【國海能源開採】煤炭開採行業周報：港口煤價本周止跌上漲，淡季的價格韌性打開旺季空間

（來源：晨看能源）

摘

要

投資要點:

動力煤來看，3月20日北方港口動力煤735元/噸（周環比+6元/噸）。具體來看，（1）生產端，本周三西地區樣本煤礦產能利用率周環比+0.89pct，主要系部分前期產量較少的煤礦恢復正常生產所致。（2）運輸端，本周市場發運環比增加，大秦線一周內日均發運量周環比+0.46萬噸，呼鐵局一周內日均批車數周環比+1列。（3）進口煤方面，外盤離岸價格回調，但中東局勢影響下國際海運費持續走高，進口煤到岸成本維持高位，動力煤Q5500國內與澳洲價差截至3月19日為-30元/噸。（4）需求端，本周六大電廠日耗周環比-3.1萬噸。（5）電廠庫存方面，本周六大電廠庫存周環比+17.4萬噸至1314.1萬噸，較上年同期-34.3萬噸。（6）非電需求端，冶金、化工等終端採購積極，截至3月19日水泥/甲醇開工率周分別周環比+9.78/+2.05pct，本周鐵水產量周環比+7.05萬噸至228.20萬噸。（7）港口端，本周北方港口庫存環比+79.30萬噸。整體來看，供給端，國內供應小幅提升，鐵路發運高位運行，進口煤到貨成本倒掛內貿煤，進口煤供應持續偏緊。需求端，傳統淡季下電廠日耗下滑，非電需求剛需補庫。庫存端，港口庫存環比上升但較去年同期低421.2萬噸。綜上，國內供應相對穩定，火電淡季需求較低，但由於進口倒掛影響市場預期，港口部分投機需求和終端補庫需求釋放，疊加非電補庫需求積極、抬高坑口價格，本周港口煤價周環比+6元/噸至735元/噸（截至3月20日），后續來看，受海外油氣價格上漲影響，進口煤對國內煤價支撐有望持續，同時后續鐵路檢修或導致港口調入下降，煤價短期具備向上支撐。后續關注原油價格以及印尼rkab審批情況。中期維度來看，保供產能政策是否有變化，對行業供需平衡表或將產生較大影響。

煉焦煤和焦炭來看，對於煉焦煤，本周樣本煤礦產能利用率周環比+1.49pct至87.2%，主要系部分因重大會議延迟復產的煤礦開工繼續恢復。蒙煤方面，本周保持高位運行，本周甘其毛都平均通關量為1379.1車（七日平均值），周環比+1車。需求端，本周鐵水產量周環比+7.05萬噸至228.20萬噸，主要系近期北方高爐復產，焦化補庫需求亦有一定釋放。庫存端，本周焦煤生產企業庫存周環比-15.69萬噸。整體來看，供給端，煤礦繼續復產、蒙煤通關車數維持高位。需求端，兩會結束后高爐復產、鐵水正常爬升，下游焦化廠受期貨盤面上漲影響釋放部分補庫需求。焦煤礦山庫存環比去化，截至3月20日，港口主焦煤價格1,620.00元/噸（周環比+50.00元/噸），短期來看受海外能源高位運行及動力煤價格止跌回暖影響，焦煤能源屬性交易或高於基本面影響。后續繼續關注原油和動力煤價格、以及焦煤自身供需及下游對價格接受度等情況。對於焦炭，供給端，兩會結束后前期限產焦企逐步復產，疊加近期焦炭利潤向好之下少數企業生產積極性提升，本周焦企產能利用率周環比+0.32pct至74.43%。需求端,本周鐵水產量周環比+7.05萬噸至228.20萬噸。庫存端，多數鋼廠對焦炭以按需採購為主，但兩會結束后鋼廠高爐開始復產，焦炭日耗回升，本周獨立焦化廠焦炭庫存周環比下降。整體來看，本周焦炭價格持穩運行，市場存1-2輪提漲預期，后續關注兩會期間鋼焦生產變動以及上游煤價情況。

