虎牙與AI的距離

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（來源：鈦媒體APP）

3月17日，虎牙發佈了2025年第四季度及全年財報。

財報顯示，2025年，虎牙全年營收65.02億元，同比增長7%；非GAAP口徑下，全年歸屬於虎牙的淨利潤為9950萬元，同比下滑63%。

其中，第四季度虎牙營收17.39億元，同比增長16.2%；非GAAP口徑下，歸屬於虎牙的淨虧損為840萬元。

整體來看，虎牙從前幾年的身陷虧損漩渦，到現如今營收恢復增長、盈利能力改善，此番變化至少算得上是長期基本面的修復。

只是，一邊是推進轉型所帶來的持續投入，一邊是歷史舊賬尚待消化，疊加AI所帶來的不確定性，彼此牽扯，對於一心換軌的虎牙而言，眼下需要審視的事情或許還有很多。

虎牙的新角色，立得住嗎？

曾幾何時，泰晤士河兩岸帆檣林立，一旁的倫敦老港堪比帝國的一股心脈。直至后來，集裝箱革命的到來。

這個標準化的鐵盒子，改寫的不是運輸方式，而是底層邏輯——航運不再需要擁擠的倉庫、密集的人力，取而代之的，是深水、開闊的堆場與巨型船舶。而人聲鼎沸的倫敦老港，因河道淺、空間窄，只能被迫轉型。

某種意義上看，虎牙現階段的直播業務，與之有些類似。

曾經，遊戲內容的傳播，大多離不開直播這一渠道，但隨着短視頻的爆發，遊戲直播原有的中心性的下降，尤其是在騰訊與字節關係緩和之后，作為騰訊「親兒子」的虎牙，難免有所掙扎。

起初，虎牙還曾試着對抗，但漸漸地，虎牙意識到自身已無法像早期那樣把用户、主播、內容全部鎖在平臺內部，於是轉向MCN邏輯，試圖以此撬動更大的價值。

而相比逐漸落寞的老碼頭，虎牙的直播並未就此沉淪，只不過是從必經之路，轉爲了一個可選項。

財報顯示，2025年，虎牙直播業務收入45.94億元，同比微降3.2%。不過，從局部數據來看，其直播基本面仍維持着穩定。第四季度，虎牙直播業務收入11.46億元，同比微增1.9%，用户規模也維持1.6億量級。

這意味着，虎牙的直播業務依然穩固，只是不再扛起增長重任，逐漸充當起上游蓄水池、營銷助推器的角色。

回到倫敦，當年航運邏輯被集裝箱改寫后，眾多碼頭之一的金絲雀碼頭搖身一變，高樓拔地而起，從航運節點變爲了倫敦第二大金融中心。

而虎牙這些年，也在做一件類似的事。

如果説，曾經的虎牙主播在臺上播，觀眾在臺下看，平臺則負責把人聚在一起，從中抽掉一層，商業模型既簡單又經典；那麼這兩年，虎牙則試圖從單一的遊戲直播平臺，轉向更深處的產業生態位，去觸碰轉化、交易，甚至去發行遊戲本身。

財報顯示，2025年，遊戲相關服務、廣告及其他收入19.08億元，同比增長43.1%；第四季度收入5.93億元，同比增長59.4%，營收佔比已超三成。

從本質上説，虎牙此番轉變是從一個「場」，轉向一個「節點」。當吸引力不再佔優，場很容易被替代；而若能嵌進產業鏈，節點就有了繞不開的可能。

不過，節點能不能成立，前提看手里有沒有幾樣別人繞不過去的「硬貨」。

畢竟，只有能把頭部主播、賽事版權、自制內容、外部平臺分發、遊戲廠商合作、道具銷售等鏈條串起來的玩家，纔有資格去碰更深的那層價值。

基於此，虎牙最近一段時間的動作，似乎多了幾分進攻意味。一邊是重新召回以Uzi為代表的頭部主播；另一邊則繼續強化版權賽事。

據悉，去年第四季度，虎牙直播了近100項版權賽事，並推出約40檔自制賽事及PGC節目。

其中，虎牙在《英雄聯盟》核心職業賽事「德瑪西亞杯」里，更是從過往的「播放端」，一躍成為賽事主辦方，由此彰顯着自身聚攏核心內容資源的能力。

但歸根結底，此番身份的升級，終究還是離不開背后站着的騰訊。

事實上，除賽事體系外，虎牙的這輪轉型，亦離不開騰訊在更多維度的扶持。至於虎牙下一階段能否立得住，很大程度上就看其能不能把這些「被給到的資源」，轉化為自身不可替代的能力。

《鵝鴨殺》手遊，虎牙的「證明題」

虎牙近期最大的亮點，莫過於《鵝鴨殺》手遊的直線走紅。

數據顯示，自《鵝鴨殺》手遊今年一月上線至今，24小時新增註冊用户超過500萬、6天破千萬，並長期登頂App Store免費榜第一。

對一家剛剛把「遊戲發行」寫入自身敍事的公司來説，這樣的樣本來得恰到好處，以至於遊戲公測第二天，虎牙股價一度直線飆升。

從表面上看，IP支撐，疊加精準拿捏國內用户社交屬性，《鵝鴨殺》手遊的走紅相當自然，但虎牙這份財報，把這個相對「性感」的故事，重新拉回了現實之中。

財報顯示，2025年第四季度，虎牙銷售與市場費用7810萬元，同比增長24.3%。而這，主要因為《鵝鴨殺》手游上線前的營銷和推廣準備。

換言之，《鵝鴨殺》手遊的火，並非憑空燃起，而是虎牙在主播聯動、內容切片、社區話題、跨平臺擴散等環節不斷添柴、鼓風，一層一層疊上來的。而在此過程中，虎牙的錢也沒有少花。

