地平線財報解析：高階智駕增速500%，現在和華為五五開

「公約數」有「公約數」的煩惱。

地平線披露2025年報，財務指標衝破歷史上限的同時，卻也展露出了割裂的一面：

公司全年收入保持57.7%的高速增長，產品解決方案收入接近上一年的1.5倍，但同期的經營虧損卻以超55%的幅度擴大。

中高階產品出貨增長近5倍，佔比接近總出貨的一半，平均單車價值提升超75%，可產品業務毛利率卻從46.4%降到了34.5%。

對於中國第一家出貨量破千萬的智駕科技公司而言，汽車業務的確不好做。

但地平線的觀點亮明：越不好做，越要投入更多。

地平線2025年財報

2025年，地平線總營業收入為37.58億元，同比增長57.7%。

按照業務線劃分，可拆解為汽車業務和非車業務：

汽車解決方案全年收入為35.57億元，同比增長53.9%，佔總收入的94.6%。

其中，以硬件業務為主的產品解決方案，全年收入為16.22億元，同比大增144.2%，佔汽車業務收入的比重，從上年的27.9%提升到43.2%。

這部分收入暴漲，主要來自由J6芯片和HSD帶動起的交付量暴漲。

2025年，公司支持中高階NOA功能的方案交付量增長了近5倍，帶動總出貨量增長了38.8%。

同時，中高階產品暢銷，佔總交付水平的比重提高，也將地平線硬件產品的平均售價提升了超過75%。

以軟件為核心的授權及服務業務，2025年則營收了19.35億元，同比增長17.4%。

這部分增長來源於IP授權安排增多，更多一級供應商客户獲得了公司的IP授權。

而在非車業務中，非車解決方案全年營收2.01億元，同比也增長了179.9%。

整體來看，地平線各類業務的收入水平，都在2025年得到了提高。

不過這個非車業務，之后可能就會淡化於報表中。

因為本次財報透露，之后會將虧損的機器人子公司D-Robotics（地瓜機器人）移出報表。后者不再作為全資附屬公司管理，變成了聯營公司。

理由是，隨着地瓜機器人融資，地平線的持股與控制權弱化。此番調整更適配地瓜機器人的獨立融資與經營需求，地平線也可以更聚焦智能汽車主業，並優化自身財務表現。

但財報同時強調，地瓜機器人仍是其生態夥伴，地平線也會作為第一大股東繼續支持。

爲了更好地感知地平線的營收水平，可以對比同一生態位上，另一家已上市的智駕方案老牌供應商——Mobileye：

2025年，Mobileye全年營收18.94億美元（約130.5億元），同比增長15%。

接下來看利潤層面，地平線2025年的毛利為24.26億元，同比增長 31.7%。

但全年綜合毛利率為64.5%，同比下降了12.8個百分點。

其中，汽車解決方案毛利率為67.2%，也同比下降了11.7個百分點。

毛利率下降的核心原因，是公司收入結構發生了變化。

由於毛利率相對更低的產品解決方案收入增速更高，因此產品解決方案的收入佔比，從27.9%大幅提升至43.2%,；而高毛利的授權及服務業務，收入佔比從69.1%下降到了51.4%。

