嵐圖汽車港上市遭遇「開門黑」

3月19日，香港聯交所迎來資本市場標誌性節點——背靠東風汽車集團的嵐圖汽車（07489.HK）正式敲鍾掛牌，拿下「央國企高端新能源第一股」的重磅頭銜。

然而，本應是央企新能源轉型的高光時刻，卻意外遭到資本市場冷遇，嵐圖上市首日便上演「開門黑」。

上市首日，嵐圖汽車開盤價定格在7.50港元，較此前設定的10.85港元參考對價下跌30%，開盤后股價更是一路走低，最終收報於6.51港元，單日暴跌13.2%，收盤總市值僅239.57億港元，相較市場此前預期大幅縮水。

上市股價遭遇大幅下跌，后續交易日延續頹勢，市場對這家頂着央企光環、號稱上市前已盈利的新能源車企，重新打上問號。看似業績亮麗的嵐圖，為何不受投資者待見？

「央國企高端新能源第一股」遇冷

嵐圖汽車作為東風集團傾力打造的高端新能源品牌，誕生於2019年，是東風集團加速新能源轉型、佈局高端賽道的核心載體，也是央企旗下首個定位於高端新能源的整車品牌，自成立之初就承載着東風集團轉型突圍的厚望，更是國有車企發力新能源、對標民營新勢力的關鍵抓手。

此次嵐圖汽車登陸港交所，採用了業內較為特殊的介紹上市模式。區別於傳統IPO發行新股、募集資金的方式，嵐圖本次不發行新股、不進行外部融資，而是通過「分拆+母公司私有化」的獨特資本運作，實現東風集團股份（00489.HK）從港交所退市，嵐圖汽車作為獨立上市平臺接棒掛牌，完成資本市場的「騰籠換鳥」。

這種模式既簡化了上市流程，也實現了優質資產的獨立資本化，是央企新能源資產資本化的高效嘗試，也讓嵐圖創下了從遞表到正式掛牌僅5個月的快速上市紀錄，效率遠超多數新能源車企。

對於此次上市，東風集團層面給予極高定位。東風公司董事長、黨委書記楊青在掛牌儀式上明確指出，嵐圖汽車是東風公司旗下最具價值和成長性的優質資產之一，推動嵐圖獨立上市，既是東風加強上市公司市值管理、實現國有資產保值增值的重要舉措，更是東風加快新能源轉型、提升核心競爭力的關鍵一步。

金通社注意到，嵐圖汽車開盤價本應對照10.85港元/股的參考對價。這個價格源自東風集團私有化退市方案：每1股東風H股對應6.68港元現金加上0.35526股嵐圖股份，現金加股權折算后合計對價10.85港元，是本次資本運作的股東權益轉換基準價。

但嵐圖汽車開盤僅7.50港元，已經較轉換基準價下跌30%，這也徹底打破了市場對央企新能源車企的樂觀預期，讓這場備受矚目的上市遭遇了」開門黑「。

嵐圖汽車業績的AB面

嵐圖CEO盧放在上市當日發佈朋友圈，以「新起點，新徵程」作為寄語，盡顯高管層面的信心。

單看2023-2025年核心數據，嵐圖汽車的增長曲線確實亮眼：銷量從5萬輛攀升至15萬輛，營收從127億元暴漲至348億元，複合增速超65%，2025年更實現淨利潤10.2億元、毛利率20.9%，成為業內少見的上市前盈利新能源車企。

但是，這份光鮮成績單背后，暗藏的經營短板卻難以掩蓋，也或許是港股投資者用腳投票的原因之一。

金通社注意到，嵐圖汽車上市前扭虧為盈，但這個盈利含金量極低，所謂扭虧為盈並非主營業務發力，而是完全依賴政府補助。2025年嵐圖10.2億元淨利潤，對應同期10.8億元政府補助，補助金額甚至超過淨利潤，剔除這筆非經常性損益后，公司核心業務依舊虧損。

與此同時，嵐圖產品結構極度單一，增長后勁嚴重不足。15萬輛年銷量中，超半數依賴MPV車型夢想家單款車型支撐，其余產品線始終未能打造出接力爆款，抗風險能力極弱。

值得關注的是，上市同日，嵐圖推出高端大五座SUV泰山X8，試圖補齊產品線短板、破解單一車型依賴困局。但新車交付放量尚需周期，短期無法扭轉業績短板，能否成為新支柱仍存不確定性。

去年嵐圖銷量增速雖達到87%，但未完成全年20萬輛的銷售目標，15萬輛的年銷在行業也屬中游水平。今年1月至2月，嵐圖汽車合計僅銷售1.8萬輛。增長勢能有消退趨勢，未來銷量增長確定性大幅打折。

對此，盧放曾解釋稱，今年一、二月份車市銷量的確整體放緩，但市場對汽車的需求並沒有太大的變化，屬於暫時的波動。「如果從嵐圖汽車的表現來看，我們比去年同期還是增長的。」

更深層的隱憂，是嵐圖「重營銷、輕研發」的資源傾斜，直接透支長期競爭力。2025年嵐圖研發費用僅13.6億元，研發費用率3.9%，遠低於蔚來、理想等頭部新勢力——兩家企業同年研發投入分別達106億、113億元，研發費用率均超10%，規模是嵐圖的8倍以上。

反觀嵐圖，同年銷售費用高達53.41億元，遠超研發投入，資金大量偏向營銷端而非核心技術研發。新能源行業技術迭代極快，研發投入持續縮水，不僅難以支撐產品迭代，更會逐步拉大與頭部競品的技術差距，長期發展潛力存疑，估值走弱也就成了必然。

嵐圖資本市場遇冷，恰恰印證港股新能源車企估值已迴歸理性，央企光環、短期銷量增長等表層優勢，遠不及盈利真實性、產品韌性與研發硬實力更能打動成熟投資者。

背靠東風集團本是嵐圖獨有優勢，可這場「開門黑」敲響警鍾：新能源存量競爭時代，央企背書絕非估值護身符，紙面盈利更撐不起長期市值。

作為央國企高端新能源第一股，嵐圖唯有摒棄重營銷輕研發的誤區，加大核心技術投入，夯實主營業務造血能力，打造多元爆款矩陣，才能靠真實基本面重塑市場信心，兑現轉型價值。