38頁深度|中國重汽H：重卡行業龍頭，出海領域標杆【國信汽車】

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（來源：車中旭霞）

中國重汽H是中國重汽集團的核心上市實體

重汽集團歷史悠久、出海優勢強，是我國重卡行業驅動形式和功率覆蓋最全的重卡企業之一。公司是重汽集團核心上市實體，背靠山東重工。公司營收、利潤均處於增長態勢；公司營收以卡車產品為核心，其中以重卡為主導。重汽集團產品佈局廣泛，渠道覆蓋全球主要地區。公司承載了重汽集團重卡、輕卡核心產品及其產業鏈，產品銷售至非洲、東南亞、澳洲、中東、拉美、歐洲等地區。

重卡行業出海趨勢強，內需呈現周期性

根據中汽協批發銷量口徑，重卡行業近20年銷量呈現周期性，周期底部、頂部在抬升。重卡行業由經濟周期、產品迭代周期、政策周期等多重因素影響；重卡競爭格局穩定，五大車企集中度提升，重汽集團市佔率提升。國內銷量周期性更加直觀，當前國四車被替代，新能源滲透率已經提升至28%以上。重卡行業出海處於增長趨勢中，重汽集團佔據半壁江山。

公司重卡業務海外優勢強，產品譜系全

公司重卡產品包含黃河、豪沃、汕德卡三大品牌，擁有清潔能源技術平臺——藍立方。公司重卡產品覆蓋牽引車、載貨車、自卸車、攪拌車、專用車等全部細分領域；能源形式覆蓋柴油、天然氣、純電、混動、燃料電池等；核心零部件自主可控。公司銷售網絡在國內做到了全面覆蓋，線上、線下后市場服務網絡完善。公司是重卡出海龍頭企業，非洲是公司出海的優勢區域，公司在當地有良好的品牌效應和銷售服務網絡。根據公司「十五五規劃」，未來公司海外業務仍有較大增長空間，海外后市場服務仍有待深度挖掘。

輕卡拓寬佈局，金融服務受益於總銷量增長

公司輕卡產品主要是豪沃、王牌、豪曼三大品牌，產品佈局已經日趨完善。輕卡業務處於復甦趨勢中，輕卡收入預計在2025年進一步增長。公司的金融服務業務主要有重汽汽金承擔。金融服務業務收入和總銷量與市場環境有相關性，2025年上半年平均單車收入有所下滑。

產品銷量低於預期、盈利能力低於預期的風險；國內外重卡行業競爭加劇的風險；海外地區本土政策變化的風險；不可抗力的風險等。

中國重汽是我國重卡行業代表企業之一

中國重汽H是中國重汽集團的核心上市實體

中國重型汽車集團有限公司（本文以「重汽集團」代指）擁有悠久的歷史，是我國重型汽車工業的代表性企業之一。重汽集團主要研發、生產、銷售各種載重汽車、特種汽車、專用車及發動機、變速箱、車橋等總成和汽車零部件，擁有黃河、汕德卡、豪沃等全系列商用汽車品牌，是我國重卡行業驅動形式和功率覆蓋最全的重卡企業之一。重汽集團在海外優勢顯著，佔據了我國重卡海外銷量的近一半份額。2025年末，重汽集團在合作伙伴大會上官宣，集團重卡銷量突破30萬輛，位列全球重卡車企銷量第一位。

重汽集團歷史沿革可追溯到1930年，2007年以紅籌股形式赴港上市。重汽集團的前身——濟南汽車製造廠始建於1930年；1960年，重汽生產了我國第一輛重型卡車；1978年，重汽以SKD方式組裝羅曼卡車，開啟對外合作的進程；80年代，重汽集團與斯太爾合作，生產合資斯太爾卡車；2003年，重汽集團與沃爾沃卡車合作，生產合資重卡；2004年，核心品牌「豪沃」產品下線，標誌着我國重卡產品水準與國際接軌；2007年，重汽集團赴港上市，上市實體公司為「中國重汽（香港）有限公司」，代碼3808；2009年，重汽集團與德國曼公司合作，在股權、整車、發動機、底盤、車橋等領域全面合作；2010年，重汽推出輕卡產品線；2019年，重汽集團旗下新斯太爾系列上市；2020年，重汽集團新黃河系列上市，定位自主高端品牌；2022年，重汽集團實現單月重卡出海破1萬台；2025年，重汽集團全年重卡產銷過30萬台，並提出2030年產銷80萬台目標。

