《科創板日報》3月19日訊（記者 余詩琪）今日，隨着一聲鑼響，嵐圖汽車（07489.HK）正式在香港聯交所主板掛牌上市。

這是一場與衆不同的上市。嵐圖並非通過傳統的IPO募資，而是採用「介紹上市」的方式，不發行新股、不即刻融資，僅將存量股份掛牌交易。

這背后，是其母公司東風集團股份（00489.HK）精心籌劃的一場「騰籠換鳥」大戲：東風集團完成私有化退市，將最優質的新能源資產「託舉」至臺前。

從東風公司內部的一個高端品牌，到如今獨立上市，嵐圖成為首個登陸港股市場的汽車央國企旗下企業。在它的背后，更是一個從產業資本到地方國資組成的龐大「朋友圈」。

國企混改基金與三大銀行AIC「聯合託舉」

在上市前，嵐圖只有一輪對外融資，但集結了一個相當豪華的資方陣容。

時間撥回2022年，那是嵐圖發展的關鍵節點。

根據招股書披露，彼時嵐圖完成了中國新能源車行業迄今規模最大的首輪融資，總金額接近50億元 。在這一輪融資中，一個由「金融央企+地方國資+產業資本」組成的資本拼圖浮出水面。

首先是「國家隊」，中國國有企業混合所有制改革基金斥資10億元入股。緊隨其后的是「銀行系」的密集站臺：中銀金融資產投資有限公司投入9億元、工銀金融資產投資有限公司投入5億元、農銀金融資產投資有限公司投入3億元。三大國有銀行的資產投資平臺同時出手，當時在汽車新勢力中是頭一回。

作為東風的大本營，武漢經開區（「中國車谷」）也用真金白銀「投票」，武漢經開產業投資基金與湖北高質量發展產業投資基金給出了合計5億元注資。

此外，欣旺達的全資子公司前海弘盛以及贛鋒鋰業等也出現在了這輪融資中。不過，在2025年7月的股權變更中，贛鋒鋰業選擇了退出，由東風資產管理有限公司接手。

回到2022年，彼時的嵐圖，在央國企新能源陣營中吸引了最多的目光。

2023年，時任嵐圖汽車CFO沈軍對外披露了上市規劃：如果月銷能夠達到1萬輛左右，就具備上市的條件。按照當時的規劃，市場普遍預期嵐圖將在2024年前后完成IPO，成為率先上市的央國企新能源品牌。

然而，從2022年融資完成，到2023年披露規劃，再到2026年3月最終登陸港股，嵐圖的上市之路整整走了近四年。而這四年間，曾經跟在身后的其他央企「親兒子」們，已經發起了猛烈的追趕。

例如，長安汽車旗下的阿維塔，2024年12月完成超110億元的C輪融資，由長安汽車、渝富系基金、南方資產系基金、國投系基金、交銀投資等共同出資，估值突破300億元。2025年11月，阿維塔正式遞交港股IPO申請，與嵐圖幾乎同時站在了港交所門前。

還有上汽集團旗下的智己汽車，2024年3月完成超80億元的B輪股權融資，由中國銀行旗下中銀資產領投，農銀投資、臨港集團、寧德時代、Momenta等跟投；同年B1輪融資再度加持，整體B輪融資達94億元。資本加持之下，智己的IPO進程同樣按下了加速鍵。

當嵐圖還在東風集團的體系內梳理股權、籌備私有化方案時，阿維塔、智己們也用一輪又一輪的鉅額融資逼近了IPO的門檻。入場券是有限的，資本市場的注意力也是有限的。

這或許解釋了為什麼嵐圖最終選擇了一種略顯「另類」的方式——介紹上市。不發行新股、不即刻融資，代價是母公司東風集團股份同步私有化退市。這種方式雖不能為嵐圖帶來即時資金，卻能更快地實現「獨立」這一核心目標。

單腿走路

現在，嵐圖實現了上市，不過資本市場用真金白銀表達了微妙的觀望態度。上市首日，嵐圖汽車開盤價報7.5港元/股，盤中最低下探至6.4港元，跌幅一度超過14%。截至收盤，報6.51港元/股，跌幅達13.2%，總市值約239.57億港元‌。

招股書顯示，2025年嵐圖汽車實現營業收入348.65億元，歸母淨利潤達到10.17億元，首次實現年度盈利。這一成績讓嵐圖成為業內最快實現單季度盈利的車企之一，其毛利率在2025年達到20.9%，根據灼識諮詢的數據，這一水平在行業內也高居前列。

但利潤表中有兩個細節值得關注。其一，2025年淨利潤中計入政府相關補助約10.8億元，與當期淨利潤基本持平。這意味着剔除政府補貼后，主營業務自身的盈利能力仍有待進一步夯實。其二，研發費用佔營業收入的比例從2022年的5.5%逐年下降至2025年的3.9%，在智能駕駛競爭白熱化的當下，這一趨勢或引發市場對技術儲備持續性的關注。

具體到汽車銷量數據，2023年至2025年，嵐圖汽車分別售出50285輛、80116輛及150169輛汽車，複合年均增長率為72.8%，頗為亮眼。

然而，光鮮的數據下也隱藏着結構性的隱憂——明顯的「單腿走路」現象。招股書及市場數據顯示，2025年嵐圖的總銷量中，「夢想家」系列佔比高達50.6%。按照其的説法，每賣出3台高端MPV就有1台是嵐圖夢想家，但過度依賴單一車型讓嵐圖的市場表現與MPV市場的波動深度綁定。進入2026年1月份，夢想家銷量開始出現同比下降。

另一個影響估值溢價的因素在於海外市場的緩慢進展。截至2025年，嵐圖仍有約90%的收入來自國內，海外收入佔比僅10%左右。在國內新能源市場陷入存量競爭、價格戰愈演愈烈的背景下，海外市場是估值溢價的重要支持，但嵐圖的全球化戰略仍停留在「試水」階段。

面對市場的觀望態度，嵐圖在招股書中給出瞭解題思路：用產品矩陣的厚度，化解單一車型的風險。2026年，嵐圖計劃推出泰山Ultra、泰山X8、FE及珠峰等4款新車，全部搭載L3級智能輔助駕駛硬件，試圖將產品線從MPV的「一枝獨秀」拓展為SUV和轎車的「全面開花」。同時，海外市場的擴張也在提速，計劃向歐洲、中東、中亞等更多地區滲透。

上市首日的破發，只是嵐圖資本市場之路的起點。對於這家「央國企高端新能源第一股」而言，真正的考驗在於如何用持續的業績增長，迴應市場關於盈利質量和業務可持續性的所有疑問。