【華創金融 徐康團隊】眾安在線2025：盈利高增，行穩致遠

（來源：小康金融）

事項：

眾安在線公佈2025年年報。2025年全年總保費收入357.35億元，同比+6.9%；綜合成本率同比改善1.1pct至95.8%，歸母淨利潤11.02億元（同比+82.5%），經調整歸母淨利潤18.00億元。25H2實現保費收入190.73億元（環比+14.5%），歸母淨利潤4.34億元。

評論：

基本盤：保費穩增，COR改善。2025年，實現總保費收入357.35億元（同比+6.9%）。綜合成本率同比-1.1pct至95.8%。其中綜合賠付率57.1%，綜合費用率38.7%。

（1）健康生態：雙輪驅動增長，COR同比改善。2025年，健康生態實現總保費收入126.82億元（同比+22.7%），佔總保費比例同比+4.6pct至35.5%。健康生態產品已形成面向健康體和帶病體雙輪驅動的產品矩陣。旗艦產品「尊享e生」已歷經25次迭代，2025年保費規模達83.4億元。此外，眾安專門為非標體人羣定製的「眾民保」填補了市場空白，並進一步拓展到重大疾病中高端領域，25年「眾民保」系列產品保費收入21.7億元（同比+456.1%），成為新增長引擎。2025年，健康生態的綜合成本率同比-3.6pct至92.1%。費用率改善6.7pct至50.0%，主要由於AI賦能提升效率；賠付率同比+3.1pct至42.1%，主因產品結構調整。

（2）數字生活生態：創新業務持續增長，退運險保費下滑。2025年，數字生活生態實現總保費收入159.73億元（同比-1.4%），佔總保費比例同比-3.8pct至44.7%。創新業務為一大增長亮點，捕捉寵物經濟、低空經濟、電子產品、外賣場景等消費熱點，總保費達到65.68億元，佔比達到41.1%，同比增長37.2%。電商板塊總保費65.74億元，航旅業務總保費28.30億元。2025年寵物險總保費實現同比增長88.2%至12.96億元。2025年，數字生活生態綜合成本率99.9%，整體平穩。費用率同比+2.9pct至34.6%，賠付率同比-2.7pct至65.3%。

（3）汽車生態：保費高增，承保質量較優。2025年，汽車生態實現總保費收入27.60億元（同比+34.6%），增速高於行業，佔總保費比例同比+1.6pct至7.7%，成為保費收入越來越重要的組成部分。2025年，新能源車保費同比+206.2%，佔汽車生態保費比例為28.3%。2025年，汽車生態綜合成本率-1.1pct至93.1%。AI賦能疊加費用管控下，費用率同比-2.8pct至23.9%；由於新能源車險和交強險佔比結構性提升，賠付率同比+1.7pct至69.2%。

（4）消費金融生態：主動壓縮，全面防控風險。2025年，消費金融生態實現總保費收入43.20億元（同比-10.6%），佔總保費比例同比-2.4pct至12.1%。截至2025年年末，承保在貸余額229億元，較25H1末下降17.3%，進入2026年進一步下降至179億元（2026/2/28數據），以把握資產質量為先。2025年，消費金融生態綜合成本率+6.9pct至97.0%。賠付率同比+6.1pct至68.2%，主要由於底層資產質量波動所致；費用率同比+0.8pct至28.8%，維持平穩。

眾安國際：目前，眾安國際主要包括國際科技輸出業務Peak 3及香港數字銀行ZA Bank，入賬列為合營公司。

（1）ZA Bank：實現年度扭虧為盈。通過不斷優化產品及服務，ZA Bank讓用户可於同一個App內便捷地使用多元化產品組合，包括2025年新增的港股，以及早前已提供的美股、基金及加密貨幣。2025年ZA Bank實現淨收入8.92億港元，同比+62.7%，其中，淨利息收入為6.69億港元（同比+36.8%），非息收入為2.23億港元（同比+277.9%）。經營效率提升，成本收入比同比-31.6pct至77.7%。全年維度看，ZA Bank實現了1727萬港元的首次盈利。

（2）Peak 3：產品不斷迭代升級，拓展全球版圖。2025年，Peak3專注於拓展其產品能力，完成了Graphene核心平臺的一次重要更新，並將業務範圍延伸至商業財險及團體醫療保險領域，同時加強對傳統壽險及健康險業務的支持，正式進軍澳大利亞、法國、德國、印度、意大利及西班牙等新市場。

投資端：順應市場增持權益資產。截至2025年年末，眾安境內保險資金投資資產總額403.02億元，較24年末+1.3%。配置結構上，固收類佔比70.0%（較期初-6.6pct），其中債券46.4%（較期初-7.8pct），貨幣型基金及債券型基金14.0%（較期初-0.2pct）；權益類佔比23.3%（較期初+2.6pct），其中股票及權益型基金佔比9.1%（較期初+3.1pct）。2025年，公司總投資收益為21.24億元，年化總/淨投資收益率5.3%/1.9%，同比+1.9pct/-0.4pct。

投資建議：略。

風險提示：經濟下行壓力加大、權益市場波動、互聯網保險行業監管政策變動、公司投資收益不及預期。

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