AI製藥忙「圈錢」，資本估值掐尖，兑現期已至可盈利要等多久？

3月16日，有市場消息稱，由百度創始人李彥宏牽頭創立的生命科學人工智能大模型公司百圖生科（BioMap）已向香港聯交所遞交了上市申請，有望藉此籌集數億美元資金。百圖生科成立於2020年，由李彥宏與原百度風投CEO劉維共同創立，定位為「AI+生命科學」基礎設施平臺。

除百圖生科外，另有多家AI製藥企業被傳出港交所上市計劃。據悉，「AI+遞送平臺」劑泰醫藥正考慮赴港IPO，募資規模約2億美元。另一家備受矚目的企業是華深智藥的海外子公司Earendil Labs，這家總部位於美國特拉華州、以AI驅動大分子創新葯研發的「黑馬」公司，正與中金公司、摩根士丹利籌備港股發行，擬募資高達5億美元。

市場回暖與商業驗證共振

2026年第一季度，百圖生科、Earendil Labs等企業密集衝刺港股IPO，這並非單一因素驅動，而是市場流動性回暖與行業商業化驗證質變的共振結果。

資本的熱浪，正在讓AI製藥賽道持續升溫。從市場層面看，2026年開年以來，全球科技股反彈帶動港股生物醫藥板塊估值修復，為AI製藥企業提供了更友好的融資環境。這一趨勢延續自去年的回暖勢頭，公開數據顯示，2025年國內AI製藥領域共發生融資事件32起，累計融資總額超67億元，同比大幅增長130.5%；2025年底英矽智能成功上市並首日高開45%，創下港股生物科技公司最大IPO紀錄，為后來者打開了資本市場通道。

更關鍵的是行業本身已進入商業化驗證的質變節點，多家AI製藥企業已從早期概念驗證階段，進入臨牀管線批量落地與平臺商業化收入兑現的新階段。百圖生科的xTrimo V4生命科學大模型已進入60余個概念驗證項目，覆蓋新靶點發現、抗體設計、創新葯物研發等關鍵領域。

英矽智能擁有超過27款臨牀前候選化合物的創新內部管線，其中10款分子已獲得臨牀試驗批件，AI技術已從藥物發現前端延伸至臨牀預測、患者招募等全流程，依託Pharma.AI平臺將從靶點發現到臨牀前候選化合物（PCC）確認的時間從行業平均的4.5年縮短至12～18個月，顯著提升研發效率並降低成本。據國金證券報告，AI降低新葯研發成本且使研發投入的回報提升5倍，同時，AI藥物的商業價值將比標準藥物高20倍，比同類最佳的精準藥物高2.4倍。

同時，AI製藥企業開始通過技術授權、合作開發等方式獲取商業化收入，如英矽智能的MMAI Gym平臺和與Liquid AI的合作，正在開闢CXO「賣水人」第二增長曲線，使資本市場看到了從燒錢到盈利的清晰路徑。這種「技術+管線+收入」三重驗證的疊加，纔是這輪IPO潮的核心驅動力。

估值重心向臨牀價值切換

當前市場對未盈利AI製藥企業的核心估值邏輯，正經歷從技術平臺顛覆性到臨牀管線進展和數據的重心轉移。

早期階段，AI製藥企業估值主要依賴技術平臺的顛覆性。如百圖生科2680億參數的xTrimo V4生命科學大模型、晶泰科技全球最大的藥物分子量子力學參數數據庫等，通過展示AI在靶點發現命中率（達16%～20%，遠超傳統0.1%基準）、分子設計效率等方面的優勢，獲得資本市場青睞。但隨着行業發展，投資者變得更加理性，臨牀管線數據成為估值核心錨點。

高盛研報指出，AI製藥已進入可量化的財務價值兑現期，96款AI設計藥物實證分析顯示，早期臨牀階段通過率明顯提升，臨牀數據成為區分企業價值的關鍵指標。

具體而言，投資者關注三個維度：一是管線數量與進度（如臨牀Ⅱ/Ⅲ期項目佔比），二是臨牀數據質量（如安全性、有效性、與現有療法的優效性），三是管線差異化（如針對未滿足臨牀需求的罕見病、腫瘤等領域）。同時，平臺商業化能力也成為重要加分項，包括技術授權收入、合作開發里程碑付款、CRO/CDMO訂單溢價等，這些收入不僅驗證了技術價值，也為企業提供了現金流支撐，降低了單純依賴融資的風險。因此，當前估值邏輯呈現「臨牀管線為主，技術平臺與商業化能力為輔」的三元結構，其中臨牀數據是決定估值高低的核心變量。

未來，缺乏臨牀驗證能力的純技術公司將被淘汰，頭部企業通過併購整合擴大優勢，行業集中度會進一步提升。資本關注度將形成「啞鈴型」佈局，早期資本聚焦顛覆性技術平臺，后期偏好臨牀數據成熟的企業，同時海外授權能力與全球臨牀網絡將成為估值核心指標，推動行業從「本土內卷」走向全球競爭。

從「廣撒網」到「挑尖子」

2025年，國內AI製藥的融資呈現出「交易數量微降、融資金額大幅反彈」的結構性分化特徵，相較於往年，資本流向已從過去的「廣撒網」轉向「挑尖子」。

一方面，資金向頭部企業高度集中，行業前五強集中度已逼近50%，頭部效應持續強化。另一方面，早期項目（B輪及以前）融資佔比超過70%，資本更青睞具備「技術閉環能力+商業化驗證」的優質企業。這類企業通常擁有自主可控的生成式AI平臺，在小分子或大分子領域具備實際管線產出，能夠獲得跨國藥企的高額里程碑付款與銷售分成，可為從靶點發現到臨牀前研究的全鏈條賦能。

對於排隊上市的AI製藥企業而言，當前窗口期應構建「技術+管線+生態」三維敍事策略，平衡科技屬性與生物醫藥屬性，以吸引多元化長線資金。

首先，強化臨牀管線的核心敍事，用數據説話。重點展示進入臨牀Ⅱ/Ⅲ期的核心項目，尤其是針對未滿足臨牀需求的領域（如英矽智能治療特發性肺纖維化的ISM001-055），通過與現有療法的對比，突出AI設計藥物的差異化優勢。同時，詳細披露臨牀數據（如安全性數據、有效性趨勢），增強投資者信心。

其次，展示技術平臺的商業化能力，而非僅強調技術先進性。如百圖生科可突出其BioMap OS系統在60余個概念驗證項目中的驗證成果，以及與藥企合作的收入分成模式；英矽智能可強調Pharma.AI平臺的端到端能力，以及技術授權帶來的現金流，讓投資者看到技術價值的變現路徑，降低對持續融資的擔憂。

最后，構建產業生態協同敍事。一方面，強調AI技術對生物醫藥行業的顛覆性（如研發效率提升、成本降低），吸引科技成長型資金；另一方面，突出與傳統藥企、CRO/CDMO企業的合作（如百圖生科與香港投資管理公司的戰略合作，英矽智能與復星醫藥、賽諾菲的合作），展示行業認可度，吸引生物醫藥專業投資機構。

此外，建議企業在上市前明確「平臺+管線」雙輪驅動戰略，既保留科技企業的高增長潛力，又具備生物醫藥企業的管線價值支撐，形成差異化競爭優勢，為引入長線資金鋪平道路。

（本文系朴拙資本執行合夥人）

校對：範曉艷

版式：李詠詩

審覈：馬   飛