普華永道因7000萬「離場」，「香水第一股」的問題不止是錢

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在港股市場，「更換核數師」從來不是一個輕描淡寫的動作。尤其當一家上市不到一年的公司，在年報窗口期與「四大」之一的審計機構分道揚鑣時，這件事就很難再被理解為一次普通的人事調整，而更像是一場被迫中止的審計。

3月16日，「香水第一股」穎通控股發佈公告稱，原核數師普華永道（香港名為「羅兵咸永道」）辭任，由另一家羅申美會計師事務所接任。

3月17日，穎通控股在開盤前發佈停盤公告，公司解釋稱，短暫停牌以待刊發關於更換審計師事項的進一步公告。但截至目前，穎通控股仍未對該事項有進一步的解釋，股票仍處於停盤狀態。

這場分裂的起點是一筆7000萬港元的預付款。

在穎通穎通去年6月26日完成IPO在港交所上市后不久，公司向三家服務商訂立若干協議以獲得多年期的公關、數據分析以及社交媒體推廣等服務，價格高達7000萬港元。

從商業邏輯上看，這類支出並不罕見，尤其對於一家依賴品牌運營與渠道能力的香水分銷商而言，營銷投入幾乎是增長敍事的一部分。

在審計過程中，普華永道試圖對這筆資金進行穿透覈查，要求釐清供應商背景、集團內部審查、交易定價、服務內容以及資金最終流向。

在公告中，穎通控股表示早已聘請了獨立專業顧問進行調查，但截至辭任函日期，公司未能提供足夠支持材料，普華永道無法就該等事項進行額外程序的完成訂立確切的時間表，且將產生額外的審計費用。

最終，穎通控股決定更換審計師。

接手普華永道角色的羅申美會計師事務所雖然不是「四大」，但屬於全球排名靠前的國際會計網絡成員所，在港股市場長期扮演「中型審計機構」的重要角色。在「四大」因為「審計分歧」、「風險過高」、「成本不可控」等原因選擇退出時，羅申美會計師事務所往往成為現實選擇以免出現年報延迟、長期停牌。

真正值得關注的，並不是這7000萬本身，而是它在整個公司結構中的位置。

對於一家剛完成IPO的公司來説，這筆錢大致相當於募資淨額的一個不小比例。

據穎通控股發售結果，公司上市募集資金的總額為9.6億港元、募集淨額為8.83億港元。7000萬港元的預付款佔其IPO募資淨額的比例已經達到8%左右。

在截至2025年3月的一年時間里，穎通控股的收入為22.58億港幣，淨利潤為2.46億港幣，7000萬港元佔該年淨利潤的比例也逼近3個百分點。

而同時，穎通控股是一個股權高度集中的家族式企業。

在IPO之前，穎通控股幾乎是一家「完全家族所有」的公司。創始人劉鉅榮及其妻子陳慧珍，通過控股平臺合計持有100%股權，無論在法律和經濟意義上都沒有真正意義上的外部約束。

即便上市之后，這種結構也沒有發生根本變化。通過IPO全球發行約3.33億股后，二人合計持股比例仍在75%。

在上市前，穎通控股還在遞表前進行大額分紅。據招股書，2022至2024財年，穎通控股向劉鉅榮夫婦先后分紅1.28億元、1.89億元和3.14億元，累計分紅6.31億元，超過公司同期5.5億元的淨利潤之和。

換句話説，公司在上市前已經把幾乎全部利潤，甚至略微「透支」未來利潤，分配給了控股股東。

把這個結構和這次審計衝突放在一起看，邏輯就變得清晰了。

一邊是家族高度控股的股權結構，IPO前超大筆分紅的「前科」，另一邊是上市后短時間內出現7000萬預付款以及用途集中在「難以驗證」的營銷與服務。

當普華永道試圖穿透這些交易時，本質上是在挑戰一件事：公司內部資金使用，是否仍然遵循上市公司應有的透明與可驗證標準。而這，恰恰是家族企業最容易產生張力的地方。

更關鍵的是，它發生在一個極其敏感的時間點：上市之后、業績披露之前。資本市場對這種「剛融完資就大額支出」的行為，本能地會產生警惕，而一旦疊加審計分歧，這種警惕就迅速轉化為信任危機。

普華永道選擇的是直接退出更是傳遞出一個信號：問題的複雜程度，已經超出了常規審計可以承受的範圍。對一家全球審計機構而言，是否繼續服務，實際上是在權衡一個更根本的問題——是否願意為這家公司的財務報表背書。

港股市場對這類事件的反應向來直接。更換核數師本身並不可怕，可怕的是它所伴隨的語境：發生在年報節點、涉及重大金額、由「四大」辭任、緊接着停牌。

當這些元素疊加在一起時，市場往往不會再糾結於細節，而是迅速給出一個整體判斷，這不是一次正常的更替，而是一次風險暴露。

去年12月，被港交所取消H股上市地位的洪九果品在出問題之前，同樣具備兩個特徵：一是控制權集中，二是利潤與現金流高度「可操作」。

最終的結果，是資金開始在「預付款—供應商—再循環」的結構中失去透明度，審計失效，公司失去基本信任。

穎通當然還沒有走到那一步。但它已經具備了一個非常相似的前提條件：一個高度集中的控制結構 + 一種對資金分配高度自由的歷史慣性。

在這個意義上，穎通與普華永道的分裂，並不只是一個個案，而是一個典型樣本。

它揭示的並不是一筆7000萬資金的去向問題，而是一個更根本的命題：當一家上市公司的財務無法被獨立驗證時，市場還剩下多少信任可以支撐其估值。

穎通控股」香水第一股「的名頭雖然好看，但資本市場並未給出積極反饋，公司上市首日便跌破發行價，此后也長期在發行價下方弱勢運行，截至停盤前，股價較發行價已經下跌近三成，市值不足30億港元。

在港交所中大量中小市值公司治理基礎薄弱，信息披露高度依賴外部審計，而審計機構實際上承擔了「第一道風控」的角色。一旦公司與審計師之間的信任關係破裂，這道防線也隨之失效，投資者所能依賴的判斷依據便驟然減少。

在資本市場里，最糟糕的情況並不是利潤下滑，甚至也不是虧損，而是沒有人願意為這份財報簽字。當審計師選擇離場時，故事就已經結束了一半。

剩下的一半，不再取決於公司如何解釋，而取決於市場是否還願意繼續相信。