財報前瞻丨小米Q4財報壓力重重！雷軍這次還能Okay嗎？大行觀點陷入分歧，高盛仍繼續看多！

華盛資訊3月23日訊，小米集團-W $01810.HK 將於3月24日（周二）發佈2025年Q4業績報告。聚焦四季度，市場普遍預計公司營收將繼續保持正增長，但在存儲芯片、鋰電池產品價格持續上漲背景下，公司盈利能力將顯著承壓。具體業務方面，市場最為關注手機及汽車兩大業務的營收及毛利變化。

覆盤股價，截止發稿，小米集團-W於年內累計跌逾19%，較去年創下的61港元高點已深度回調。在此關鍵時刻，投資者格外關注Q4財報。

業績發佈會入會鏈接： 小米集團 (01810.HK) 2025年全年業績電話會>>

值得注意的是，在Q4財報發佈前夕，大行機構對小米的看法陷入分歧：多方以高盛為例，該行表示長期仍看好其「人車家全生態+AI+全球化」的業務邏輯；以野村、摩根大通為代表的大行則明顯謹慎，認為2026年小米將面臨多重挑戰，智能手機與汽車業務的需求及盈利能力或都將弱於預期。本文，華盛證券將為投資者帶來小米Q4財報的最新前瞻，為投資者分析當前財報的關注重點及大行看法。

小米集團將發四季度財報！哪些方向應重點關注？

• 關注營收、利潤最終達成情況：市場普遍預計營收小幅增長，但淨利下滑逾20%

首先值得關注的是財報的各項指標達成情況。據彭博一致預期，小米Q4營收或達1165.8億元，同比增長7%；調整后淨利潤64.4億元，同比下降23%；GAAP淨利潤預期為66.8億元，同比降幅達到26%。整體來看，市場對小米Q4業績的預期呈現「營收平穩、利潤承壓」的特徵。

結合前三季度財報可見，市場預期小米Q4的營收或與前三季度基本持平，整體表現平穩。盈利能力的變化則顯得非常突然：市場普遍預計Q4經調整淨利潤及GAAP淨利潤都將同比降逾20%，完全逆轉前三季度同比大幅增長的趨勢；至於下降的原因，則主要與四季度存儲芯片漲價及鋰電池漲價有關。對此，接近市場的業內人士表示，小米在股價上已從61港元高調回調近50%，或已對盈利能力下降計價充分。投資者可趁財報發佈后關注營收、經調整淨利實際達成情況。

• 智能手機業務料將承壓：面臨收入、毛利率雙重考驗！

小米的智能手機業務在四季度明顯承壓，機構普遍預計分部營收及毛利率都將明顯下滑！營收下滑主要與蘋果iPhone17的強勢表現、輿論危機、國內」國補「滑坡及主動退出印度市場均有關係。據Omdia數據，小米25Q4智能手機出貨量約為3780萬部，同比下滑約11%。出貨量的下降直接影響了小米智能手機分部的營收表現，據中金預測，小米25Q4手機收入或同比下降約14%至441億元。

此外，中金預計小米智能手機毛利率也將進一步降至8.2%，同比降約3.9%，環比降約2.9%。毛利率的下降或主要與存儲價格的持續上漲有關，且多數機構預計這一負面因素將在2026年繼續延續。例如中信建投即指出，短期看，DRAM和NAND存儲的價格仍在快速上漲，成本周期拐點可能在2027年以后，手機毛利率受存儲價格高企拖累明顯下滑，手機業務仍在下行周期。

• 汽車業務、AI創新業務成財報最大看點！市場聚焦汽車毛利率表現及大模型進展

在歷經輿論風波和鋰電漲價等因素后，市場格外關注小米汽車業務的表現。當下，機構普遍預測汽車業務Q4繼續延續高增長。此前乘聯會披露的數據顯示，2025年全年小米汽車總銷量達41萬輛，其中Q4單季度交付量達到14萬台，環比有所提速。基於此，中金預計汽車Q4收入將超過355億元，明顯放量。毛利率方面，儘管中金、中信建投等多家機構預期毛利率將環比下降，但預計仍在20%以上。

投資者可進一步關注業績電話會中對汽車業務的2026年展望情形。值得注意的是，3月19日新一代小米SU7正式發佈，據傳目前已全力投入到備產工作中，中金等機構看好公司於2026年超額完成55萬輛的交付目標。

另外，AI創新業務正逐步成為小米的全新估值引擎！在商業規劃上，小米計劃通過高毛利的智駕軟件、LOT賦能及大模型三條路徑加速變現。近期，小米最新公佈的大模型Xiaomi miclaw的測試消息也引發投資者持續關注。據多家媒體報道，該模型在多個Agent測評基準中躋身全球開源模型前二，代碼能力比肩Claude4.5Sonnet，推理成本僅為后者的2.5%且生成速度翻倍。值得注意的是，CEO雷軍在3月19日春季發佈會上提出未來三年內將在AI領域投入超600億元，或將成為該業務的重要催化劑。

大行怎麼看？高盛、花旗態度樂觀！小摩、野村卻大幅下調目標價

3月20日，春季發佈會次日，小米集團-W股價重挫逾8%，收盤報33.2港元。持續調整后的小米，當下投資價值幾何？華爾街各家大行卻給出不同看法。

多頭以高盛為代表，該行於20日發佈的研報中繼續維持公司的「買入」評級，並基於SOTP估值法給出41港元的目標價。在研報中，高盛認為，憑藉公司領先的多模態AI能力及「人車家」生態系統中的豐富代理場景，確信小米能把握全球AI模型行業的巨大市場機遇。在財報前瞻及估值的角度上，高盛此前的研報則鮮明指出：利潤下滑是存儲周期 + 汽車 / AI 投入導致的短期陣痛，而非長期邏輯破局；當前估值已充分反映悲觀預期，因此建議投資者看多。

除高盛之外，花旗也是重要的小米多頭之一，該行仍給予公司「買入」評級，目標價則為42港元——在外資大行中目標價為最高。該行看好新款小米SU7及近日推出的大模型帶來的催化作用。不過，花旗認為小米Q4財報整體將承壓，並預測當期經調整淨利潤僅為54億元，同比跌逾35%；這一指標較彭博一致預期更低。

摩根大通、野村則僅僅給予小米「中性」評級，並將公司目標價持續下調。其中，野村給予小米集團-W的目標價僅為33港元，甚至較當前股價有所折讓。野村認為，小米當前各項業務均面臨較大挑戰，且成本壓力上升、市場環境惡化及政策不確定性的影響都將持續一段時間。因此，野村建議投資者等待估值進一步回落、或開闢新一輪增長曲線后再行介入。

摩根大通給予小米集團-W目標價為35港元，略高於當前股價。小摩認為，智能手機及電動車業務的利潤率壓力將在2026年進一步加劇！智能手機主要受存儲漲價影響，而電動車則受競爭加劇及電動車補貼滑坡影響。該行認為利潤率壓力將在未來數個季度繼續拖累公司的盈利能力，並對股價持續構成壓力。

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