中國重汽（香港）有限公司（03808.HK，本文以「公司」代指）是重汽集團的核心上市實體，背靠山東重工。公司是重汽集團的核心上市實體，其中51%的股權由重汽集團通過旗下維爾京羣島公司控股，此外公司的重要股東還包括德國曼公司；公司的實際控制人為山東重工集團，山東重工集團和濟南產業發展投資分別持有重汽集團股份的65%和35%；山東重工集團的股東為山東省國資委和省財政廳，濟南產業發展的實際股東為濟南市國資委和山東省財政廳。中國重汽H以外，重汽集團旗下上市公司還有中國重汽A、中通客車。

山東重工實力強勁，整合濰柴系、重汽系等產業資源。山東重工旗下企業包括濰柴系公司如濰柴動力、陝重汽、雷沃、山推股份、CERES、PSI等，以及重汽系公司重汽集團、中通客車等。山東重工憑藉資源優勢，推動旗下產業資源的整合與協同，在發動機、電池、核心零部件、海外佈局等方面對公司有強大助力。

公司旗下重要分支包括中國重汽A、重汽國際、重汽金融、重汽濟南商用車等。中國重汽集團濟南卡車股份有限公司（中國重汽A，代碼000951.SZ）是公司旗下重要子公司，公司持有中國重汽A的51%股權，中國重汽A主要負責黃河、豪沃兩大重卡品牌的生產與銷售。其他重要子公司還包括：重汽車橋,負責車橋產品，由公司與中國重汽A聯合控股；重汽金融，負責汽車金融業務；重汽濟南動力，涉及發動機等核心零部件；重汽濟南商用車，負責公司輕卡分部；重汽國際，負責公司出海業務。

公司財務：2025前三季度營收、利潤同比增長

財報口徑下，公司總銷量重回增長趨勢，重卡海外銷量佔比過半。根據公司財報披露口徑，公司產品銷量在2022年后維持增長態勢。2024年重卡銷量24.34萬輛，輕卡銷量10.05萬輛，2025H1重卡銷量13.65萬輛，輕卡6.28萬輛。重卡海外銷量持續提升，又2020年的3.10萬輛，增長至2024年13.40萬輛。2025年上半年，公司重卡出海6.90萬輛，2025年末，重汽集團官宣年內出海已突破15萬輛。

公司營收、利潤均處於增長態勢。2024年公司營收950.62億元，同比增長11.19%，歸母淨利潤58.58億元，同比增長10.16%.2025年上半年，公司營收508.78億元，同比增長4.21%，歸母淨利潤34.27億元，同比增長4.03%。

按產品拆分，公司營收以卡車產品為核心。公司2025年上半年卡車收入499.66億元，金融業務收入5.38億元，發動機外銷收入3.73億元。近年來，卡車業務佔營收比重維持在98%左右。

卡車等整車業務營收中，重卡占主導地位。2025年H1輕卡分部對外營收61.58億元，重卡對外營收438.08億元，由於銷量、客單價等因素，重卡在營收中佔了主導地位，近年來重卡分部營收在總收入中佔比在87%左右。

按區域拆分，海外營收已經接近國內。海外營收持續增長，2024年公司海外營收383.85億元；國內營收在2022年觸底復甦，2024年達到了566.77億元。國內外營收差值正在持續收窄。

公司毛利率小幅下滑，淨利潤率顯著提升。毛利率方面，新能源卡車佔比提升，新能源產品的盈利能力仍未達到傳統能源水準，毛利率收到一定影響，但整體下滑幅度有限，2025H1毛利率為15.06%。淨利潤率方面，由於出口比例提升，海外產品盈利能力強，淨利潤率在2022年后提升明顯，從2022年的3.03%提升至2025H1的6.78%。

期間費用率穩步下降。公司期間費用率穩步下降，體現了良好的運營管理能力。管理費用率在2022年由於營收基數低，達到了近年高點8.05%,2025H1降至4.65%。銷售費用則持續下降，從2020年的5.07%降到了2025H1的3.42%。

