全球雲計算巨頭Q4：AWS、谷歌雲加速增長，微軟Azure開始掉隊，Neocloud蓄勢待發

（來源：Eric有話説）

在2025年初文章《全球雲計算巨頭Q1：AI與非AI齊飛，算力仍不足》中，曾提到雲計算AI營收繼續高歌猛進，非AI需求超預期復甦，算力仍供不應求。

本季度三大雲AI贏家（AWS、GCP）和輸家（Azure）再度更新，在AI計算需求嚴重供不應求背景下，除了AI數據中心建設速度外，算力資源的分配（微軟「戰略失誤」）也決定了雲計算營收的增速。甲骨文與Neocloud仍深陷債務、槓桿質疑中，急需算力快速爬坡來打消市場顧慮。

1

亞馬遜AWS

全球雲計算一哥

AWS Q4營收356億美元，同比增長24%，增速環比加速4個百分點，創下13個季度以來新高，環比增長8%；經營利潤125億美元，同比增長17%，經營利潤率35%，同比下滑2個百分點。

AWS Q4營收佔亞馬遜總營收17%，貢獻了亞馬遜50%的經營利潤。AWS 2025年新增3.99GW電力設施，僅Q4新增1.2GW，預計到2027年還將翻一倍；芯片業務（Trainium、Graviton）合計年營收run rate超100億美元，同比三位數增長，其中僅Graviton CPU年化run rate營收數十億美元，同比增長超過50%；累計部署的140萬顆Trainium2已被客户預定，也用於驅動Bedrock的推理；Project Rainier數據中心擁有50萬顆Trainium2芯片，用於訓練Claude模型，Trainium3需求旺盛，幾乎所有Trainium3產能將在2026年中被客户預訂完；Trainium4將在2027年交付，較Trainium3 FP4性能提升6倍；繼續看到核心的非AI工作負載強勁增長，企業重新把重點放回到將基礎設施從本地遷移到雲端，每天都在增加大量EC2核心計算產能，而其中絕大部分新增算力使用的是自研的CPU芯片Graviton；使用AWS作為主雲服務商的美國前500大初創公司數量，超過了微軟Azure和谷歌GCP之和；Bedrock年化run rate營收數十億美元，客户支出環比增長60%；Amazon Connect目前年營收run rate超10億美元，同比增長30%，每日交互超2000萬；使用Kiro的開發者數量環比增長超過150%。

亞馬遜Q4 capex 395億美元，大部分投入到AI，絕大部分AI資本開支與產能都是給外部客户使用；預計2026年capex 2000億美元，其中絕大部分投向AWS，因看到了AWS非常高的需求，會在2027年、2028年繼續增加更多算力；管理層最近喊出十年內AWS年營收會達到3000億美元（較目前翻倍）的口號。

2

微軟Azure

全球雲計算老二

微軟Azure Q4營收248億美元，同比增長39%，增速環比下滑1個百分點，成為全球三大雲中唯一增速下滑的。

Azure所屬智慧雲業務（Server+Azure+Enterprise Services）營收329億美元，同比增長29%；智慧雲業務毛利率58.8%，同比下降4.4個百分點，主要受折舊影響；經營總利潤139億美元，同比增長28%，經營利潤率42%；智慧雲業務Q4營收佔微軟總營收41%，貢獻了微軟36%的經營利潤。

Azure增速可能出現季度波動，取決於容量交付和上線的時間；如果把剛剛上線的GPU全部分配給Azure，那麼Azure增速肯定超過40%，但公司也要照顧高毛利率的M365或GitHub或Dragon Copilot等業務，還要照顧自身研發需求；僅Q4新增近1GW的總容量，本季度在7個國家宣佈了數據中心投資，支持本地數據駐留需求，在公共雲、私有云和國家合作伙伴雲上提供最全面的主權解決方案集；提供所有超大規模雲提供商中最廣泛的模型選擇，已有超過1500家客户在AI Foundry上同時使用了Anthropic和OpenAI模型；繼續投資於我們的第一方模型；每季度在AI Foundry上花費超過100萬美元的客户數量增長了近80%，超過250家客户有望今年在Foundry上處理超過1萬億個token；微軟購買的GPU在買之前就已經和大客户簽好了覆蓋整個使用年限的長期合同，所以投資基本上是先收錢再買貨，不存在收不回成本的風險，與CPU時代的雲計算一樣，利潤率會隨着時間改善。