從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡。覆盤行業30年經驗，煤炭價格呈現震盪向上趨勢，背后的驅動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環保投入的持續加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大徵稅力度等，從行業發展大趨勢來看，上述驅動因素依然存在，煤價長期內仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應該是明確的。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。同時2025年起國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團、國家電投集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源、力量發展。（3）焦煤彈性較大標的：神火股份、淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績不及預期風險；6）測算誤差風險；7）煤礦事故擾動風險；8）煤價超預期下滑風險；9）全球貿易摩擦。

正

文

1、動力煤：本周港口煤價止跌上漲

近期動力煤市場小結及展望：3月20日北方港口動力煤735元/噸（周環比+6元/噸）。具體來看，（1）生產端，本周三西地區樣本煤礦產能利用率周環比+0.89pct，主要系部分前期產量較少的煤礦恢復正常生產所致。（2）運輸端，本周市場發運環比增加，大秦線一周內日均發運量周環比+0.46萬噸，呼鐵局一周內日均批車數周環比+1列。（3）進口煤方面，外盤離岸價格回調，但中東局勢影響下國際海運費持續走高，進口煤到岸成本維持高位，動力煤Q5500國內與澳洲價差截至3月19日為-30元/噸。（4）需求端，本周六大電廠日耗周環比-3.1萬噸。（5）電廠庫存方面，本周六大電廠庫存周環比+17.4萬噸至1314.1萬噸，較上年同期-34.3萬噸。（6）非電需求端，冶金、化工等終端採購積極，截至3月19日水泥/甲醇開工率周分別周環比+9.78/+2.05pct，本周鐵水產量周環比+7.05萬噸至228.20萬噸。（7）港口端，本周北方港口庫存環比+79.30萬噸。整體來看，供給端，國內供應小幅提升，鐵路發運高位運行，進口煤到貨成本倒掛內貿煤，進口煤供應持續偏緊。需求端，傳統淡季下電廠日耗下滑，非電需求剛需補庫。庫存端，港口庫存環比上升但較去年同期低421.2萬噸。綜上，國內供應相對穩定，火電淡季需求較低，但由於進口倒掛影響市場預期，港口部分投機需求和終端補庫需求釋放，疊加非電補庫需求積極、抬高坑口價格，本周港口煤價周環比+6元/噸至735元/噸（截至3月20日），后續來看，受海外油氣價格上漲影響，進口煤對國內煤價支撐有望持續，同時后續鐵路檢修或導致港口調入下降，煤價短期具備向上支撐。后續關注原油價格以及印尼rkab審批情況。中期維度來看，保供產能政策是否有變化，對行業供需平衡表或將產生較大影響。

1.1、動力煤價格：港口價格周環比上漲

本周動力煤港口平倉價環比上漲：截至3月20日，秦港動力末煤(Q5500、山西產）平倉價實現735元/噸，周環比上漲6元/噸。

本周山西、內蒙古、陝西坑口價格分別環比上漲、上漲、上漲：截至3月20日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税價為593元/噸，周環比上漲8元/噸；鄂爾多斯Q5500動力煤坑口含税價為536元/噸，周環比上漲5元/噸；陝西榆林神木Q6000動力煤坑口含税價為619元/噸，周環比上漲17元/噸。

截至3月13日，國際6000大卡動力煤價格環比上升，本周國際5500大卡動力煤價格環比下降：截至3月13日，紐卡斯爾6000大卡動力煤價格為135.14美元/噸，周環比上升5.6美元/噸；截至3月19日，紐卡斯爾5500大卡動力煤（2#）價格為86.25美元/噸，周環比下降1.7美元/噸。

1.2、動力煤供需：北方港口庫存環比上升

本周三西地區產能利用率、產量環比上升：截至3月18日，三西地區產能利用率為89.71%，周環比上升0.89pct，三西地區周度產量為1211.5萬噸，周環比上升12萬噸。

