電話會總結 ｜ Aveanna(AVAH)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Aveanna Healthcare業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **整體業績表現：** - **總營收**：第四季度營收6.62億美元，同比增長27.4%；2025年全年營收24.33億美元，同比增長20.2% - **調整后EBITDA**：第四季度8,500萬美元，同比增長54%；2025年全年3.208億美元，同比增長74.8% - **毛利潤**：第四季度綜合毛利潤2.133億美元，毛利率32.2% - **自由現金流**：第四季度1.31億美元，表現強勁 **分業務板塊表現：** - **私人護理服務(PDS)**：營收5.41億美元，同比增長28.1%；毛利潤1.499億美元，毛利率27.7% - **家庭健康與臨終關懷(HHH)**：營收6,930萬美元，同比增長27.3%；毛利率53.7% - **醫療解決方案**：營收5,250萬美元，同比增長21.3%；毛利潤2,620萬美元，毛利率50%（受儲備金釋放影響臨時提升） ## 2. 財務指標變化 **營收增長驅動因素：** - 所有業務板塊均實現同比增長，受益於會計年度額外第53周的影響 - PDS業務護理時長達1,240萬小時，同比增長17.9%；每小時營收43.74美元，同比增長10.2% - HHH業務總入院人數10,400人，同比增長22.4%；總護理周期14,000個，同比增長25% **盈利能力改善：** - 調整后EBITDA大幅增長主要得益於費率環境改善、業務量增長和運營效率提升 - PDS業務每小時價差12.12美元，反映持續的正常化調整 - 醫療解決方案毛利率因儲備金釋放臨時提升，預計將回歸43%-45%的正常區間 **現金流與流動性：** - 經營活動現金流1.259億美元，自由現金流1.31億美元 - 總流動性5.29億美元，包括現金1.93億美元 - 可變利率債務14.9億美元，其中5.2億美元通過掉期對衝，8.8億美元設有3%的SOFR利率上限 **槓桿率水平：** - 年末槓桿率降至4倍，顯示財務狀況持續改善

業績指引與展望

• 2026年全年營收預期為25.4-25.6億美元，調整后EBITDA預期為3.18-3.22億美元，該指引不包含Family First收購的影響

• 2026年有機營收增長率預期超過5%，調整后EBITDA增長率約7%，迴歸正常化增長水平

• 私人護理服務(PDS)業務預期營收增長5%-7%，結合3.5%-4%的服務量增長和1%-1.5%的費率增長

• 家庭健康與臨終關懷業務預期維持高個位數至雙位數增長，發作式付費比例將保持在75%以上

• 醫療解決方案業務預期2026年上半年維持中個位數增長，下半年迴歸雙位數增長

• PDS業務毛利率預期維持在27%-28%區間，每小時價差約12.12美元

• 醫療解決方案業務毛利率預期迴歸43%-45%正常區間，Q4因準備金釋放臨時提升至50%

• 2026年預期實現與2025年相似的自由現金流表現，約1.31億美元水平

• Q1季度預期為運營現金流和自由現金流的季節性低點，主要受工資税時間安排影響

• 債務槓桿率預期在Family First收購后維持在4倍左右，全年保持平穩或略有下降

• 預期2026年獲得6-8個州的費率提升，主要為生活成本導向的1%-5%淨增長

• 私人護理服務優選付費方協議目標從30個增至38個，家庭健康業務目標超過50個協議

分業務和產品線業績表現

• 私人護理服務(PDS)業務是公司最大收入來源，第四季度收入5.41億美元，同比增長28.1%，主要提供居家護理服務，護理時長1240萬小時，每小時收入43.74美元，毛利率27.7%，該業務主要服務於醫療複雜兒童羣體，通過與優選付費方合作獲得更好的報銷率

• 居家健康與臨終關懷(HHH)業務收入6930萬美元，同比增長27.3%，共服務1.04萬名入院患者，其中78%為按病例付費模式，Medicare每病例收入3223美元，毛利率53.7%，該業務專注於按病例付費合同以提高利潤率和臨牀效果

• 醫療解決方案業務收入5250萬美元，同比增長21.3%，服務9.2萬名獨特患者，每患者收入570美元，毛利率50%（受儲備金釋放影響暫時提升），預計正常化后毛利率將回到43%-45%區間，該業務正在實施優選付費方戰略轉型

• 公司在2025年新增8個優選付費方協議，總數達到30個，2026年目標增至38個，優選付費方業務量佔PDS MCO總量的57%，通過與付費方建立增強報銷率和基於價值的協議來改善運營效率和財務表現