進一步拆解，產品解決方案毛利率為34.5%，同比下滑11.9個百分點。

這是由於，地平線為促使客户快速整合HSD方案，提供了包含非核心元件（如域控制器）的集成產品單元，並僅對此部分收取了象徵性加價，相當於一種策略性讓利。

同時爲了增強競爭力，地平線還調整了現有產品解決方案的價格。

而授權及服務業務的毛利率，還是高達94.5%，比上一年增長了2.5個百分點。

不過儘管地平線毛利率同比下降，但仍要高於同期的Mobileye，后者全年綜合毛利率約為48%。

更值得揣摩的是地平線的虧損情況。去年地平線經營虧損為33.39億元，同比擴大了55.7%。

全年淨虧損104.69億元，而2024年淨利潤為23.47億元。當然，在智駕行業普遍仍在燒錢和虧損的階段，地平線2024年實現的盈利主要和上市有關。

而2025年虧損增加，也有很大一部分原因是「優先股及其他金融負債的公允價值變動」，錄得66.64億元的虧損。

這是一項非現金性質的會計處理，與公司市值增長，以及地瓜機器人的優先股價值增加有關。

所以要了解公司主營業務的經營表現，還需剔除股份支付、非經常性集資開支，以及優先股公允價值變動等非現金或非經營項目的影響。

2025年，地平線經調整經營虧損為23.72億元，同比擴大58.7%；經調整虧損淨額為28.12億元，同比擴大67.3%。

而這部分虧損擴大，直接關聯的原因就是研發投入急劇增加。

2025年，地平線的研發開支為51.54億元，同比增長63.3%，是同期收入的1.37倍。

而同期的行政開支、銷售及營銷開支，分別為7.26億元和6.32億元，同比分別增長13.9%和54.2%，金額遠不及研發開支。

這些猛漲的研發費用，流向了HSD和J7等新一代技術和產品的開發；研發相關人工開支也有所增加。

不過，據地平線創始人兼CEO余凱在電話會中透露，J6今年將進入全面爆發期，規模效應將顯著提升。公司預計將在2027年實現盈虧平衡。

實際上，當前的Mobileye，財報也同樣處於虧損中：

2025年經營虧損4.4億美元（約30億元），全年淨虧損3.92億美元（約27億元），但都已有收窄趨勢。

這其實揭示了高階智駕行業賽道當前的行業共性：

主力玩家仍處在一個加速擴張、加大投入期，還未到達穩定盈利的階段。

最后在現金層面，截至2025年末，地平線的現金及現金等價物為201.88億元，較2024年末增加31.3%。

站在這個節點去看，地平線既處於「戰略性投入期，實際也來到了即將爆發的前夜。

在智駕平權的路上，外界普遍給地平線冠上了另一個名字——「最大公約數」。

智駕平權的最大公約數，「公約數」在哪了？

為什麼叫智駕平權的「最大公約數」？

在2025年中國電動汽車百人會論壇上，余凱曾坦言，行業里給了地平線這樣一個稱號。

這個詞用在此處的含義，指代的是能夠被行業內絕大多數主流車企、供應商所共同接受、採用和合作，成為連接各方的技術底座和商業紐帶。

而地平線的「公約數」特質，其實在財報中也有多處體現。

首先聚焦產品，地平線的定點車型海量且多元。

2025年，地平線新增了超過110款車型定點，涵蓋主流自主品牌、合資品牌及出口車型，幾乎等同於滲透到了行業的「毛細血管」。

其征程系列芯片，已被比亞迪、吉利、奇瑞、長安、廣汽等眾多主流車企採用，J6系列已獲得近400款車型定點。

用市佔率來表現更為直觀：

地平線的ADAS解決方案，在自主品牌里達到47.7%的份額，穩居市場第一。

其中高端智能駕駛方案，也和英偉達、華為一起，獨佔89%的市場份額。

其中，英偉達佔據59.4%的市場份額，地平線則以14.4%的市佔率緊隨華為（15.2%），差距僅0.8個百分點，「一超兩強」格局已現。

20萬元以下的主流車型里，地平線的高端方案佔據44.2%的份額，形成了絕對領先。以前豪車上纔有的功能，普通消費者也能用到——真正意義上的智駕平權。

另一方面，從收入來源看，地平線2025年前四大客户的收入佔比，分別為18.11%、14.58%、12.45%、10.87%，沒有出現對單一客户的重度依賴。

這亦證明，公司的業務模式，是健康地建立在廣泛的客户基礎之上。

那麼具體到業務中，地平線又是如何實現的呢？

2025年，地平線征程系列芯片出貨量達401萬套，同比增長38.8%。且超過95%的出貨量，是通過生態合作伙伴完成交付的。

其中，支持中高階功能的硬件出貨量佔總出貨量的45%，是2024年同期的4.8倍。

而去年11月開啟量產的HSD，率先部署於15萬元左右車型，1個多月就交付了2.2萬套。儘管搭載HSD的車型售價相對更高，卻佔相關車型總銷量的83%。

目前，HSD已獲得了10家OEM品牌，累計20余款車型的定點。

而且地平線的合作範圍還在不斷擴大，不僅幫中國車企出海，拿到11家車企40多款出口車的訂單，還和大眾等合資品牌、國際汽車零件巨頭合作，拿到了海外車企1000萬套的長期訂單。

地平線選擇成為「成本可控的高階智駕普及者」，押注的是行業最大共識——量產與降本。

而今年，在電話會上，地平線又開始了新的故事線——

2026年，地平線將推出全新一代艙駕融合全車智能體芯片（Agentic CAR SoC） 和智能體操作系統（Agentic CAR OS）。

公司還會在合適的時候，推出算力更強的J7計算平臺。

基於HSD基座探索的Robotaxi，今年的進展也將走向實質：地平線計劃與合作伙伴攜手，今年Q3開啟Robotaxi試運營。

這是不是又指向了行業下一個階段的共識——算力集中、軟硬解耦、AI大模型上車？

本文來自微信公眾號 「智能車參考」（ID：AI4Auto），作者：傑西卡 ，36氪經授權發佈。