公司單車營收整體上漲，單車利潤創新高。以總銷量為口徑，公司單車營收在2020年來整體呈現上升，2025年H1有所下降，不同產品和不同區域的銷量結構有影響。得益於出海業務的發展，單車利潤邁上新臺階。

與重卡整車車企對比，公司的毛利率、資產負債率處於較好水準。與重卡五大車企的一汽解放、福田汽車相比，公司毛利率較高、資產負債率較低，盈利能力和資產結構都處於較好水平。

公司存貨管理能力較強，回款能力在同業中偏弱。公司存貨周轉率近兩年在同業中處於較高水平，展現了良好的存貨管理能力；應收賬款周轉率近兩年在同業中偏低。

公司以重卡為核心聚焦整車及其產業鏈

重汽集團產品佈局廣泛，公司承載了重汽集團重卡、輕卡核心產品及其產業鏈。重汽集團旗下產品包括輕中重卡、客車、發動機、車橋等，以及礦卡等特種車輛。公司所覆蓋的產品主要為豪沃、汕德卡、黃河等重卡產品，豪沃輕卡、豪曼、王牌等輕卡產品，覆蓋業務領域包含了整車與核心零部件的生產、海內外銷售、金融服務、后市場服務等。

公司出海業務佈局早，銷售服務網絡完善。公司銷售服務網絡已經覆蓋了獨聯體、澳洲、東南亞、中東、南亞、非洲、美洲、歐洲等區域，產品銷售至100多個國家。非洲、東南亞等地區採掘、基建、物流等需求增長，當地過往銷售的重卡一定比例來自於歐美廠商的二手產品，公司產品在性能、經濟性上都有優勢。同時，得益於公司在對外合作過程中，積累的發動機技術積澱和全球認可度，公司產品在澳新、中東等地區也有較大市場，並且正在進軍歐洲市場，公司在海外發達地區銷售的產品包含汕德卡高端品牌，客單價和潛在利潤較高。

重卡行業出海趨勢強，內需呈現周期性

重卡行業周期上行

根據中汽協批發銷量口徑，重卡行業近20年銷量呈現周期性，周期底部、頂部在抬升。重卡行業具備周期性，過去近20年中，重卡行業批發銷量在2010年、2020年達到了階段頂峰，銷量分別為101.48萬輛、161.66萬輛；2006年、2015年、2022年處於階段底部，銷量分別為30.73萬輛、55萬輛、67.16萬輛。由於經濟的長期增長，以及出海趨勢，重卡行業在周期中也具備成長性。當前處於上行周期中，2025年重卡行業批發銷量超過了114萬輛。

長周期下，重卡行業的周期性由多重因素影響：

1、經濟周期：地產基建影響工程車、自卸車等需求，經濟景氣度、消費影響牽引物流車等需求；

2、產品替代周期：自然替換周期，重卡產品的設計壽命一般在10年左右，但由於使用強度、工況等因素，自然替代通常早於設計壽命；技術替代周期，如天然氣、新能源等不同形式的重卡，由於補貼、使用經濟等因素會催生換車需求。

3、政策周期：排放政策周期，從國一到目前的國六b，排放標準迭代加速老舊車型被替代，從而推動銷量；階段性政策影響，如嚴查超載的政策、以舊換新補貼政策等，帶來重卡增量需求。

短周期下，重卡月度銷量過往也呈現季節性波動，但目前周期性已減弱。由於國內基建地產工期、能源價格、油氣價差等因素，重卡行業存在淡旺季，過往通常在春節后進入旺季，冬季進入淡季。近年，由於行業出海佔比提升、新能源車趨勢、工程車佔比低等因素，淡旺季出現變化，年內的周期波動減弱。

競爭格局方面，五大車企地位穩固，重汽集團佔比提升。重卡行業五大車企——重汽集團、一汽解放、陝汽、東風集團、北汽福田地位穩固，前五大車企行業集中度從過去的80%進一步提升至接近90%。重汽集團憑藉優秀的出海業務，市佔率從2020年以前的17%左右提升至目前的27%左右，目前處於行業領先地位。

內需市場具備周期性，政策因素有影響

參考重卡交強險數據，重卡的內需銷量的周期性更加直觀。過去兩輪周期的高點為2010年的87.83萬輛和2020年的157.31萬輛，2025年重卡終端銷量復甦，約為80萬輛。