本周六大電廠日耗環比下降：截至3月19日，六大電廠日耗為71.5萬噸，周環比下降3.1萬噸。

本周全國水泥開工率環比上升：截至3月19日，全國水泥開工率為27.9%，周環比上升9.8pct。

本周全國甲醇開工率環比上升：截至3月19日，全國甲醇開工率為87.7%，周環比上升2.1pct。

本周北方港口庫存環比上升：截至3月20日，北方港口庫存為2734.3萬噸，周環比上升79.3萬噸。截至3月16日，南方主流港口庫存為3192.6萬噸，周環比下降22.7萬噸。

本周六大電廠庫存環比上升：截至3月19日，六大電廠庫存為1314.1萬噸，周環比上升17.4萬噸。

本周六大電廠可用天數環比上升：截至3月19日，六大電廠可用天數為18.3天，周環比上升1.0天。

1.3、水電情況：三峽水庫出庫流量環比下降

本周三峽水庫站水位環比上漲：截至3月21日，三峽水庫站水位為165.43米，周環比上漲1.0米，同比上漲0.3%。

本周三峽水庫出庫流量環比下降：截至3月21日，三峽水庫出庫流量為8720立方米/秒，周環比下降60.0立方米/秒，同比下降3.6%。

2、煉焦煤：近期北方高爐復產，焦化補庫需求亦有一定釋放

近期煉焦煤市場小結及展望：本周樣本煤礦產能利用率周環比+1.49pct至87.2%，主要系部分因重大會議延迟復產的煤礦開工繼續恢復。蒙煤方面，本周保持高位運行，本周甘其毛都平均通關量為1379.1車（七日平均值），周環比+1車。需求端，本周鐵水產量周環比+7.05萬噸至228.20萬噸，主要系近期北方高爐復產，焦化補庫需求亦有一定釋放。庫存端，本周焦煤生產企業庫存周環比-15.69萬噸。整體來看，供給端，煤礦繼續復產、蒙煤通關車數維持高位。需求端，兩會結束后高爐復產、鐵水正常爬升，下游焦化廠受期貨盤面上漲影響釋放部分補庫需求。焦煤礦山庫存環比去化，截至3月20日，港口主焦煤價格1,620.00元/噸（周環比+50.00元/噸），短期來看受海外能源高位運行及動力煤價格止跌回暖影響，焦煤能源屬性交易或高於基本面影響。后續繼續關注原油和動力煤價格、以及焦煤自身供需及下游對價格接受度等情況。