在數據與分析領域，Fabric收入增長60%，run rate營收已超過20億美元，擁有超3.1萬家客户，並繼續成為市場上增長最快的分析平臺；超過80%的財富500強企業擁有使用Copilot Studio和Agent Builder這些低代碼、無代碼工具構建的活躍智能體；GitHub的Copilot Pro+訂閲環比增長77%，付費用户470萬，同比增長75%。

本季度commercial RPO 6250億美元，同比增長110%，其中45%來自OpenAI，除OpenAI以外客户的RPO同比增長28%，主要由Anthropic帶動，加權平均期限約為2.5年；預計下季度Azure營收同比增長37%-38%；本季度capex 375億美元，2/3用於短生命周期資產，主要是GPU和CPU；預計下季度capex環比下滑，主要因交付節奏變化，內存價格上漲將影響資本開支。

3

谷歌雲

全球雲計算老三

谷歌雲Q4營收177億美元，同比增長48%，增速環比加速14個百分點；經營利潤53億美元，經營利潤率30%，同比提升13個百分點。

Google Cloud核心五大業務：AI infra、商業AI平臺Vertex、數據平臺BigQuery、AI網絡安全方案、Workspace辦公套件；本季度GCP營收增速繼續超過Cloud整體增速，超過70%的現有谷歌雲客户正在使用公司的AI產品，既有客户的實際使用支出較初始承諾高出30%以上；Q4在手訂單超2400億美元，環比增長55%；Gemini月活超7.5 億；有12萬家企業使用Gemini，Gemini Enterprise已經售出超過800萬個付費席位；GCP將是首批提供最新Vera Rubin GPU平臺之一；Workspace實現兩位數增長，由ARPU和席位數量的增加共同驅動；GCP目前有14個產品線ARR超過10億美元；預計2026年算力供應仍緊張。

Q4 capex 279億美元，其中約60%用於服務器，40%用於數據中心和網絡設備；預計2026年CapEx將達到1750-1850億美元，將在全年逐步爬坡，其中約60%用於服務器，40%用於數據中心和網絡設備，預計超過一半AI算力會分配給雲業務；在企業AI基礎設施方面實現強勁增長，主要由TPU與GPU的部署驅動；谷歌專注於自建數據中心，偶爾向外部租賃，大多數數據中心都是自建；暫時沒有計劃把TPU對外出售。

4

阿里雲

國內雲計算老大

Q4營收433億人民幣（61.9億美元），同比增長36%，增速環比加速2個百分點，不考慮內部合併營收，同比增長35%，增速環比加速6個百分點；AI相關營收連續10個季度實現同比三位數增長；今年2月份千問全平臺月活超3億；阿里雲五年目標1000億美元，MaaS收入將超IaaS成最大產品。

Q4 EBITA盈利39億人民幣，同比增長25%，EBITA Margin 9%，同比下滑1個百分點；本季度capex 290億人民幣（41億美元），上季度capex 315億人民幣。

5

甲骨文雲

全球雲計算新秀

甲骨文雲Q1（財報較早，FY26Q3）營收89億美元，同比增長44%，增速環比增長10個百分點，其中OCI（IaaS）營收49億美元，同比增長84%，增速環比增長18個百分點；此前管理層預計FY27/FY28/FY29/FY30 IaaS營收分別為320/730/1140/1660億，OCI毛利率將會在30%-40%之間，本季度對應的毛利率達32%，OCI AI相關營收同比增長243%，交付400MW容量。

FY26 capex維持500億美元指引不變，FY27則沒給具體指引；管理層表示甲骨文capex與自身資本需求之間正在脱鈎；客户自帶硬件以及客户預付款的合同超290億美元，能夠在不對Oracle產生負現金流的情況下繼續擴張。

本季度來自Azure/GCP/AWS的MultiCloud Database營收同比增長531%，目前微軟雲已在33個區域上線，谷歌雲已在14個區域上線，亞馬遜AWS已在8個區域上線，計劃下季度上線22個區域；Cloud Database營收同比增長35%；RPO超5530億美元，同比增長325%，環比增長290億美元。

下季度（FY26Q4）甲骨文雲營收指引是同比增長44%-48%，FY26甲骨文總營收670億美元不變，FY27指引上調至900億美元（上季度850億美元）；甲骨文目前持有TikTok US 15%的股權，並獲得一個董事會席位；今年2月宣佈計劃通過債務和股權融資最多籌集500億美元，在2026日曆年內預計不會再額外發行超過這一金額的債券，目前已募集300億美元。