內需周期覆盤：

1、2010年前后，地產基建、物流需求大，重卡終端銷量較高，彼時排放政策處於國三階段，市場積累的較高的國三車型保有量。

2、2017年下半年，國五標準開始施行，經濟發展的重卡需求和產品替代需求共振，重卡終端顯著增長；2020年，多地區陸續推出國三重卡限制行駛政策，加速了國三車型向國五車型的迭代，推動了2020年成為目前為止重卡內需銷量的高峰；國五政策實施時間從2017年持續到2020年，正值我國重卡內需市場繁榮的階段，國五車型保有量估算在400萬-500萬輛。

3、當前，傳統能源重卡處於國六b標準，國四車型正在以舊換新政策的刺激下被加速替代，同時近年天然氣重卡、新能源重卡快速增長，重卡內需在2022年以后開始復甦；國六b於2023年起實施至今，重卡行業預計即將進入國七階段，屆時國五保有車型有望開啟全面迭代。

國內重卡主要能源形式為柴油、天然氣、純電，目前三者銷量已經接近。過去柴油是重卡的主流能源形式；燃氣重卡內需銷量在2022年經歷低谷后，在2023年大幅增長至15萬輛以上，后續連續穩步增長至2025年的近20萬輛。純電重卡在2024/2025年連續高速增長，2023-2025年銷量分別為3.0/7.7/22.8萬輛。柴油重卡目前仍是國內銷量最高的品類，，2025年銷量約37萬輛。

柴油重卡滲透率持續下降，新能源滲透率已經提升至28%以上。由於天然氣、純電重卡的接替增長，柴油重卡滲透率在2021年之后連續下滑，從原來的90%以上，下滑至2025年的46.22%。天然氣重卡滲透率提升之后，在2025年小幅下滑。新能源重卡滲透率2025年提升至28.47%。

重卡內需方面，五大車企同樣佔據市場較大份額，重汽集團在國內的市場市場份額依然有提升。國內市場，五大車企的行業市佔率在80%以上，近年小幅提升。其中，一汽解放、東風集團處於第一梯隊，重汽集團在國內市場份額同樣提升，目前處於內需的第二梯隊。

重卡出海上行趨勢中，重汽集團佔比近半

根據海關總署數據，包括重卡在內的卡車出口近年蓬勃發展。卡車行業整體的出口數據在2021年起，快速增長。2025年卡車出口83.47萬輛，同比增長36.99%。

重卡行業出海同樣處於增長趨勢中。重卡行業2022年出口21萬輛，2024年增長到29萬輛以上，2025上半年出海15.56萬輛，全年出海超32萬輛。

重卡行業海外銷量中，重汽集團佔據半壁江山。重汽集團是我國重卡出海的主力企業，佔據了我國重卡出海的四成以上。

從出海空間上看，當前我國重卡車企出海空間仍有一倍以上。

根據汽車經理人協會數據，2025 年全球重卡市場總規模穩定在 156 萬輛左右，較此前 154余萬輛小幅擴容；其中中國品牌可觸達市場統計銷量擴大至58 萬輛，對應產值規模提升至 0.43 萬億元，從區域分佈來看，獨聯體、非洲、東南亞依舊是中國商用車出口的核心陣地；2025 年三者合計佔比達 83.2%；分區域看，歐洲市場規模按2025預計達 35.2 萬輛，北美達35.2萬輛，兩大市場以戴姆勒、沃爾沃等歐美品牌為主，中國品牌市佔率不足 2%；中東市場規模達4.8萬輛，單車單價維持高位，中國品牌市佔率已提升至35%；非洲市場規模擴大至9.2萬輛，中國品牌通過替代歐系二手車，市佔率突破 58%。

當前非洲、東南亞等地仍處於發展中階段，疊加中國品牌對二手歐美品牌的持續替代，當地重卡市場實際需求有望進一步擴大；中國車企正在積極攻堅歐盟市場，重汽集團多款高端產品處於認證中，歐洲市場未來有望實現實質性突破。我們認為，我國重卡出海未來的實際空間預計顯著高於60萬輛，空間仍有一倍以上，當前處於出海趨勢正當時。

