當螞蟻集團「史詩級」收購遇到港股IPO爆發，耀才證券業務將如何演繹？

近日，耀才證券金融（01428.HK）發佈一則關於螞蟻集團要約收購已通過有關部門審批的公告，這起28.14億港元的收購，讓螞蟻集團的金融版圖補全了券商牌照這塊關鍵拼圖。

而這場收購，處於港股IPO火熱的大背景之下。孖展融資（可以理解為保證金交易或融資打新）是耀才證券參與中國香港IPO的重要途徑。根據LiveReport統計的2025年港股IPO中介機構榜單，在孖展券商榜單中，耀才證券憑藉73家IPO參與數量和2658億港元參與金額位列第6名。

中關村國睿金融與產業發展研究會會長程鳳朝對財聞表示：「在客户來源發生質變、IPO服務實現數字化和標準化，以及投行業務模式可能重構的情況下，本次收購將為耀才證券IPO相關業務帶來結構性提升，而非簡單的擴張。」

一個在內地互聯網時代迅速崛起的金融巨頭，一個陪伴中國香港股市成長超30年的本土券商。浙江理工大學經濟法研究所副所長金幼芳提示：「香港證監會對券商、客户資產、數據跨境監管極嚴，內地對跨境金融也有嚴格紅線，合規與監管是其未來面對的最大風險。」

耀才證券底色如何

近日，耀才證券金融發佈公告確認，螞蟻發起的要約收購已通過中國有關部門審批，預計將於3月30日完成交割。這意味着，此次收購最為關鍵的環節目前已塵埃落定。

回顧此前，螞蟻集團於2025年4月25日透過其子公司上海雲進信息技術有限公司（后稱「上海雲進」），以每股3.28港元的價格向耀才證券發出要約。該計劃擬收購約佔耀才證券總股本50.55%的股份，交易總額達28.14億港元。值得注意的是，上海雲進亦是互聯網理財平臺「螞蟻財富」的股東。

耀才證券是中國香港本土老牌券商，由葉茂林於1995年創立。2003年憑藉率先降低佣金，成為「平傭一哥」，並積累了大量的零售客户。在2025年收購要約發出之時，耀才證券已經擁有中國香港1、2、3、4、5、7、9號牌照，覆蓋港股、美股、滬深港通、孖展券商及期貨等業務。

然而對於券商本身的發展而言，低佣金是把雙刃劍，在券商進入「新佣金」時代。全行業「以價換量」的背景下，耀才證券的客户優勢也並不顯著。

在2021財年耀才證券經紀佣金達到7.94億港元后，2022年至2025財年，其經紀佣金則下滑至5.98億元、4.46億元及5.11億元。2025年8月，耀才證券行政總裁許繹彬也對媒體表示，佣金戰對券商的盈利模式構成了威脅。

根據2025財年數據，從耀才證券的收入構成來看，與IPO相關的孖展融資利息收入佔比34.9%，是公司第二大收入來源，僅次於經紀佣金收入。

「孖展」，英文為「Margin」，即保證金。孖展融資可以理解為保證金交易或融資打新。在中國香港市場參與打新的過程中，銀行和證券公司一般向投資者提供保證金融資服務。而開設了「孖展賬户」的投資者進行槓桿打新，可以提高中籤成功率。

IPO相關業務有望進一步提振

2026年開年以來，港股IPO市場迎來爆發式增長。壁仞科技（06082.HK）、鳴鳴很忙（01768.HK）等明星企業相繼登陸港股市場，兆易創新（603986.SH）、東鵬飲料（605499.SH）和牧原股份（002714.SZ）開啟「A+H」股的佈局步伐。截至3月19日，年內已有29家新股在港掛牌，累計募資高達861.55億港元；更有390家企業正在排隊候場，蓄勢待發。

孖展融資的利息收入主要由融資余額和利率決定。而在IPO火爆的情形之下，耀才證券重要收入來源的孖展業務將如何發展？

利檀投資董事長陳昊揚對財聞表示，在螞蟻集團收購后，耀才證券在引流、擴大客户基數，降低融資成本，放大融資規模，以互聯網大數據更精細識別客户和風險，以及把香港本地孖展進化為更為便利的互聯網金融產品等方面或更具優勢。

金幼芳對財聞表示，耀才證券本身孖展成熟，螞蟻有資金與風控技術。合併后融資額度更充足、利率更有競爭力、系統也更穩定，有助於吸引更多人用槓桿打新，孖展業務的規模和收入有望增長。

根據2025財年年報，除孖展業務外，耀才證券在IPO鏈條上的佈局已經涵蓋首次公開發售經紀業務、首次公開發售融資利息收入等。

金幼芳進一步指出，螞蟻有巨大流量與用户基礎，耀纔有中國香港全牌照。兩者結合，打新渠道會大幅擴張，南下資金、內地散户能更方便參與港股IPO。

針對未來的展望，程鳳朝指出，螞蟻集團將對耀才證券的IPO相關業務帶來結構性提升，而非簡單的擴張。「未來券商的投行不再是項目制，而是類似‘IPO+融資生態平臺’的平臺化撮合。螞蟻的平臺將助力耀才證券實現全生命周期服務。」

合規等風險不容忽視

除了IPO相關業務外，對於本次收購對螞蟻集團和耀才證券整體影響，程鳳朝用「數字平臺與傳統持牌金融機構深度融合」的標誌性事件來總結。

他指出，這是螞蟻從「平臺科技公司」向「全球化綜合金融服務能力」的關鍵躍遷。過去螞蟻依託支付與財富管理平臺積累了龐大用户與數據優勢，但在跨境證券業務和完整牌照體系上仍存在短板。本次通過收購耀才證券，相當於完成了合規能力的關鍵拼圖。

「這是傳統券商的‘價值再造’。」程鳳朝進一步表示。耀才證券原本具備客户基礎和牌照資源，但在數字化能力、用户運營、技術平臺方面存在提升空間。螞蟻的進入，本質上是幫助其實現客户結構升級，由區域客户向全球用户延展，交易體驗的數字化和智能化升級，以及商業模式平臺化和生態化的演變。

此外，程鳳朝認為，本次收購是中國香港資本市場「數字金融基礎設施重構」的一個縮影。未來券商的核心競爭力，將從「通道+牌照」轉向「數據+技術+生態」。

而在市場整體樂觀的解讀之下，其潛藏的風險也不容忽視。

監管與合規風險首當其衝。金幼芳提示道：「香港證監會對券商、客户資產、數據跨境監管極嚴，內地對跨境金融也有嚴格紅線，合規與監管是其未來面對的最大風險。」

程鳳朝也同樣認為監管與合規風險是最核心的風險。他表示，香港與內地監管協同、數據跨境流動合規、反洗錢與投資者保護等方面如果處理不當，可能影響業務拓展節奏。

他進一步指出，科技公司強調效率與創新，券商體系強調合規與風險控制，兩者在激勵機制、決策流程上的差異需要時間磨合。

「‘技術+金融’的故事很好，但真正落地仍面臨客户轉化是否流暢、盈利模式是否清晰以及成本投入與回報周期是否匹配的挑戰。」程鳳朝表示。

金幼芳表示：「港股IPO冷熱波動大，行情差時業務會跟着下滑。本次收購溢價不低，若業績跟不上，會拖累回報率。」3月17日，耀才證券復牌當天，股價最高衝到16.88元/股，而截至3月19日，其股價已經走出「三連陰」，報收12.6元/股。