2.1、焦煤價格：港口焦煤價格環比上漲

本周京唐港港口焦煤價格環比上漲：截至3月20日，京唐港山西產主焦煤庫提價（含税）為1620元/噸，周環比上漲50.0元/噸。

本周CCI低硫主焦煤價格環比上漲：截至3月20日，CCI柳林低硫主焦(含税)為1450元/噸，周環比上漲10.0元/噸。

本周噴吹煤價格環比下降：截至3月20日，CCI長治噴吹(含税)為905元/噸，周環比下降5.0元/噸。

本周國際煉焦煤價格環比上漲：截至3月20日，峰景礦硬焦煤價格為238.0美元/噸，周環比上漲2.0美元/噸。

2.2、焦煤運輸及庫存：蒙煤通關上升、港口庫存下降

本周甘其毛都口岸平均通關量環比上升：截至3月19日，甘其毛都口岸平均通關量為1379車（七日平均值），周環比上升1車。

本周策克口岸平均通關量環比上升：截至3月19日，策克口岸平均通關量為834車（七日平均值），周環比持平。

本周滿都拉口岸平均通關量環比上升：截至3月19日，滿都拉口岸平均通關量為484車（七日平均值），周環比上升96車。

本周三口岸合計平均通關量環比上升：截至3月19日，三口岸平均通關量為2706車（七日平均值），周環比上升71車。

本周煉焦煤生產企業庫存環比下降：截至3月18日，煉焦煤生產企業庫存量為166.3萬噸，周環比下降15.7萬噸。

本周煉焦煤北方港口庫存環比下降：截至3月20日，煉焦煤北方港口庫存為257.4萬噸，周環比下降4.7萬噸。

本周獨立焦化廠煉焦煤庫存環比上升：截至3月20日，國內獨立焦化廠煉焦煤總庫存為256.53萬噸，周環比上升7.5萬噸。

本周甘其毛都口岸庫存環比上升：截至3月16日，甘其毛都口岸庫存為439.6萬噸，周環比上升1.1萬噸。

3、焦炭：本周焦炭價格持穩運行

近期焦炭市場小結及展望：供給端，兩會結束后前期限產焦企逐步復產，疊加近期焦炭利潤向好之下少數企業生產積極性提升，本周焦企產能利用率周環比+0.32pct至74.43%。需求端,本周鐵水產量周環比+7.05萬噸至228.20萬噸。庫存端，多數鋼廠對焦炭以按需採購為主，但兩會結束后鋼廠高爐開始復產，焦炭日耗回升，本周獨立焦化廠焦炭庫存周環比下降。整體來看，本周焦炭價格持穩運行，市場存1-2輪提漲預期，后續關注兩會期間鋼焦生產變動以及上游煤價情況。

本周國內焦炭價格環比持平：截至3月20日，日照港一級冶金焦平倉價為1480元/噸，周環比持平。

本周國內螺紋鋼價格環比下降：截至3月20日，螺紋鋼（上海HRB400 20mm）現貨價格為3210元/噸，周環比下降50元/噸。

本周國內焦炭行業盈利環比上升：截至3月19日，全國平均噸焦盈利約為38元/噸，周環比上升41元/噸。

3.1、生產及庫存情況：焦化廠生產率環比分化

本周焦化廠生產率環比分化：截至3月20日，國內獨立焦化廠（100家）焦爐生產率72.85%，周環比上漲0.4個pct，產能小於100萬噸的焦化企業（100家）開工率49.28%，環比下降0.4個pct，產能在100-200萬噸的焦化企業（100家）開工率68.37%，環比上漲1.2個pct，產能大於200萬噸的焦化企業（100家）開工率78.21%，環比下降0.02個pct。

本周全國鐵水產量環比上升：截至3月20日，全國日均鐵水產量（247家）為228.2萬噸，周環比上升7.05萬噸。

本周全國鋼廠盈利率環比上升：截至3月20日，全國鋼廠盈利率（247家）為42.41%，周環比上升1.27pct。

本周鋼材庫存指數環比上升：截至3月18日，本周蘭格鋼材庫存指數（綜合）為144.4點，周環比上升0.2點。

本周焦化企業焦炭庫存環比下降，鋼廠焦炭庫存量環比上升：截至3月18日，獨立焦化廠焦炭庫存59.25萬噸，周環比下降14.9萬噸；截至3月20日，國內鋼廠焦炭庫存100.31萬噸，周環比上升0.4萬噸。

本周焦炭港口庫存環比上升：截至3月20日，焦炭港口庫存為198.65萬噸，周環比上升5.8萬噸。

4、無煙煤：價格環比持平

本周無煙煤市場小結及展望：產地方面，主流礦井生產穩定，另有部分礦井受井下生產條件影響，煤質及產量受到一定限制，市場結構性資源略緊張；需求端，電煤需求逐漸步入淡季，化工及鋼廠以剛需採購為主，本周無煙煤價格環比持平。尿素方面，農業返青肥備肥需求有所放緩，本周尿素價格環比持平。

