電話會總結 ｜ Arcos Dorados(ARCO)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Arcos Dorados業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **2025年第四季度及全年財務表現：** - **總營收**：第四季度達到13億美元，同比增長10.7%；全年營收同比增長近5% - **調整后EBITDA**：第四季度為1.727億美元，同比增長17.2%，EBITDA利潤率擴張80個基點；全年調整后EBITDA創歷史新高 - **系統範圍可比銷售額**：第四季度同比增長16%，全年增長與公司21個市場的綜合通脹率保持一致 - **數字化銷售滲透率**：達到總銷售額的62%，數字渠道銷售同比增長18.7% - **餐廳擴張**：2025年新開102家餐廳，現代化餐廳佔總數的73% ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 調整后EBITDA利潤率：第四季度同比擴張80個基點 - 巴西地區：排除税收影響后，EBITDA利潤率壓縮約160個基點，主要因巴西特許權費率上調 - SLAD地區：利潤率從10.8%提升至12.6%，同比改善180個基點 - NOLAD地區：第四季度利潤率承壓，主要因銷售增長低於綜合通脹率 **成本結構變化：** - 食品和紙張成本：巴西地區第四季度首次出現佔營收比例下降，但全年因牛肉成本上漲約30%而承壓 - 薪酬費用：巴西地區佔營收比例改善90個基點，目前薪酬費用佔銷售額比例處於歷史最低水平 - 一般管理費用：通過裁員措施永久性降低年化成本超過1000萬美元 **税務影響：** - 有效税率：2025年全年為37.7%，同比改善5個百分點 - 巴西税收優惠：全年P&L影響總計1.59億美元（調整后EBITDA貢獻1.061億美元，利息收入5290萬美元） **資本結構優化：** - 債務管理：巴西子公司獲得1.5億美元新銀行債務（2029年到期），合成美元成本2.53% - 債券回購：用新債務資金回購1.35億美元的2029年可持續發展債券（利率6.8%） - 資本支出：2025年總資本支出低於前一年，但餐廳開業數量超出指導範圍 **現金流和股東回報：** - 股息：董事會宣佈每股0.28美元現金股息，較前一年的0.24美元有所提高 - 槓桿率：年末槓桿率與2024年末保持穩定

業績指引與展望

• **2026年資本支出指引**：預計2026年資本支出在2.75-3.25億美元之間，計劃新開105-115家餐廳，其中約85%的資本支出將用於發展性投資（新店開設和現代化改造），15%用於技術和其他投資項目

• **有效税率展望**：2026年預期全年有效税率將與2025年的37.7%保持一致，雖然季度間可能存在波動，但年度税率結構不會發生重大變化

• **同店銷售增長預期**：管理層預計2026年同店銷售增長將逐步達到與通脹水平一致，特別是在下半年，巴西和NOLAD地區預計在第二季度后開始正常化

• **毛利率改善預期**：2026年第一季度及全年預期毛利率將有所提升，巴西、NOLAD和SLAD三個地區的食品和紙張成本均顯示改善跡象

• **税收優惠現金流**：未來五年每年預計獲得約3000萬美元的税收優惠現金收益，這將持續改善公司現金流狀況

• **股息政策**：2026年每股現金股息提升至0.28美元（較2025年的0.24美元增長），將按季度等額支付

• **G&A費用優化**：通過已完成的人員精簡計劃，核心成本基礎每年永久性減少超過1000萬美元，為2026年創造運營槓桿效應

• **債務成本優化**：通過債務管理交易，新的銀行債務綜合美元成本降至2.53%，顯著低於此前6.8%的可持續發展債券利率，將在2026年全年體現成本節約效果

分業務和產品線業績表現

• 公司業務覆蓋拉美21個市場，分為三大業務板塊：巴西市場、NOLAD（北拉美部門，包括墨西哥、波多黎各、巴拿馬、哥斯達黎加等）和SLAD（南拉美部門，包括阿根廷、智利、烏拉圭等），其中巴西面臨消費環境挑戰但市場份額領先優勢顯著，NOLAD以墨西哥為主要增長引擎，SLAD表現強勁實現49.5%同店銷售增長

• 產品線策略圍繞全品類菜單佈局，核心產品包括牛肉漢堡、雞肉產品（McCrispy Chicken成為增長引擎）、甜品、飲料和咖啡等多個品類，通過價值平臺（如巴西的Economic平臺、智利的Mac Parmenos）應對價格敏感消費者需求，同時推出限時產品和授權合作款（如《怪奇物語》主題產品）提升品牌參與度