重卡業務：海外優勢強，產品譜系全

公司重卡業務單車收入增長

公司的重卡產品包含黃河、豪沃、汕德卡三大品牌，覆蓋了重汽集團的核心產品。除了極少數的特種車輛等產品，公司體內資產涵蓋了重汽集團的核心重卡產品及其產業鏈，公司的重卡產品線包括了黃河、豪沃、汕德卡三大品牌。對比公司財報披露的重卡銷量和中汽協重汽集團批發銷量，公司體內的重卡銷量佔了重汽集團重卡的絕大多數份額。

隨着出海業務進展，公司重卡單車營收整體上行。公司重卡單車收入由2021年的27.77萬元，增長至2024年的34.16萬元，2025H1有所回調。單車收入受多因素影響，出海佔比、能源結構、出海區域結構都有影響。2025年公司出海區域中，非洲等地區增速較高，當地銷售的產品多為中端產品。隨着后續澳新、歐洲等地銷售的高端產品增長，重卡單車營收有望回升。

公司發動機優勢顯著，發動機業務和重卡業務高度聯動，發動機分部當前實際年收入在150億量級，大多數自用，少量外銷。公司自產發動機優勢顯著，發動機分部收入在2020年高點達到了269.66億元，2025年上半年為75.76億元。發動機業務實際收入大多數以關聯交易形式併入卡車業務，少部分外銷，近年外銷收入佔發動機實際收入5%左右。

國內市場：產品譜系覆蓋廣，銷售、后市場等服務體系完善

公司技術積澱深厚，重卡全品類、多能源形式佈局。公司重卡產品覆蓋牽引車、載貨車、自卸車、攪拌車、專用車等全部細分領域；能源形式覆蓋柴油、天然氣、純電、混動、燃料電池等；發動機自產或與濰柴合作，動力電池供應鏈包含寧德時代、弗迪、濰柴等頭部企業，核心零部件做到了自主可控。

公司重卡主力品牌——豪沃，做到了重卡細分品系全覆蓋。豪沃重卡擁有TH7、MAX、TX7、MATE、NX等五大系列產品，車型覆蓋牽引車、載貨車、等重卡全部細分領域，是目前國內產品最多、品系最全的重卡品牌。豪沃作為公司的主力品牌，車型覆蓋廣、經濟性好，在國內外都有廣闊的市場。

黃河品牌定位中高端，汕德卡定位高端。汕德卡（英文名SITRAK）是2009年重汽集團與德國曼恩公司聯合創造的高端重卡品牌，在我國及全球50多個國家和地區均有銷售；旗下包含C和G兩個系列產品，涵蓋了牽引車、載貨車、工程車以及各類專用車。黃河品牌是重汽集團旗下中高端自主品牌，沿用了我國第一款重卡車型「黃河牌JN150」的名稱，旗下最新車型黃河X7具備高智能化。

公司積極擁抱新能源轉型，擁有清潔能源技術平臺——藍立方。公司在新能源商用車浪潮中發展，與客户共同在物流運輸行業中實現新能源轉型。 藍立方是公司新能源專屬技術品牌。藍立方平臺兼顧純電、混動、氫能三大動力形式，可以將新能源動力平臺與公司電驅橋技術的模塊化特性進行匹配，從而帶來多種組合的動力解決方案。

銷售服務方面，公司在國內做到了全面覆蓋。公司在國內設有銷售網點1020家，覆蓋了各大省級行政區；后市場服務和備件倉儲網絡也覆蓋全國。

重卡使用強度大，對維修服務需求較高，公司具備完善的線上、線下服務體系。公司全國佈局線下重卡服務網絡超1200家、輕卡服務網絡900余家、新能源服務網絡超360家。線上運營「智慧重汽APP」、微信服務、電話服務等，可以實現快速報修，同時儲備強大的專家團隊，可以線上會診、提供維修解決方案。

出海業務：重卡出海龍頭，海外銷量穩步增長

重汽集團是我國重卡出海龍頭企業，佔據了我國重卡出海近一半的份額。公司海外銷量跟隨行業共同增長，2025年內出海超15萬輛。公司產品銷售主要區域包括非洲、東南亞、中東、澳新、獨聯體國家、南美、歐洲。