作為一款今年推出的遊戲，《鵝鴨殺》手遊的回報如何，目前還暫時未知，但就其現階段所取得的成績來看，價值兑現大概率不會太久。

問題在於，單論遊戲IP與素質，《鵝鴨殺》手遊大概也能取得一份體面的成績。而已經站在盈利邊緣、對利潤頗為敏感的虎牙，為何寧願捨棄連續盈利的敍事，不惜頂着虧損的壓力也得將這把火燒到足夠旺的程度？

答案或許在於《鵝鴨殺》手遊當下所承載的角色。

對虎牙而言，當下缺乏的是一個標杆樣本，而《鵝鴨殺》手遊或許正是這道證明題的答案。季度盈虧固然重要，但其更多屬於財務層面的短期波動，而轉型是否成立，決定的卻是更長周期的估值敍事。兩者之間的權重，在這個階段顯然並不對等。

另一方面，在騰訊系遊戲同虎牙深度的局面下，《鵝鴨殺》手遊堪稱一股清流。據悉，《鵝鴨殺》的國內代理、手遊運營、運營權，均在金山世遊旗下，而虎牙此次則是以手遊聯合發行方的身份參與其中。

這意味着，這並非騰訊的針對性「投喂」，而是一次相對獨立的價值驗證——一旦成立，不僅能證明虎牙這兩年轉型的正確性，更能讓騰訊之外的廠商，看見、認可虎牙的價值。

不過，在內容行業里，「爆款」這東西一向挺有迷惑性，一個樣本的存在，並不足以證明一套能力體系的成熟。

社交屬性極強的《鵝鴨殺》手遊，恰恰天賦異稟，其天生適合直播，與虎牙本就存在較高的匹配度，而緊張刺激、戲劇性拉滿的玩法，在傳播層面亦具備先天優勢。

把一副好牌打好，是理所當然，真正見功夫的，是手里牌不那麼好時，還能打出節奏與壓制力。換言之，倘若換別的遊戲，虎牙這套打法是否仍然成立，目前仍難下定論。

因此，就遊戲發行這條路來看，《鵝鴨殺》手遊更多隻是一個已被驗證的起點，已經摸到了新故事門把手的虎牙，顯然需要更多成功的案例，來把這扇門徹底推開。

AI，一道還沒解完的題

有一類主播，最近開始在虎牙的直播間里涌現。

畫面角落，往往坐着一位精緻的「美女主播」。用户點進去，主播會歡迎；用户發彈幕，主播也會接話；半開玩笑地問一句「你是不是AI」，他甚至會一本正經地回覆：「我當然是真人啦。」

這背后，其實正是虎牙的AI主播。

財報電話會上，虎牙提到，其正打造了具備專業解説能力且擁有真人形象的AI主播，並應用在《英雄聯盟》《CS:GO》等核心遊戲品類。

究其原因，遊戲直播這門生意，其實不太符合當代內容消費的脾氣。

一方面，對用户而言，互動這件事是需要「被接住」的，彈幕發出去，如果沒人迴應，自然會離開。但現實是，大多數直播間並不如此高頻的響應能力，主播顧不過來，節奏跟不上；至於那些轉播國外知名選手的直播間，互動更是無從談起。

另一方面，當下用户普遍已被短視頻」慣壞「，盼着更即時、更刺激的內容，而遊戲直播偏偏是更重的形態——時長動輒數小時、難以快進，且內容強線性，夾雜大量寡淡、缺乏吸引力的「垃圾時間」，很難被高效消費。

受限於人力成本，過往主播的直播回放很難規模化剪輯出切片，因此平臺的內容產出，很多時候並沒有被真正沉澱。

AI，或許恰是那一劑解藥，接住用户，把場子暖起來的同時，也將脈衝式的內容供給，高效地切片為集錦，從而盤活大量長尾內容。

數據顯示，AI直播間目前已貢獻虎牙整體DAU的近10%，相關直播間在人均觀看時長、七日留存等指標上，平均較同類直播間高出約40%。

但從內容行業整體來看，虎牙現階段的AI落點，似乎都不算性感。

電商直播里，數字人最初接管的也是最基礎的叫賣與答疑，虎牙的邏輯與之類似，但場景卻有着實質性的差異。電商最終要解決的是成交，數字人充其量只是工具般的存在；而遊戲直播則更接近陪伴與」整活「，人依然不可替代。

且不論虎牙的AI主播未來能否真正輸出遊戲直播內容，單以現階段的互動場景來看，其對於遊戲內容、觀眾所玩的梗，仍帶着一股生澀的機械感，該説的話基本都會説，但總欠一點火候。這就決定了虎牙很難像電商數字人那樣，憑藉效率優勢一路平推。

但換個角度來看，這種不適配，未必是壞事。

正向來看，這意味着紮根於遊戲直播的虎牙，至少不會在AI浪潮里被一腳踢翻，或是被強的模型玩家直接端鍋。

同時，也意味着虎牙很難拿出值得信服的AI敍事，從而博得更大的估值空間。

儘管虎牙管理層表示，其正在探索將OpenClaw以及多Agent的能力，和虎牙積累的數字人技術相結合，融入遊戲場景里提升互動體驗。

至於結果如何，答案或許還得再等一等。