• 數字化渠道成為核心增長驅動力，數字銷售滲透率達62%，包括移動應用、外賣和自助點餐機三大渠道，數字渠道銷售同比增長18.7%，忠誠度計劃會員達2720萬，覆蓋90%以上餐廳網絡，約30%銷售通過忠誠度平臺實現，數字化能力成為與競爭對手差異化的關鍵優勢

市場/行業競爭格局

• Arcos Dorados在拉美快餐市場保持顯著的競爭優勢，市場份額領先最接近競爭對手2倍以上，在巴西、哥倫比亞、墨西哥、哥斯達黎加、巴拿馬等市場的可比門店覆蓋範圍內領先超過2倍，在阿根廷、烏拉圭、智利等市場領先超過3倍，2025年整體市場份額較2024年增長1個百分點

• 公司在數字化全渠道體驗方面建立了獨特的競爭壁壘，數字渠道銷售佔比達62%，在拉美和加勒比地區沒有其他快餐運營商能夠提供消費者偏好的全渠道體驗，特別是在日益數字化的世界中形成了難以複製的競爭優勢

• 忠誠度計劃成為重要的競爭工具，年末註冊用户達2720萬，覆蓋超過90%的餐廳網絡，在巴西約30%的總銷售額通過忠誠度平臺產生，近四分之三的交易通過數字渠道完成，顯著增強了客户粘性和品牌差異化

• 面對行業整體挑戰，公司通過經濟價值平臺等策略性舉措在消費環境困難時期保護市場份額，特別是在巴西餐飲行業客流量全年下降的情況下，仍能維持與最近競爭對手的顯著差距，展現出較強的市場防禦能力

• 營銷創新和品牌聯名合作成為競爭差異化的關鍵，通過與《怪奇物語》等熱門IP的深度整合營銷活動提升銷售和品牌參與度，同時在各市場推出針對性的價值平臺如巴西的Economic和智利的Mac Parmenos，有效應對價格敏感消費者需求

公司面臨的風險和挑戰

• 巴西和部分NOLAD市場消費環境嚴峻，行業整體交易量下降中高個位數，對客流量和銷量增長造成負面影響，預計這種挑戰性消費環境將持續一段時間。

• 食材和包裝成本大幅上漲，特別是巴西牛肉成本同比上漲約30%，對餐廳利潤率造成顯著壓力，儘管公司通過其他效率提升措施進行了部分抵消。

• 巴西市場面臨約160個基點的利潤率壓縮（不包括税收影響），主要由於巴西特許權使用費率上調，對整體盈利能力構成挑戰。

• NOLAD第四季度利潤率承壓，銷售增長低於綜合通脹率，導致多項固定成本項目出現負槓桿效應，同時面臨食材和包裝成本壓力。

• 消費者支出更加理性，特別是低收入消費者羣體，限制了進一步提價的空間，公司需要在銷售增長和盈利能力之間尋求平衡。

• 面臨高度競爭的市場環境，特別是在NOLAD大部分市場，需要通過競爭性定價策略和產品組合調整來維持市場份額。

• 匯率波動風險持續存在，儘管目前主要貨幣表現良好，但全球事件導致的波動性增加可能對財務表現產生影響。

• 勞動力成本壓力，雖然公司通過生產力提升和技術投資成功抵消了部分壓力，但多個市場的最低工資上調仍構成長期挑戰。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Luis Raganato（首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的態度。他強調公司在困難環境下仍實現了"solid finish"和"double-digit revenue growth"，多次使用"strong"、"pleased"、"confident"等積極詞匯。在談到巴西市場挑戰時，他承認困難但強調公司的應對策略和市場份額優勢，表現出務實而自信的管理風格。對2026年前景表達了明確的信心，認為公司"positioned to deliver sustainable growth"。

• **Mariano Tannenbaum（首席財務官）**：展現出專業且相對樂觀的態度。他詳細解釋財務數據時使用了"encouraged"、"very pleased"等正面表述，特別是在談到毛利率改善和成本控制成效時顯得較為滿意。在回答投資者關於税率和債務管理的技術性問題時，表現出專業和透明的溝通風格，對公司的財務策略充滿信心。

• **Dan Schleiniger（投資者關係負責人）**：作為會議主持人，保持了專業中性的態度，主要負責協調問答環節，確保會議順利進行。語調平穩，體現了良好的投資者關係管理水平。 總體而言，管理層在面對市場挑戰時展現出積極應對的姿態，既承認了困難（如巴西消費環境疲軟、牛肉成本上漲），又強調了公司的競爭優勢和應對措施，整體口吻偏向積極樂觀。

