凱萊英公司深度報告 小分子CDMO根基深厚，新興業務長遠可期

侯雅楠證券分析師

SAC No：S1150524120001

核心觀點

1、凱萊英：小分子CDMO根基深厚，新興業務長遠可期

公司是全球領先、技術驅動型的CDMO一站式綜合服務商，深度佈局小分子CDMO領域並探索新興業務，與多家MNC形成較強合作粘性。公司股權結構穩定，高管團隊經驗豐富，推出限制性股票激勵計劃深度綁定核心員工。隨着大訂單擾動逐步消除，公司2025年前三季度收入、利潤重回增長。

2、小分子CDMO：傳統優勢，持續深耕

隨着全球小分子CMO/CDMO行業加速發展，公司深耕小分子CDMO領域，提供全方位服務。技術方面，公司建立多個先進的研發中心，儲備前瞻技術，解決小分子藥物研發及生產中各類技術難題，提高客户成本效益，研發投入較為積極，護航長遠發展。公司小分子CDMO商業化項目穩步放量，剔除大訂單影響后2023-2024年收入保持增長；臨牀及臨牀前項目收入有所波動，2024年重回增長。

3、新興業務：能力全面，多點開花

公司憑藉在醫藥行業多年的積累，積極開拓新興業務，打造創新葯一站式定製服務平臺。

（1）化學大分子CDMO：收入穩步增長，在手訂單表現亮眼。多肽方面，全球減重領域發展迅猛帶動多肽藥物市場規模強勢增長，公司建立重組表達平臺，提升全流程研發能力，大力推動多肽業務發展，助力減重領域重點藥物之一獲批上市，后續商業化項目交付增厚可期。寡核苷酸方面，隨着小核酸療法的迭代，全球寡核苷酸CDMO市場有望迎來快速增長，公司重點推進寡核苷酸CDMO，加快能力建設，項目穩步承接。

（2）生物大分子CDMO：聚焦ADC等，在手訂單充足。近年來ADC藥物蓬勃發展，市場空間打開。公司成果豐碩，助力多個項目順利落地，在手項目充足，國際化服務能力持續增強。

（3）臨牀CRO：深耕優勢領域，緊跟前沿動態。公司依託凱諾醫藥進行臨牀CRO業務佈局，擁有八大服務平臺、四項優勢治療領域，得以觸及領域內前沿動態。25H1臨牀CRO業務收入重回增長，持續承接新項目，開拓疾病領域。

（4）製劑CDMO：新型製劑發力，新產能陸續投產。公司加大新客户開發，同時發力新型製劑，擴充複雜劑型，賦能藥物開發。隨着新產能持續推進，有望獲得更多訂單。

4、盈利預測與估值

中性情景下，我們預計公司2025-2027年EPS分別為3.15、3.65、4.28元/股，對應2026年PE為27.27倍，首次覆蓋給予「增持」評級。

風險提示

臨牀階段、商業化階段項目運營風險，持續高研發投入產出不確定的風險，行業競爭加劇的風險，行業監管政策的變化，全球化經營及國際政策變動風險，匯率風險，關鍵預期不能成立的風險。

以上內容來源於渤海證券研究所2026年03月20日發佈的證券研究報告《渤海證券研究所晨會紀要》

  重要提示：

  通過本公眾訂閲號發佈的觀點和信息僅供渤海證券股份有限公司（以下簡稱「渤海證券」）客户中符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》規定的專業投資者參考。因本訂閲號暫時無法設置訪問限制，若您並非渤海證券客户中的專業投資者，為控制投資風險，請您取消關注，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的任何信息。對由此給您造成的不便我們表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！

  本公眾訂閲號（微信號：gh_dac6364916ed）為渤海證券股份有限公司（以下簡稱「渤海證券」）研究所依法設立、獨立運營的唯一官方訂閲號。其他機構或個人在微信平臺上以渤海證券研究所名義註冊的,或含有「渤海證券研究」,或含有與渤海證券研究所品牌名稱相關信息的其他訂閲號均不是渤海證券研究所官方訂閲號。

本訂閲號所載內容僅面向符合《證券期貨投資者適當性管理辦法》規定的專業投資者。渤海證券不因任何訂閲或接收本訂閲號內容的行為而將訂閲人視為渤海證券的客户。

本訂閲號不是渤海證券研究報告發布平臺,本訂閲號發佈的觀點和信息均來自於渤海證券研究所已正式發佈的研究報告,如需瞭解詳細的證券硏究信息,請具體參見渤海證券研究所發佈的完整報告。

渤海證券對本訂閲號所載資料的準確性、可靠性、時效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。本訂閲號中資料、意見等僅代表來源證券研究報告發布當日的判斷，相關研究觀點可依據渤海證券后續發佈的證券研究報告在不發佈通知的情形下作出更改。渤海證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本訂閲號中資料意見不一致的市場評論和/或觀點。

本訂閲號發佈的內容並非投資決策服務，在任何情形下都不構成對接收本訂閲號內容受眾的任何投資建議。訂閲者應當充分了解各類投資風險，根據自身情況自主做出投資決策並自行承擔投資風險。訂閲者根據本訂閲號內容做出的任何決策與渤海證券或相關作者無關。渤海證券也不對任何人因使用本訂閲號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本訂閲號發佈的內容僅為渤海證券所有，並保留一切法律權利。未經渤海證券事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式刊載、轉發、翻版、複製、發佈或引用本訂閲號發佈的全部或部分內容，亦不得從未經渤海證券書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、刊載、轉發、翻版、複製、發佈或引用本訂閲號發佈的全部或部分內容。如因侵權行為給渤海證券造成任何直接或間接損失，渤海證券保留追究一切法律責任的權利。

編發：郭苓芝

複審：朱艷君、張敬華、任憲功

終審：崔健