• 公司宣佈收購Family First Home Care，交易價值1.755億美元，約為協同效應后EBITDA的7.5倍，主要業務集中在佛羅里達州，年收入約1.2億美元，預計第二季度末完成交易，將進一步擴大公司在佛州的服務覆蓋範圍

市場/行業競爭格局

• 家庭醫療服務行業需求強勁但供給受限，聯邦和州政府以及管理式醫療組織都在尋求能夠增加服務容量同時降低總體醫療成本的解決方案，這為具備規模優勢和運營效率的企業創造了競爭機會。

• 優選付費方戰略成為行業競爭的核心差異化因素，Aveanna通過與願意提供增強報銷率和基於價值協議的付費方深度合作，在私人護理服務、家庭健康和臨終關懷以及醫療解決方案三個業務板塊都建立了競爭壁壘。

• 護理人員招聘和留存是行業普遍面臨的挑戰，公司通過將臨牀資源集中配置給優選付費方，能夠提供更具競爭力的薪酬待遇，從而在人才爭奪戰中獲得優勢。

• 地理擴張和市場密度提升成為重要競爭策略，公司通過收購Thrive和Family First等交易，不僅擴大了服務覆蓋範圍，還加強了與付費方的合作關係，提高了在重點市場的競爭地位。

• 臨牀結果質量成為競爭制勝的關鍵要素，公司家庭健康業務平均達到4.3星評級，通過優異的臨牀表現贏得付費方信任，實現了78%的按病例付費比例，遠高於行業平均水平。

• 技術投資和運營效率優化正在重塑行業競爭格局，公司將人工智能和自動化作為五大戰略重點之一，通過提升運營效率和生產力來建立可持續的競爭優勢。

• 資本配置能力決定長期競爭實力，公司保持4倍債務槓桿率的同時實現1.31億美元自由現金流，為持續併購和業務擴張提供了財務基礎，在資本密集型的行業競爭中佔據有利位置。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Aveanna業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 加州PDN（私人護理）費率風險：CEO明確表示"2026-2027年度加州預算中沒有PDN費率上調"，公司指導意見假設該州不會帶來實質性收益，突顯了持續的費率暴露風險。

• 醫療解決方案業務毛利率正常化壓力：該業務第四季度毛利率因準備金釋放而臨時提升，預計將正常化至43%-45%區間，可能降低該細分業務未來的盈利增長率。

• 季節性現金流波動風險：2026年第一季度預計將是運營和自由現金流的季節性低點，主要由於工資税時間安排的影響。

• 勞動力市場持續挑戰：儘管有所改善，但公司仍在"充滿挑戰的環境"中運營，勞動力環境仍是需要持續應對的主要挑戰。

• 利率風險敞口：公司擁有14.9億美元的浮動利率債務，雖然大部分已通過掉期和利率上限進行對衝，但仍面臨利率波動風險。

• 州政府費率增長放緩：預計2026年州政府費率增長將從2025年的10個州降至6-8個州，且增幅預期僅為1%-5%的生活成本導向調整。

• 天氣等外部因素影響：公司在2026年第一季度面臨全國範圍的暴雪天氣影響，雖然管理層表示能夠應對，但此類外部因素仍構成運營風險。

• 收購整合風險：Family First收購需要通過監管審批，且需要約半年時間完成整合，存在整合執行風險。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Jeffrey S. Shaner（首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的態度。多次使用"我感到自豪"、"非常高興"、"激動"等積極詞匯。對公司三年戰略轉型成果表示滿意，強調團隊執行力和使命感。對Family First收購表示"激動"和"熱烈歡迎"。在談到各業務板塊表現時語氣自信，特別是對Home Health & Hospice業務的"一流、最佳"表現給予高度評價。對加州PDN費率問題保持現實態度，承認困難但不悲觀。整體傳達出對2026年戰略執行和業務前景的信心。

• **Matthew Buckhalter（首席財務官）**：語氣專業且樂觀。在介紹財務數據時表現出滿意情緒，多次提及"我們很高興"、"我們很興奮"。對現金流表現和債務管理表示滿意。在回答分析師問題時態度積極，對Family First整合和未來現金流生成能力表現出信心。對Medical Solutions業務正常化過程保持樂觀預期。

• **Debbie Stewart（首席會計官）**：發言較少，主要在技術性財務問題上提供澄清。語氣專業中性，在解釋Medical Solutions儲備釋放影響時表述客觀準確，沒有明顯的情緒傾向。 總體而言，管理層展現出積極正面的情緒和語調，對公司當前業績和未來前景表現出信心，同時在面對挑戰時保持現實和專業的態度。

