【光大海外】微盟集團：SaaS業務環比企穩，廣告平臺返點比例恢復正常

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報告發布信息

報告標題：《SaaS業務環比企穩，廣告平臺返點比例恢復正常——微盟集團（2013.HK）2025年業績點評》

報告發布日期：2026年3月22日

分析師：付天姿，CFA，FRM（執業證書編號：S0930517040002）

分析師：楊朋沛（執業證書編號：S0930524070002）

要點

事件：公司發佈2025年全年業績，實現營收15.92億元人民幣（YoY+18.9%），系公司商家解決方案收入大幅增加所致；實現毛利潤11.95億元（YoY+100.4%），對應毛利率為75.1%，同比提升30.6pct；經調整淨利潤為0.42億元（vs24年經調整淨虧損5.10億元），自2021年來首次扭虧轉盈，主要系降本增效所致。

訂閲收入環比企穩，聚焦智慧零售大客市場。25年訂閲解決方案收入8.97億元（YoY-2.3%），主要系公司24年削減低質量訂閲業務，帶來25年付費商家數量和訂閲收入遞延部分同步下降，25H2隨着訂閲解決方案業務的聚焦，收入環比企穩回升；付費商户數5.84萬名（YoY-7.20%），ARPU為15,367元（YoY+5.27%）。

智慧零售業務實現收入5.98億元（YoY-3.24%），佔訂閲解決方案收入的66.6%，由於外部宏觀環境導致現有客户經營收縮及新客户預算受限所致，25H2收入已恢復增長；商户數量達到7699家，其中品牌商户達1205家，品牌商户的每用户平均訂單收入為18.3萬元；公司進一步提升大客市場影響力，25年時尚零售、商業地產、連鎖便利店百強客户佔比分別為41%、50%、40%。25年以「零售+企微」與「零售+企微+會員」一體化解決方案廣受認可，使得智慧零售客户GMV同比增長10%，億級GMV賬號數同比增長30%。未來公司將發力本地生活市場並加速智能化升級與業務增長。

商家解決方案客户持續優化，廣告平臺返點比例恢復正常。25年商家解決方案收入6.95億元（YoY+65.1%），主要系公司從廣告平臺獲得的返點比例已快速恢復正常。公司主動調整客户結構，減少部分低毛利、高墊款、長賬期客户，助力商户投放的廣告毛收入約為166.94億元，同比下降7.33%。公司正式與抖音旗下巨量引擎達成合作，關注26年抖音渠道廣告消耗情況。25年商家解決方案業務毛利率達91%（vs24毛利率63%），主要系對代運營TSO、金融等業務的削減和自廣告平臺的返點淨額利率提升。

向AI出海和AI營銷賽道延伸。25年公司AI產品收入約為1.16億元，其中構建WAI SaaS、WAI Pro、WIME、星啟GEO和AI Work365 五大產品，應用場景覆蓋零售、營銷、辦公、內容創作、運營管理。微盟WAI SaaS為商家迅速搭建店鋪運營；WAI Pro為重點商家提供個性化AI定製服務；WIME面向專業級消費者，累計用户數超51萬，平均月活商户數同比增長66.7%；星啟GEO幫助品牌在AI搜索中被看見；WAI Work365是一站式智能辦公平臺；公司25年9月戰略投資北美AI創新公司Genstore.ai，探索出海業務。

盈利預測、估值與評級：微盟集團SaaS業務經歷調整已逐步呈現企穩態勢；商家解決方案業務方面，公司主動調整廣告業務客户結構，與抖音旗下巨量引擎達成合作；全面擁抱AI，AI產品收入預計增長強勁。維持26-27年收入預測17.9/20.0億元，新增28年收入預測21.4億元。維持「增持」評級。

風險提示：客户拓展不及預期；AI商業化進展不及預期；平臺返點政策變動

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