本周無煙煤塊煤價格環比持平：截至3月20日，無煙煤（陽泉產，小塊）出礦價為900元/噸，周環比持平。

本周尿素價格環比持平：截至3月20日，尿素（山東產，小顆粒）為1840元/噸，周環比持平。

5、本周重點關注個股及邏輯

投資要點：

動力煤來看，3月20日北方港口動力煤735元/噸（周環比+6元/噸）。具體來看，（1）生產端，本周三西地區樣本煤礦產能利用率周環比+0.89pct，主要系部分前期產量較少的煤礦恢復正常生產所致。（2）運輸端，本周市場發運環比增加，大秦線一周內日均發運量周環比+0.46萬噸，呼鐵局一周內日均批車數周環比+1列。（3）進口煤方面，外盤離岸價格回調，但中東局勢影響下國際海運費持續走高，進口煤到岸成本維持高位，動力煤Q5500國內與澳洲價差截至3月19日為-30元/噸。（4）需求端，本周六大電廠日耗周環比-3.1萬噸。（5）電廠庫存方面，本周六大電廠庫存周環比+17.4萬噸至1314.1萬噸，較上年同期-34.3萬噸。（6）非電需求端，冶金、化工等終端採購積極，截至3月19日水泥/甲醇開工率周分別周環比+9.78/+2.05pct，本周鐵水產量周環比+7.05萬噸至228.20萬噸。（7）港口端，本周北方港口庫存環比+79.30萬噸。整體來看，供給端，國內供應小幅提升，鐵路發運高位運行，進口煤到貨成本倒掛內貿煤，進口煤供應持續偏緊。需求端，傳統淡季下電廠日耗下滑，非電需求剛需補庫。庫存端，港口庫存環比上升但較去年同期低421.2萬噸。綜上，國內供應相對穩定，火電淡季需求較低，但由於進口倒掛影響市場預期，港口部分投機需求和終端補庫需求釋放，疊加非電補庫需求積極、抬高坑口價格，本周港口煤價周環比+6元/噸至735元/噸（截至3月20日），后續來看，受海外油氣價格上漲影響，進口煤對國內煤價支撐有望持續，同時后續鐵路檢修或導致港口調入下降，煤價短期具備向上支撐。后續關注原油價格以及印尼rkab審批情況。中期維度來看，保供產能政策是否有變化，對行業供需平衡表或將產生較大影響。

煉焦煤和焦炭來看，對於煉焦煤，本周樣本煤礦產能利用率周環比+1.49pct至87.2%，主要系部分因重大會議延迟復產的煤礦開工繼續恢復。蒙煤方面，本周保持高位運行，本周甘其毛都平均通關量為1379.1車（七日平均值），周環比+1車。需求端，本周鐵水產量周環比+7.05萬噸至228.20萬噸，主要系近期北方高爐復產，焦化補庫需求亦有一定釋放。庫存端，本周焦煤生產企業庫存周環比-15.69萬噸。整體來看，供給端，煤礦繼續復產、蒙煤通關車數維持高位。需求端，兩會結束后高爐復產、鐵水正常爬升，下游焦化廠受期貨盤面上漲影響釋放部分補庫需求。焦煤礦山庫存環比去化，截至3月20日，港口主焦煤價格1,620.00元/噸（周環比+50.00元/噸），短期來看受海外能源高位運行及動力煤價格止跌回暖影響，焦煤能源屬性交易或高於基本面影響。后續繼續關注原油和動力煤價格、以及焦煤自身供需及下游對價格接受度等情況。對於焦炭，供給端，兩會結束后前期限產焦企逐步復產，疊加近期焦炭利潤向好之下少數企業生產積極性提升，本周焦企產能利用率周環比+0.32pct至74.43%。需求端,本周鐵水產量周環比+7.05萬噸至228.20萬噸。庫存端，多數鋼廠對焦炭以按需採購為主，但兩會結束后鋼廠高爐開始復產，焦炭日耗回升，本周獨立焦化廠焦炭庫存周環比下降。整體來看，本周焦炭價格持穩運行，市場存1-2輪提漲預期，后續關注兩會期間鋼焦生產變動以及上游煤價情況。

從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡。覆盤行業30年經驗，煤炭價格呈現震盪向上趨勢，背后的驅動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環保投入的持續加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大徵稅力度等，從行業發展大趨勢來看，上述驅動因素依然存在，煤價長期內仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應該是明確的。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。同時2025年起國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團、國家電投集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源、力量發展。（3）焦煤彈性較大標的：神火股份、淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