非洲是公司出海的優勢區域，公司在當地有良好的品牌效應和銷售服務網絡。重汽集團在非洲的發展可以追溯到20世紀70年代，當時早期「黃河牌」重卡服務於坦贊鐵路；2010年后，重汽集團在非洲業務開始進一步發展；近年，隨着非洲基建、礦業的發展，以及公司產品對歐美品牌的替代，公司重卡在非洲銷量持續提升。目前，重汽集團已出口到非洲54個國家300000余輛重卡，是非洲重型卡車市場的第一大中國品牌。當前，公司在非洲的年銷量和服務網點數量，在世界重卡品牌範圍內，都具備領先地位。

2025年末，重汽集團在「2025全球合作伙伴大會」上公佈五年目標，海外市場仍有廣闊發展空間。重汽集團公佈五年出海目標：到2030年，重汽集團計劃實現年出口重卡25萬輛、輕卡10萬輛、輕型車5萬輛、礦卡3000輛，海外后市場收入目標10億美元。爲了實現目標，主要進行三方面升級：1、產品升級：未來5年研發投入超40億美元，組建8000人研發團隊，專設海外產品研發機構，攻堅新能源（純電、氫能、混動）與智能駕駛技術。2.生命周期升級：在全球推動從「賣車」到提供「全生命周期解決方案」的轉型，發力二手車、車隊管理、融資租賃等后市場業務，爭奪全球商用車行業最豐厚的利潤池，開拓價值新藍海。3.營銷體系升級：到2030年，重汽集團要將海外經銷渠道擴展至400家，國際營銷人員增至2000人，並持續擴大KD工廠規模，年產能達10萬輛。

其他業務：輕卡拓寬佈局，金融服務受益於總銷量增長

輕卡業務穩步推進

公司輕卡產品主要是豪沃、王牌、豪曼三大品牌，產品佈局已經日趨完善。豪沃輕卡主要包含悍將、統帥兩大產品系列，深度覆蓋冷鏈、綠通、快遞快運等多個運輸場景，其中悍將系列主打高性價比，統帥系列產品整合歐洲卡車技術打造輕卡產品線。重汽王牌是重汽集團成都商用車公司為工程建設、物流運輸打造的中高端輕卡品牌，擁有V1、V2、V3三大產品系列，涵蓋自卸車、載貨車、純電動、氫燃料、混合動力以及各類專用車。豪曼品牌創立於2010年，產品覆蓋載貨車、自卸車、專用車、新能源等多個種類，具有高可靠性，高經濟性、高舒適性、高安全性、高智能性等特點。伴隨重汽集團全球化發展，公司的輕卡產品同樣乘上了出海趨勢，公司輕卡銷往中國及全球110多個國家，形成公司新的增長極。

輕卡業務跟隨重卡處於復甦趨勢中，輕卡收入預計在2025年進一步增長。公司財報披露的輕卡及其他分部中，輕卡貢獻了絕大多數收入，近年輕卡收入在非重卡整車收入中佔比在86-97%。2023-2024年，公司輕卡收入在100億左右，2025年上半年輕卡收入達到了68.17億元，預計2025全年輕卡收入邁上新臺階。

公司輕卡單車營收在2025年上升。公司輕卡的單車收入在2022-2023年上升，但是在2024年有所下降，為9.55萬元；2025年上半年，公司輕卡單車收入達到了10.85萬元，同比上漲13.6%。隨着輕卡業務同步出海，預計未來輕卡單車收入進一步提升。

金融業務拓寬收入生態

公司的金融服務業務主要有重汽汽金承擔。重汽汽車金融有限公司（「重汽汽金」）成立於2015年9月18日，主要職能是向購車終端用户提供汽車貸款（含二手車）、融資租賃等金融服務，以及向經銷商提供抵質押業務、庫存車輛周轉貸款等金融服務。重汽汽金與近千家經銷商建立了合作關係，金融服務網絡覆蓋全國。

金融服務業務收入和總銷量與市場環境有相關性，2025年上半年平均單車收入有所下滑。公司產品銷量、金融政策、利率環境都會影響金融服務業務收入，2021年，公司金融服務業務達到近年來高點17.8億元，2025年上半年，金融服務業務收入為5.38億元。金融服務單車收入有所下滑，2025年上半年為2699.04元。

詳細內容請見國信證券汽車團隊2026年3月3日發佈的深度報告《中國重汽H（03808.HK）-重卡行業龍頭，出海領域標杆》

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