【財經分析】油價衝擊巴西通脹鏈條 貨幣財政政策接連對衝加碼

轉自：新華財經

新華財經聖保羅3月20日電（記者楊家和）受中東局勢推高國際油價影響，巴西近期再度面臨「油價—運輸—通脹」傳導壓力。作為拉美最大經濟體和重要產油國，巴西一方面能夠從國際油價上漲中獲得出口、財政和能源產業收益，另一方面由於柴油在物流體系中的核心地位及部分燃料依賴進口，輸入性通脹壓力顯著上升。

最新數據顯示，衡量巴西通脹水平的最重要指標廣義消費者價格指數（IPCA）2月I同比漲幅已回落至3.81%，但是市場與政府近期均上調通脹預期，油價已成為影響巴西貨幣政策、財政應對和企業經營預期的重要變量。

國際油價上行 柴油成為通脹傳導核心

國際油價上漲首先通過柴油價格傳導至實體經濟。巴西財政部經濟政策祕書處3月13日表示，國際石油市場在中東緊張局勢下劇烈波動，迫使政府將2026年通脹預測從3.6%上調至3.7%；同時把2026年布倫特原油均價預測從每桶65.97美元上調至73.09美元，增幅約10.8%。該機構還測算，國際油價每上漲1%，將推高巴西通脹約0.02個百分點。

在企業層面，巴西石油公司13日宣佈上調柴油出廠價，每升提高約0.38雷亞爾（約0.49元人民幣）。調整后面向分銷商的柴油A均價升至每升3.65雷亞爾（約4.73元人民幣），對終端銷售的柴油B平均影響約為每升漲價0.32雷亞爾（約0.41元人民幣）。

柴油之所以成為政策焦點，原因在於巴西貨運體系長期以公路運輸為主，農產品外運、工業配送和城市物流都對柴油高度敏感。柴油價格並不只是能源價格問題，其快速變化將迅速傳導至食品、工業品及服務價格，成為通脹上行的重要推手。

從現實數據看，油價衝擊尚處於從批發端轉移至消費端。巴西國家地理統計局（IBGE）公佈的2月通脹數據顯示，當月燃料分項整體仍下降0.47%，其中汽油下跌0.61%，柴油僅上漲0.23%。也就是説，當前官方CPI數據尚未完全反映3月中旬后的國際油價衝擊。也正因為存在時滯，市場對未來幾個月通脹反彈更為敏感。

供應結構制約放大沖擊 能源與物流矛盾凸顯

巴西是石油淨出口國，理論上能夠在國際油價上行中受益。巴西財政部指出，油價上漲可能擴大貿易順差、增加油氣部門税費和特許權使用費收入，並拉動採掘等相關行業活動；在極端情形下，GDP甚至可能額外增加0.36個百分點。

但問題在於，成品油尤其是柴油仍存在對外依賴。市場數據顯示，約四分之一柴油消費依賴進口，使得國際原油上漲、國際成品油運費上升直接影響國內柴油供應與價格。

監管機構巴西石油、天然氣和生物燃料局（ANP）19日要求巴西石油公司補足原定拍賣、后又取消的柴油和汽油供應量，同時下調生產商最低庫存要求，以便更多燃料流向分銷渠道。ANP同時強調，目前尚未出現全國性斷供跡象。但分銷商組織Sindicom此前則警告，如果拍賣長期中斷，在需求走高情況下可能加大局部供應風險。

為緩解供給壓力，巴西正試圖以本土煉化增產來減輕進口依賴。巴西石油公司已提高國內煉廠開工率，公司11座煉廠中有6座運行水平已超過設計產能。儘管該舉措短期有助於穩定市場，但在進口依賴尚未明顯下降的情況下，仍難完全切斷外部價格衝擊。

這一結構性矛盾使巴西在油價上漲周期中呈現「雙重屬性」：既受益於能源出口，又承受輸入性成本上升壓力。對一個高度依賴陸路運輸的大型經濟體而言，這種矛盾會在通脹周期中被放大。

通脹預期抬升 貨幣與財政政策協同應對

受油價上漲影響，市場對通脹的預期已明顯上調。巴西央行13日公佈的Focus周報顯示，市場對2026年IPCA預期已由前一周的3.91%上調至4.10%，明顯高於3%的通脹目標中樞。

在此背景下，貨幣政策轉向更加謹慎。18日，巴西央行將基準利率（Selic）下調25個基點至14.75%，開啟寬松周期，但同時強調中東衝突持續時間和深度的不確定性，需要以「冷靜和謹慎」方式決定后續降息節奏。

路透援引巴西央行信息稱，貨幣政策制定者已將2026年通脹預測從3.4%上調至3.9%。這意味着，原本有望更快展開的降息路徑，正因油價衝擊而被迫放慢。

財政層面，巴西政府採取「穩柴油、控預期」策略，通過減税與補貼措施以緩衝油價衝擊，將柴油PIS/Cofins税率降至零、向生產商和進口商提供每升0.32雷亞爾（約0.41元人民幣）補貼，以抑制終端價格上漲。同時，監管機構加強市場監督，ANP展開專項行動，打擊藉機漲價和囤積行為。

不過，這類措施更多是對衝而非根治。首先，税費減免和補貼可以緩衝短期衝擊，但會帶來財政成本；其次，只要國際油價維持高位、巴西柴油進口依賴未顯著下降，國內價格仍難完全脱離外部波動；再次，一旦柴油漲價繼續向運費、食品和工業品擴散，即便政府壓低零售端部分漲幅，也很難完全阻斷「二輪通脹效應」。

路透社援引分析人士觀點稱，市場目前關注的正是衝突持續多久，以及國際價格何時回落。油價上漲對巴西而言，當前最棘手的不是單純「油貴了」，而是油價上漲正在改變通脹預期、利率路徑和市場風險定價。

總體來看，國際油價上漲正在通過柴油這一關鍵環節重塑巴西通脹路徑，並對貨幣政策和市場預期產生持續影響。短期內，油價走勢仍將是決定巴西通脹變化的核心變量；中長期看，提升煉化能力、成品油供給機制和運輸結構調整，纔是決定巴西能否降低此類通脹的更深層因素。

編輯：王菁