動力煤股建議關注：中國神華（長協煤佔比高，業績穩健高分紅）；陝西煤業（資源稟賦優異，業績穩健高分紅）；中煤能源（長協比例高，低估值標的）；兗礦能源（海外煤礦資產規模大，彈性高分紅標的）；電投能源（煤電鋁都有成長，穩定性及彈性兼備）；晉控煤業（賬上淨貨幣資金多，業績有提升改善空間）；新集能源（煤電一體化程度持續深化，盈利穩定投資價值高）；山煤國際（煤礦成本低，盈利能力強分紅高）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅動，產能擴張邏輯順暢）。冶金煤建議關注：淮北礦業（低估值區域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間）；平煤股份（高分紅的中南地區焦煤龍頭，發行可轉債）；潞安環能（市場煤佔比高，業績彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業龍頭，山西國企改革標的）。煤炭+電解鋁建議關注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標的）。無煙煤建議關注：華陽股份（佈局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創（資源稟賦優異，優質無煙煤標的）。

6、風險提示

1）經濟增速不及預期風險。房地產市場降温、地方政府財政承壓等都可能引發經濟需求不及預期風險，進而拖累電力、粗鋼、建材等消費，影響煤炭產銷量和價格。

2）政策調控力度超預期的風險。供給側結構性改革仍是主導行業供需格局的重要因素，但爲了保供應穩價格，可能存在調控力度超預期風險。

3）可再生能源持續替代風險。國內水力發電的裝機規模較大，若水力發電超預期增發則會引發對火電的替代。風電、太陽能、核電等新能源產業持續快速發展，雖然目前還沒形成較大規模，但長期的替代需求影響將持續存在，目前還處在量變階段。

4）煤炭進口影響風險。隨着世界主要煤炭生產國和消費國能源結構的不斷改變，國際煤炭市場變化將對國內煤炭市場供求關係產生重要影響，從而對國內煤企的煤炭生產、銷售業務產生影響。

5）重點關注公司業績不及預期風險。

6）測算誤差風險。

7）煤礦事故擾動風險。8）煤價超預期下滑風險。

9）全球貿易摩擦。

證券研究報告《煤炭開採行業周報：港口煤價本周止跌上漲，淡季的價格韌性打開旺季空間》

對外發布時間：2026年3月22日

發佈機構：國海證券股份有限公司

本報告分析師：

陳晨

SAC編號：S0350522110007

本報告聯繫人：

張益

SAC編號：S0350124100016

本報告聯繫人：

徐萌

SAC編號：S0350125070001

團隊介紹

本公眾號推送觀點和信息僅供國海證券股份有限公司（下稱「國海證券」）研究服務客户參考，完整的投資觀點應以國海證券研究所發佈的完整報告爲準。若您非國海證券研究服務客户，為控制投資風險，請取消訂閲、接受或使用本公眾號中的任何信息。本公眾號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。國海證券不會因訂閲本公眾號的行為或者收到、閲讀本公眾號推送內容而視相關人員為客户。

本公眾號不是國海證券的研究報告發布平臺，只是轉發國海證券已發佈研究報告的部分觀點，訂閲者有可能會因缺乏對完整報告的瞭解或缺乏相關的解讀而對資料中的關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義，應以國海證券研究所發佈的完整報告爲準，且須尋求專業人士的指導及解讀。

本公眾號及國海證券研究報告所載資料的來源及觀點的出處皆被國海證券認為可靠，但國海證券不對其可靠性、準確性、時效性或完整性做出任何保證。本微信號推送內容僅反映國海證券研究人員於發出完整報告當日的判斷，本公眾號所載的資料、意見及推測有可能因發佈日后的各種因素變化而不再準確或失效，國海證券不承擔更新不準確或過時的資料、意見及推測的義務，在對相關信息進行更新時亦不會另行通知。

在任何情況下，本公眾號所載信息、意見不構成對任何人的投資建議，所述證券或金融工具買賣的出價或徵價，評級、目標價、估值、盈利預測等分析判斷亦不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議。對任何直接或間接使用本公眾號所載信息和內容或者據此進行投資所造成的任何一切后果或損失，國海證券及/或其關聯人員均不承擔任何形式的法律責任。

本微信號及其推送內容的版權歸國海證券所有，國海證券對本微信號及其推送內容保留一切法律權利。未經國海證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式轉載、翻版、複製、刊登、發表、修改、仿製或引用本訂閲號中的內容，否則將承擔相應的法律責任，國海證券就此保留一切法律權利。

E

N

D