【華西海外】赤子城科技深度報告：泛娛樂社交出海龍頭，中東紅利下長期成長確定性凸顯

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主要觀點:

（一）賽道景氣：全球社交娛樂市場需求旺盛，細分領域增長確定性強

全球移動應用市場中，社交網絡與遊戲類 App 在下載量、使用時長、商業變現三大維度表現突出，2025 年全球移動 App 市場收入接近 6000 億美元，預計 2029 年將達 8000 億美元。中東北非地區作為核心增長市場，2023-2028 年媒體娛樂市場規模複合增速 9.4%，其高人均 GDP（GCC 國家 2024 年普遍超 2 萬美元）、60%+35 歲以下年輕人口占比及近 100% 互聯網滲透率，為社交娛樂消費提供了堅實基礎，公司在該區域的深度佈局持續受益。

（二） 「灌木叢」 策略構建競爭壁壘，多產品協同增長

公司採用多產品並行的 「灌木叢」 策略，形成覆蓋直播社交（MICO）、語音社交（YoHo）、陪伴社交（SUGO）、遊戲社交（TopTop）及多元人羣社交（Blued、Finka 等）的全場景產品生態。核心產品 MICO 作為 「現金牛」 穩定貢獻現金流，SUGO 與 TopTop 等成長型產品實現三位數增長，創新業務中精品遊戲 2024 年流水同比增長超 80%，出海短劇與社交電商已跑通商業化模式，形成 「核心產品穩增長、新興產品高爆發」 的良性循環。公司預計未來每年孵化新產品，支持業務長期發展，未來3年爭取打磨 2 款月流水超千萬美元的旗艦產品。

（三）AI賦能+本地化運營，構築長期護城河

技術端，公司自主研發 Solo Aware 人工智能引擎與多模態算法模型 Boomiix，在內容推薦、用户匹配等環節深化應用，2025 年與騰訊雲達成「AI + 社交娛樂」戰略合作，持續提升產品付費轉化效率；運營端，公司在全球20+國家設分支機構，中東北非區域總部落地利雅得，針對本地文化定製產品功能（如中東宗教節日專屬活動）與運營策略，用户粘性與本地化競爭力顯著領先；治理端，創始人與核心高管深度持股綁定，專業機構投資者賦能，管理層具備豐富的全球化戰略佈局與技術研發經驗。

投資建議

公司具備「社交 + 創新」雙輪驅動的業務佈局、AI 賦能與本地化運營的核心優勢。短期公司核心產品 SUGO、TopTop 持續放量，中東北非市場紅利集中釋放，業績高增確定性強；長期依託 「灌木叢」 產品矩陣、技術壁壘與全球化拓展，多業務協同效應持續凸顯，成長空間廣闊。我們預計2025-2027年，公司收入分別為69.1/88.0/104.1億元，同比分別+36%/+27%/+18%；歸母淨利潤分別為9.13/11.67/13.84億元，同比分別+90%/28%/19%；EPS分別為0.65/0.83/0.98元，最新股價（3月13日收盤價10.64港元，匯率1HKD=0.88CNY）對應PE分別為15/11/10X。首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示：海外市場政策及合規變動風險;行業競爭加劇風險;新興業務拓展不及預期風險。

證券分析師：劉文正 S1120524120007；

發佈日期：2026-3-16；

《赤子城科技（9911.HK）深度報告：泛娛樂社交出海龍頭，中東紅利下長期成長確定性凸顯》

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