6

CoreWeave & Nebius

AI NeoCloud雙雄

CoreWeave Q4營收15.7億美元，同比增長110%；毛利率減去折舊后為7.2%，同比下滑15個百分點，調整后經營利潤率6%；Q4調整后EBITDA盈利9億美元，同比增長85%，EBITDA Margin 57%，同比下滑7.9個百分點；Q4 capex 82.4億美元，高出營收不少，疊加高負債、高折舊，市場仍對其盈利性產生質疑。

CoreWeave Q4 RPO 607億美元，同比增長302%，環比增長107億美元；公司目前全球擁有43個數據中心，活躍電力約850MW（QoQ+260MW），合同電力約3.1GW（QoQ+0.2GW），預計2026年底活躍電力翻倍至超1.7GW；本季度新增的預留實例客户數量約為過去任何一個季度的兩倍；看到對上一代GPU架構的需求顯著增加，而供給仍然受限，Hopper（H100/H200）方面仍看到增量需求；Q4 H100平均定價較年初在10%以內波動，A100平均定價較2025年有所上升，客户主要用來推理；2026年新增產能基本已被分配；目標在2030年之前再新增超過5GW的數據中心容量；

預計下季度營收19-20億美元，同比增長94%-104%，調整后經營利潤在0-4000萬美元，Q1將是利潤谷底；預計2026年capex為300-350億美元；2026全年營收120-130億美元，按中值計算同比增長約140%，預計調整后經營利潤9-11億美元，2026年末ARR營收將達到170-190億美元，2027年末ARR營收將超300億美元，管理層仍有信心在長期實現25%–30%的利潤率目標。

Nebuis Q4營收2.28億美元，同比增長547%，其中核心AI雲營收2.14億美元，同比增長超800%，營收佔比接近94%；毛利率減去折舊后為-9.4%，調整后EBITDA盈利1500萬美元，同環比扭虧，EBITDA Margin 7%；本季度首次實現經營現金流和EBITDA轉正；Q4 capex 20.6億美元，同環比激增。

Nebuis今年2月收購Agentic AI搜索工具Tavily；Nebuis通過自己設計機架來降低成本，而非直接向OEM廠採購；截止2025年底活躍電力170MW，已簽署超2GW電力容量，預計2026年底會提升至超3GW合同電力，活躍電力超800MW-1GW；目前公司產能利用率打滿、產能售罄。

預計2026年capex 160-200億美元，其中60%的支出已經得到現有機會的支持，不需要向銀行貸款；總資本需求中大約有20%用於建設數據中心，大約80%用於GPU；預計2026年底ARR 70-90億美元（25Q4是12.5億美元）。

7

DigitalOcean

「平民版AWS」

Q4營收2.4億美元，同比增長18%；ARR營收9.7億美元，同比增長18%，其中AI ARR營收同比增長150%，連續6個季度同比翻倍，AI推理ARR營收同比增長254%；毛利率59%，同比下滑3個百分點，經營利潤率16%，同比持平。

Q4 EBITDA盈利9930萬美元，同比增長16%；EBITDA Margin 41%，同比下滑1個百分點；本季度Net Dollar Retention Rate 101%，環比提升2個百分點；RPO 1.34億美元（上季度是4700萬美元）。

DigitalOcean明顯特點是客户主要以中小企業為主，對宏觀經濟周期非常敏感，前25大客户營收佔比僅10%；此前曾提到在AI雲計算浪潮中，面對諸如CoreWeave、Nebius等新勢力的崛起，傳統雲計算小公司DigitalOcean可能有點行動緩慢，去年10月1日纔開始給所有客户開放H100實例，11月初才推出公司首款AI產品GenAI Platform，目前已上線H100、H200、B300、MI300X、MI325X、MI350X實例。

現階段相對於明星Neocloud，其槓桿率比較低，但爲了快速應對AI需求，也開始加大資本開支提高槓杆率；預計6MW數據中心將在2026Q2開始貢獻營收，剩余25MW數據中心將在2026年下半年貢獻營收；預計2026年整體營收同比增長21%，2027年營收同比增長30%。

小結

雲計算公司capex本季度再度爆發，FAMG+Oracle Q4 capex總額超1390億美元，同比增長67%。隨着雲計算巨頭的算力需求大幅提升，2026年FAMG四巨頭capex指引上限超6700億美元，同比增長62%。未來雲計算公司Capex在GPU servers上的集中度將持續提升，市場卻一直視其為過度投資，亞馬遜一直強調這一場景很像當初雲計算時代初期，但目前雲計算是AI ROI最高的場景，沒有之一。而且還有一個容易被市場忽略的現象，當AI初創公司做大之后，其對傳統雲計算的需求也會加大。