分析師提問&高管回答

• # Aveanna Healthcare 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 收購交易與財務影響 **分析師提問（UBS A.J. Rice）：** 關於Family First收購交易的槓桿率影響以及盈利貢獻情況？ **管理層回答：** 該交易價值1.755億美元，約為協同效應后EBITDA的7.5倍。短期內對槓桿率影響很小，結合2026年自由現金流生成，預計槓桿率將保持平穩或略有下降。目前槓桿率為4倍，預計2026年底仍將維持在該水平附近。 ## 2. 優選付費方戰略覆蓋 **分析師提問（UBS A.J. Rice）：** 優選付費方協議是否已覆蓋主要地理區域，還是仍需擴展？ **管理層回答：** 2025年新增的8個協議和2026年計劃新增的8個協議主要集中在現有地理區域內。目前已與主要市場的大型付費方建立合作關係，正在完善付費方合作網絡。下一步計劃填補俄亥俄、西弗吉尼亞、肯塔基、田納西等中部地區空白市場。 ## 3. 財務指標橋接分析 **分析師提問（Jefferies Brian Gil Tanquilut）：** 能否幫助理解2026年EBITDA指引，考慮到2025年約2000萬美元的一次性項目、額外一周以及Thrive收購的影響？ **管理層回答：** 從約3.2億美元的2025年EBITDA出發，扣除追溯費率增長、現金收款和第53周影響后，基準約為3億美元，然后增長到3.18-3.22億美元的指引區間。這反映了5%以上的有機收入增長和中高個位數的EBITDA增長。 ## 4. 家庭健康業務前景 **分析師提問（Stephens Raj Kumar）：** 家庭健康和臨終關懷業務的按集數付費比例趨勢，以及Medicare Advantage會員波動的影響？ **管理層回答：** 按集數付費比例接近80%，預計2026年將保持在75%以上。該業務實現了25%的有機年同比入院和按集數增長，臨牀結果平均4.3星級，毛利率53%-54%。對Medicare管理計劃趨勢不擔心，團隊表現出色。 ## 5. 醫療解決方案業務正常化 **分析師提問（Stephens Raj Kumar）：** 醫療解決方案業務在排除儲備金釋放影響后的適當運營水平？ **管理層回答：** 第四季度受到250-300萬美元儲備金釋放的積極影響。預計第一季度毛利率將正常化至43%-45%區間。優選付費方數量將從18個顯著增加，預計2026年上半年完成現代化努力后恢復雙位數有機增長。 ## 6. 薪酬傳導機制 **分析師提問（RBC Drew Starritt）：** 2026年持續的薪酬傳導的規模和時機？ **管理層回答：** 第四季度價差率為12.12美元，正在迴歸正常水平。將繼續積極管理價差率，以滿足優選付費方和合作夥伴的需求，同時推動業務量增長。 ## 7. 加州費率前景 **分析師提問（JPMorgan Benjamin Rossi）：** 加州家庭護理費率在2026-2027年的現實情景？ **管理層回答：** 目前2026-2027年加州預算中沒有PDN費率增長。雖然仍在遊說爭取納入5月修訂預算，但成功概率低於10%-15%。隨着其他市場20%-25%的增長，加州的重要性已相對下降。指引中未包含加州費率變化的預期。 ## 8. 成本壓力應對 **分析師提問（Barclays Andrew Mok）：** 油價上漲背景下，護理人員差旅報銷情況和燃料成本佔比？ **管理層回答：** 80%的收入來自居家輪班護理，無需報銷里程或燃料費用。主要影響家庭健康和臨終關懷業務（約佔總收入12%），但由於業務多樣性，整體影響有限。 ## 9. 優選付費方戰略複製性 **分析師提問（Deutsche Bank Pito Chickering）：** 為什麼能在家庭健康領域複製優選付費方戰略？ **管理層回答：** 通過堅持75%以上的按集數付費比例紀律，專注於臨牀結果驅動財務結果。優秀的臨牀結果（4.3星級平均水平）和堅持不接受低價按服務收費合同的策略最終贏得了付費方認可。 ## 10. 分部增長前景 **分析師提問（Raymond James John Ransom）：** 各業務分部的增長前景如何？ **管理層回答：** 醫療解決方案2026年上半年為低個位數增長，下半年恢復高個位數至雙位數增長；家庭健康和臨終關懷維持高個位數至雙位數增長；PDS迴歸正常化的5%-7%增長區間（3.5%-4%業務量增長加1%-1.5%費率增長）。

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