分析師提問&高管回答

• # Arcos Dorados 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 税務相關問題 **分析師提問**：JPMorgan的Froylan Mendez和Santander的Eric詢問本季度所得税大幅上升的原因，以及未來税率水平的預期。 **管理層回答**：CFO Tannenbaum解釋，2025年全年有效税率為37.7%，較2024年改善近5個百分點。第四季度税率較高主要由於智利和哥倫比亞的一次性調整，以及阿根廷因匯率和通脹導致的更高税費。2026年預計全年有效税率將與2025年保持一致，無結構性變化。 ## 2. 利潤率擴張驅動因素 **分析師提問**：JPMorgan詢問巴西和SLAD利潤率擴張的驅動因素。 **管理層回答**：CFO表示，巴西第四季度首次實現食品和紙張成本佔收入比例改善。排除一次性項目后，巴西人工成本改善90個基點，主要得益於生產力提升。SLAD利潤率從10.8%提升至12.6%，改善180個基點，主要來自人工、特許權費和其他運營費用的槓桿效應。 ## 3. 匯率影響 **分析師提問**：JPMorgan的Froylan詢問拉美貨幣貶值是否改變公司對營收和利潤率的展望。 **管理層回答**：CFO指出，2026年至今巴西雷亞爾和墨西哥比索實際上相對去年同期升值，巴西雷亞爾平均匯率5.2（去年同期5.86），墨西哥比索17.4（去年同期20.4）。貨幣升值加上適度通脹對業績產生積極影響。 ## 4. 巴西同店銷售展望 **分析師提問**：Santander的Eric詢問考慮到公司各項舉措，如何看待2026年巴西同店銷售增長。 **管理層回答**：CEO Raganato表示，2025年巴西市場極具挑戰性，行業客流量下降中高個位數。公司通過價值平臺"經濟套餐"保護市場份額，維持對最近競爭對手2倍的領先優勢。預計消費水平將在第二季度開始正常化。 ## 5. 債務管理交易 **分析師提問**：ION Group的Jonathan詢問在巴西發債的貨幣收益，包括税務優勢等。 **管理層回答**：CFO解釋，公司在巴西獲得1.5億美元新銀行債務，綜合美元成本2.53%，用於回購1.35億美元的2029年可持續發展債券（利率6.8%）。此舉降低了債務平均成本，提高了資本結構效率，並增加了税收抵扣。 ## 6. 裁員重組影響 **分析師提問**：BTG Pactual的Alvaro、JPMorgan的Froylan和美銀的Melissa詢問裁員的財務影響和戰略意義。 **管理層回答**：CFO表示，已完成的裁員將年化成本基礎永久性降低超過1000萬美元，涉及三個業務部門和公司層面。此舉旨在在保持運營卓越的同時，更好地將資源配置到對增長更關鍵的活動上。 ## 7. 資本支出配置 **分析師提問**：美銀的Melissa和投資者Max詢問2025年資本支出低於指引的原因以及2026年資本支出分配。 **管理層回答**：CFO解釋，2025年約80%資本支出用於開發，20%用於技術。2026年預計85%用於開發，15%用於技術和其他投資。通過本地化供應商和餐廳規模優化，在不影響質量的前提下降低了單店成本。 ## 8. 同店銷售恢復時間 **分析師提問**：摩根士丹利的Julia詢問巴西和NOLAD何時同店銷售能達到通脹水平。 **管理層回答**：CEO表示，計劃在年內逐步實現與通脹水平一致的同店銷售增長，預計第二季度開始看到改善。NOLAD第四季度同店銷售增長1.7%，主要由墨西哥和波多黎各推動。 ## 9. 牛肉價格影響 **分析師提問**：高盛的Thiago詢問2026年巴西牛肉價格預期以及菜單策略。 **管理層回答**：CFO表示，巴西牛肉通脹約30%是主要壓力，但已連續兩個季度環比改善，趨勢延續至2026年初。CEO補充説，公司菜單涵蓋牛肉、雞肉、甜品、飲料等全品類，為增長和利潤率改善提供機會。 **總體分析師情緒**：分析師關注點集中在税務影響、利潤率驅動因素、匯率變化、巴西市場恢復時間等核心議題上。管理層迴應相對積極，強調了成本控制措施的成效、市場份額的維持以及對2026年業務改善的信心。

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