現了諸多優勢，但地緣政治、全球經濟放緩等因素仍可能影響外資信心。您認為當前外資配置中國資產面臨的主要風險點是什麼？是否可以通過資產組合對衝這些風險？

畢明強：機遇和風險從來都是並存的。在看好「酷中國」長期趨勢的同時，我們也要客觀正視外部環境的不確定性，通過專業化、多元化的資產配置組合來應對市場的波動。

當前我們比較關注的風險主要分為三類：首先是外部地緣與情緒擾動，可能帶來市場階段性的波動和資金進出。其次是全球經濟增長可能面臨放緩，將對外需和產業鏈預期產生一定影響。最后是行業的結構性分化，不同產業景氣度差異較大，可能造成不同板塊間的波動。但這些更多是短期性的、階段性的擾動，並不改變中國產業升級和經濟長期向好的基本面。

我們可以通過多元化跨區域的資產配置方式來應對市場波動和風險。首先是跨區域配置，分散投資於境內和境外市場，均衡佈局，利用不同市場估值、資金、行業結構差異來分散風險。其次是跨資產配置，股票、債券、商品如黃金等降低整體投資組合的波動。再次是聚焦在全球範圍內具有競爭力的龍頭企業，這類優質公司穿越周期能力或更強、出海邏輯或更順，可幫助投資者對衝部分國內宏觀波動。最后是長期持有，短期市場情緒影響會被時間消化，優質資產最終會迴歸基本面。

作為一家外資銀行，我們的建議是：多元配置，分散投資，用資產配置組合來應對市場的不確定性。中國資產在全球配置中的價值會越來越重要，只要堅持多元配置、長期持有，不僅能有效降低整體投資組合的波動性，也有機會分享「酷中國」帶來的長期紅利。

東亞銀行（中國）有限公司温馨提示：

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