嵐圖汽車「借東風」，多項關連交易未見披露，上市首日一度跌超16%

近日，港股上演「子上市、母退市」，嵐圖汽車上市首日股價一度跌超16%。公司早期生產依靠控股股東東風集團股份的產能，還從控股股東處受讓了多項專利，這些交易發生在招股書報告期內，但在招股書中都未體現。

2026年3月19日，嵐圖汽車（07489.HK）以介紹方式在港交所主板上市，不募資、不發行新股。上市首日，嵐圖汽車股價低開，盤中一度跌超16%。

嵐圖汽車是東風汽車集團有限公司（以下簡稱：東風公司）旗下從事高端智慧新能源乘用車業務的子公司。東風集團股份（00489.HK）是嵐圖汽車的直接控股股東，持有公司79.67%股份。2025年10月，嵐圖汽車向港交所首次遞表。

2026年2月，東風集團股份公告，東風汽車集團（武漢）投資有限公司將以現金對價的方式向所有H股股東實施合併，東風集團股份於3月18日撤回港交所主板H股上市地位，完成私有化退市。同時，東風集團股份將其持有的嵐圖汽車股份分派給現有股東，並申請嵐圖汽車H股介紹上市。

依靠控股股東產能，卻未見相關關連交易

招股書顯示，往績記錄期間（2022年至2024年及2025年前7個月）內，嵐圖汽車在兩家工廠生產嵐圖品牌汽車。其中，黃金工廠生產「嵐圖夢想家」「嵐圖FREE 318」「嵐圖FREE+」「嵐圖追光」及其核心部件，雲峰工廠生產「嵐圖知音」。

招股書在「物業、廠房和設備」處顯示，2022年末和2023年末，嵐圖汽車物業、廠房和設備總額分別為22.31億元和37.53億元，2023年末同比上漲68.2%，主要由於公司購買黃金工廠。

此外，招股書在「使用權資產」處顯示，2022年末和2023年末，嵐圖汽車使用權資產（主要包括土地使用權和租賃樓宇）分別為2.43億元和10.36億元，2023年末同比大漲327%。除公司業務擴張導致門店數量增長外，收購黃金工廠導致土地使用權增加也是使用權資產同比大漲的主要原因。

從「物業、廠房和設備」及「使用權資產」兩處可見，黃金工廠產權並非自始屬於嵐圖汽車，而是公司於2023年收購的資產。

雲峰工廠同樣為收購取得。招股書稱，2025年7月，嵐圖汽車與東風集團股份訂立收購協議，同意向控股股東收購雲峰工廠資產，包括土地使用權、廠房及設備。

不過，嵐圖汽車首款量產車型「嵐圖FREE」早在2021年6月就已經上市。另據東風公司披露數據，嵐圖汽車2022年銷量達1.94萬輛。此時嵐圖汽車尚未擁有黃金工廠、雲峰工廠，產能從何而來？

據《長江日報》報道，2020年11月，嵐圖第一臺新能源汽車在嵐圖汽車工業園下線，5個月前這里還叫東風雷諾武漢工廠。公開資料顯示，東風雷諾原為法國雷諾和東風集團股份設立的合資公司，2020年4月法國雷諾退出后，東風雷諾更名為東風汽車（武漢）有限公司，成為東風集團股份下屬全資子公司。

此外，2024年6月，市場傳言東風日產將代工「嵐圖知音」。嵐圖汽車迴應稱，「嵐圖知音」不是由東風日產代工，而是在東風日產雲峰工廠所在地生產。經過集團協調，嵐圖汽車將充分整合及運用東風體系內現有工廠產能，能夠高效完成「嵐圖知音」上市前的生產準備工作。

不難看出，在擁有兩大自有工廠前，嵐圖汽車的生產靠的是控股股東產能。不過，嵐圖汽車招股書披露的關連交易並未包括向控股股東採購代工服務，或是向控股股東租賃廠房。

招股書在「關連交易」處披露，嵐圖汽車與東風公司（含聯繫人，如附屬公司）發生7類關連交易，包括：嵐圖汽車授予東風公司使用特定嵐圖相關商標，向東風公司授予若干技術許可並提供開發服務，向東風公司採購汽車零部件、定製模具及設備，向東風公司銷售嵐圖汽車製造的整車及相關售后零配件，推薦零售客户使用東風公司的零售融資，向東風公司採購物流服務、基礎研發服務、差旅服務、生態合作伙伴代理服務及人力資源服務，由東風公司旗下東風汽車財務有限公司為嵐圖汽車提供存款、貸款及其他金融服務。

如果嵐圖汽車前期借用控股股東產能卻未支付相關費用，那麼公司賬目是否真實？

3項發明專利受讓於控股股東，同樣未見披露

招股書顯示，嵐圖汽車擁有名為「電動汽車及其扭矩換向時的能量分配方法、系統、控制器」（CN202110703533.6）的發明專利。

據國家知識產權局公開信息，該發明專利由東風集團股份於2021年6月申請，並於2022年1月轉讓給嵐圖汽車。

此外，嵐圖汽車擁有的另兩項發明專利「一種電池包健康狀態估算方法」（CN202010910127.2）和「一種兼顧后輪轉向的五連桿鋁合金后副車架」（CN202110572907.5）也都由東風集團股份初始申請，並於2022年初轉讓給嵐圖汽車。

但嵐圖汽車招股書既未披露任何偶發性關連交易，也未説明嵐圖汽車存在向東風公司及其附屬公司購買專利類無形資產的關連交易。

此外，招股書披露的嵐圖汽車銷量也值得關注。

招股書披露，2024年，嵐圖汽車銷售80116輛汽車。而據嵐圖汽車前期公佈的交付數據，2024年全年交付新車85697輛。

招股書顯示，嵐圖汽車在2024年第四季度首次實現單季度盈利。2022年至2024年，公司分別錄得淨虧損15.38億元、14.96億元、0.91億元。2025年前七個月盈利4.34億元，政府補助金額超過6億元。